中國銀河（601881）證券股份有限公司謝芝優(yōu)近期對海大集團（002311）進行研究并發(fā)布了研究報告《H1飼料銷量同比+25%，Q2收入增長提速》，給予海大集團買入評級。

　　海大集團

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。25年H1公司營收588.31億元，同比+12.5%，其中飼料、農(nóng)產(chǎn)品銷售、原料貿易、動保產(chǎn)品貢獻收入471.39億元、97.35億元、13.94億元、4.64億元，同比為+14.02%、+15.59%、-27.67%、-0.35%；歸母凈利潤26.39億元，同比+24.16%；扣非后歸母凈利潤26.54億元，同比+30.57%。其中25Q2公司營收332.02億元，同比+14%；歸母凈利潤13.56億元，同比+7.26%。；扣非后歸母凈利潤13.74億元，同比+7.89%。

　　25Q2公司收入增長提速，毛利率同比略有下行。25H1公司營收增長源于飼料銷量增加。25年H1公司綜合毛利率11.73%，同比+0.58pct；期間費用率為6.42%，同比-0.01pct。25Q2公司綜合毛利率11.02%，同比-0.44pct；期間費用率為6.05%，同比-0.43pct。

　　25H1公司飼料總銷量同比+25%，2030年銷量目標為5150萬噸。25年H1公司飼料銷量1470萬噸，同比增長約25%；其中內部養(yǎng)殖耗用量105萬噸，同比增長約7%；外銷量1365萬噸，同比增長約26%，外銷增量絕對值已接近25年全年目標，公司飼料銷量增長帶來的運營效率提升、編輯費用節(jié)約增強了最基本的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。25年H1公司飼料業(yè)務實現(xiàn)收入471.39億元，同比+14.02%，占總營收的80.13%；毛利率為9.79%，同比+0.03pct。分產(chǎn)品來看，25年H1公司水產(chǎn)料、禽料、豬料分別實現(xiàn)外銷量280萬噸、730萬噸、340萬噸，同比+16%、+24%、+43%。除此以外，公司海外地區(qū)飼料上半年銷量同比增長約40%，已有布局區(qū)域發(fā)展穩(wěn)健，積極開拓新區(qū)域。公司飼料產(chǎn)品在海外市場具有較強競爭力，海外市場空間廣闊，公司海外中期目標為720萬噸。整體目標方面，公司2025年預計達到300萬噸以上的外銷增量，2030年達到5150萬噸銷售總量。

　　25H1公司生豬養(yǎng)殖盈利可觀，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)季度末環(huán)比+16%。25H1公司農(nóng)產(chǎn)品銷售收入97.35億元，同比+15.59%；毛利率20.26%，同比+3.37pct。生豬養(yǎng)殖方面，公司在輕資產(chǎn)、控風險的養(yǎng)殖模式下，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務盈利可觀。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，公司目前主要養(yǎng)殖品種是對蝦等特種水產(chǎn)品，通過精細化管理、專業(yè)化運作，在上市時間、產(chǎn)品規(guī)格上與傳統(tǒng)產(chǎn)品形成錯位競爭；此外，公司適當控制生魚養(yǎng)殖規(guī)模，不斷提升養(yǎng)殖專業(yè)水平。整體來說，公司正在嘗試輕資產(chǎn)養(yǎng)豬模式和工廠化養(yǎng)蝦，將在具有獨特競爭力或核心競爭力的前提下擴展養(yǎng)殖業(yè)務規(guī)模，將成為公司未來的主營業(yè)務之一。25H1末公司固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別為168.05億元、4.84億元、5.69億元，環(huán)比25Q1年末來看公司固定資產(chǎn)平穩(wěn)(-0.74%)，在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)存提升狀態(tài)(+24.74%、+15.89%)。

　　投資建議：公司為飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，集產(chǎn)品、研發(fā)、服務于一體，飼料產(chǎn)能增長顯著，2025年預計達到300萬噸以上的外銷增量。同時公司產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務包括動保、種苗、養(yǎng)殖等均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，公司業(yè)績可期。我們預計2025-2026年EPS分別為2.96元、3.43元；對應PE為19倍、16倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：動物疫病與自然災害的風險；原材料供應及價格波動的風險；生豬等農(nóng)產(chǎn)品價格波動的風險；政策變化的風險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券雷軼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.12%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利47.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.31。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為64.2。