東吳證券股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對(duì)蘇試試驗(yàn)（300416）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2歸母凈利潤同比+26%超預(yù)期，集成電路板塊增速亮眼》，給予蘇試試驗(yàn)增持評(píng)級(jí)。

　　蘇試試驗(yàn)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025年7月30日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。

　　 Q2歸母凈利潤同比+26%超預(yù)期，集成電路檢測增速亮眼

　　2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.9億元，同比增長8%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長14%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.6億元，同比增長18%，歸母凈利潤0.7億元，同比增長26%。利潤增速強(qiáng)于營收，主要受益于費(fèi)控能力增強(qiáng)和信用減值沖回。2025上半年，分板塊來看，設(shè)備、環(huán)試服務(wù)增速穩(wěn)健，集成電路檢測表現(xiàn)亮眼：(1)環(huán)試服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.9億元，同比增長6%，(2)環(huán)試設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收3.1億元，同比增長6%，(3)集成電路檢測實(shí)現(xiàn)營收1.6億元，同比增長21%。展望后續(xù)，公司將持續(xù)受益于“十四五”收官和“十五五”開局背景下特殊行業(yè)需求上行、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化和宜特新擴(kuò)實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放，業(yè)績增速有望持續(xù)修復(fù)。

　　毛利率有所下降，凈利率穩(wěn)中有升

　　2025上半年公司銷售毛利率41.9%，同比下降3.2pct，銷售凈利率13.5%，同比增長0.3pct。分板塊來看，(1)環(huán)試服務(wù)：毛利率55.0%，同比下降0.8pct，維持穩(wěn)健，(2)環(huán)試設(shè)備：毛利率26.6%，受競爭加劇影響，同比下降4.7pct，(3)集成電路檢測：毛利率36.5%，受產(chǎn)能擴(kuò)充影響，同比下降6.4pct。2025上半年公司期間費(fèi)用率28.6%，同比下降1.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%/11.5%/8.2%/1.5%，同比分別-0.1/-1.1/-0.2/-0.3pct。

　　卡位高壁壘、成長性賽道，看好公司發(fā)展前景

　　我們看好公司作為環(huán)境與可靠性試驗(yàn)龍頭的發(fā)展前景：(1)根據(jù)市場監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約4700億元，同比增長超9%，市場空間廣闊。(2)公司卡位高壁壘檢測賽道，下游覆蓋特殊行業(yè)、半導(dǎo)體、新能源汽車三大板塊，同時(shí)積極拓展5G等高端領(lǐng)域，打造新增長引擎。未來隨特殊行業(yè)需求修復(fù)，芯片國產(chǎn)化及分工專業(yè)化，檢測需求將持續(xù)提升，公司前期擴(kuò)產(chǎn)的蘇州、西安、青島、成都等實(shí)驗(yàn)室和宜特釋放產(chǎn)能，成長空間、利潤彈性可期。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為2.8(原值3.0)/3.5(原值3.8)/4.3(原值4.5)億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭格局惡化、下游需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.28。