民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬近期對寧德時代（300750）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報業(yè)績點評：業(yè)績再超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新釋放澎湃動力》，給予寧德時代買入評級。

　　寧德時代

　　事件。2025年7月30日，公司發(fā)布2025年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1788.86億元，同比增長7.27%；歸母凈利潤304.85億元，同比增長33.33%；扣非歸母凈利潤271.97億元，同比增長35.62%；基本每股收益6.92元，業(yè)績再超預(yù)期。

　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力保持穩(wěn)定。Q2業(yè)績環(huán)比顯著增長，盈利能力持續(xù)向好。公司上半年電池系統(tǒng)總產(chǎn)量達(dá)310GWh。結(jié)合Q1出貨量超120GWh的數(shù)據(jù)，預(yù)計公司Q2出貨量接近150GWh，環(huán)比持續(xù)增長。從盈利能力看，我們測算Q2單GWh盈利能力約為1.13億元，較Q1的約1.11億元保持穩(wěn)中微增。分業(yè)務(wù)看，上半年動力電池系統(tǒng)毛利率為22.41%，儲能電池系統(tǒng)毛利率為25.52%，儲能業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.11個百分點，盈利能力突出。

　　海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，成為重要增長引擎。報告期內(nèi)，公司境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入612.08億元，同比增長21.14%，毛利率高達(dá)29.02%，顯著高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的22.94%，成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2025年

　　1-5月公司動力電池全球市占率達(dá)38.1%，持續(xù)保持領(lǐng)先地位。同時，公司在中東、澳洲等新興市場接連獲得大型儲能項目訂單，尤其在AI數(shù)據(jù)中心等高增長場景下，公司憑借高安全，長壽命的儲能產(chǎn)品獲得客戶青睞，全球化布局優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

　　技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司堅持高強度研發(fā)投入，報告期內(nèi)發(fā)布了二代神行超充電池(全球首款兼具800公里續(xù)航和峰值12C超充的鐵鋰電池)、驍遙雙核電池、鈉新乘用車動力電池等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。儲能領(lǐng)域，公司量產(chǎn)交付587Ah大容量儲能專用電芯，并發(fā)布全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量儲能系統(tǒng)解決方案TENERStack，產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。此外，公司全系量產(chǎn)品牌率先通過新國標(biāo)GB38031-2025檢測，高安全標(biāo)準(zhǔn)獲權(quán)威認(rèn)可。

　　換電生態(tài)加速構(gòu)建，開辟全新增長曲線。報告期內(nèi)，公司在換電領(lǐng)域布局全面提速。公司與中國石化達(dá)成戰(zhàn)略合作，計劃2025年建設(shè)不少于500座換電站，長期目標(biāo)擴展至10000座，共同打造高效便捷的全國性補能網(wǎng)絡(luò)。同時，公司與蔚來深化戰(zhàn)略合作，共享換電網(wǎng)絡(luò)，推動換電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。通過與產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴的廣泛合作，公司正加速構(gòu)建開放共贏的換電生態(tài)，有望打造新的業(yè)務(wù)增長極。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收4065、4979、6001億元，同比增速分別為12.3%、22.5%、20.5%，歸母凈利潤為682、804、986億元，同比分別為34.4%、17.9%、22.6%，當(dāng)前時點對應(yīng)PE為19、16、13倍，考慮到公司盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，技術(shù)全球領(lǐng)先，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦加劇，原材料價格波動超預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為352.16。