方正證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)全年電煤需求增加，隨著供給側(cè)出現(xiàn)收緊，煤價(jià)有望進(jìn)一步提升，彈性及低估值板塊有望受益。此外，本次煤價(jià)確立政策底部，對(duì)于高分紅比例的標(biāo)的股息率也有保障，高股息企業(yè)有望得到估值提升。建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的。

　　方正證券主要觀點(diǎn)如下：

　　煤礦產(chǎn)量核查新政出臺(tái)，從嚴(yán)管控超產(chǎn)行為

　　2025年7月10日，《國(guó)家能源局綜合司關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》發(fā)布，擬對(duì)山西、內(nèi)蒙古等八個(gè)省區(qū)的生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查，明確要求年度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能，月度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能的10%，對(duì)超能力生產(chǎn)的煤礦一律責(zé)令停產(chǎn)整改�；仡櫧�年煤炭行業(yè)的政策演變，2016年的"276政策"主要通過壓縮產(chǎn)能解決行業(yè)產(chǎn)能過剩問題;2021年的“超產(chǎn)入刑政策”著重規(guī)范安全生產(chǎn)、抑制企業(yè)超產(chǎn)意愿;而2025年最新政策則從產(chǎn)量管控入手，直接約束煤礦超產(chǎn)行為，有望緩解企業(yè)"以量補(bǔ)價(jià)"的經(jīng)營(yíng)困境。

　　三次煤炭供給影響政策出臺(tái)背景各異，調(diào)控重點(diǎn)隨市場(chǎng)矛盾變化而調(diào)整

　　2016年"276政策"針對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，采取行政手段強(qiáng)制去產(chǎn)能;2021年"超產(chǎn)入刑"聚焦表外產(chǎn)能合規(guī)問題，運(yùn)用法律手段消除產(chǎn)能彈性;2024年新政則直指超產(chǎn)亂象，通過嚴(yán)格產(chǎn)量核查規(guī)范生產(chǎn)秩序。這三次政策分別應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過剩、表外產(chǎn)能和超產(chǎn)問題三大矛盾，調(diào)控手段從行政限產(chǎn)到法律約束，再轉(zhuǎn)向生產(chǎn)行為規(guī)范，體現(xiàn)出政策響應(yīng)市場(chǎng)變化的動(dòng)態(tài)調(diào)整特征。

　　供給管控鎖定煤價(jià)底部，需求釋放決定上漲空間

　　政策筑底，需求定頂。2016年"276政策"實(shí)施后，伴隨地產(chǎn)投資回暖，煤價(jià)從349元漲至735元;2021年"超產(chǎn)入刑"政策疊加疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，煤價(jià)從564元攀升至1705元�？紤]到當(dāng)前2025年新政出臺(tái)時(shí)煤價(jià)基數(shù)高于前兩輪，且在迎峰度夏剛性需求支撐和供給端產(chǎn)能優(yōu)化共同作用下，預(yù)計(jì)將通過限制產(chǎn)量、改善供需從而對(duì)煤價(jià)形成托底效應(yīng)。但后續(xù)煤價(jià)能否實(shí)現(xiàn)大幅上漲，仍需觀察未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或相關(guān)行業(yè)發(fā)展帶來的煤炭需求變化情況。

　　供需情況分析

　　動(dòng)力煤：供給增量來自國(guó)內(nèi)，隨著安全檢查的因素減弱，我國(guó)原煤產(chǎn)量同比提升，而進(jìn)口煤利潤(rùn)減少，海外出售給我國(guó)進(jìn)口煤量有所下降。本次反內(nèi)卷如果希望看到煤價(jià)的快速上漲，依然需要需求側(cè)有改善，而當(dāng)前高溫給需求帶來催化，夏季電廠日耗不斷攀升，港口庫存也進(jìn)一步消化。隨著后續(xù)工業(yè)對(duì)能源需求恢復(fù)，全年用煤量有望同比增加。煉焦煤：同動(dòng)力煤一樣年初國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較高，而隨著煤價(jià)下跌較快，部分煤礦開工率下滑，同時(shí)進(jìn)口同比下降。反內(nèi)卷下焦煤庫存演變復(fù)雜，港口、下游的庫存走勢(shì)截然相反。2025年初下游焦煤庫存不高，但隨著焦煤價(jià)格提升的預(yù)期增加，下游開始提前累庫，焦煤庫存開始提升。而由于產(chǎn)量受到限制，疊加下游搶購，港口則快速去庫。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。