國金證券股份有限公司楊晨,任旭歡近期對蘇試試驗（300416）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績拐點顯現(xiàn)，格局優(yōu)化強者恒強》，給予蘇試試驗買入評級。

　　蘇試試驗

　　業(yè)績簡評

　　公司發(fā)布2025半年報：25H1營收9.91億(同比+8.1%)，歸母凈利潤1.17億(同比+14.2%)，扣非凈利潤1.14億(+20.7%)；其中25Q2營收5.61億(同比+18.4%，環(huán)比+30.8%)，歸母凈利潤7637萬(同比+26.1%，環(huán)比+86.7%)，扣非凈利潤7462萬(同比+37.1%，環(huán)比+88.3%)，業(yè)績超預期。

　　經(jīng)營分析

　　蘇試試驗是高成長、低估值的平臺型第三方檢測龍頭，25Q2單季業(yè)績+26.1%超預期，拐點顯現(xiàn)。1)盈利能力企穩(wěn)回升：25H1綜合毛利率41.9%(-3.2pct)，其中航空航天領域毛利率47.75%(-9.4pct)、科研及檢測機構領域毛利率43.27%(-4.9pct)，或系價格承壓所致；Q2單季毛利率43.0%(同比-4.5pct，環(huán)比+2.5pct)，歸母凈利率13.6%(同比+0.8pct，環(huán)比+4.1pct)，盈利能力拐點顯現(xiàn)。3)Q2單季期間費率26.4%(同比-3.2pct，環(huán)比-5.0pct)，前期產(chǎn)能建設逐步進入收獲期，規(guī)模效應顯現(xiàn)。4)回款拐點顯現(xiàn)：25Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.99億(同比增長0.61億)，應收賬款壞賬準備收回或轉(zhuǎn)回295.49萬。

　　持續(xù)推陳出新，設備銷售營收穩(wěn)健增長。1)25H1公司設備營收3.1億(+6.3%)穩(wěn)健增長，或系宏觀經(jīng)濟復蘇和特殊行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)所致；毛利率26.56%(-4.7pct)或系下游價格壓力所致。2)公司持續(xù)布局新能源、商業(yè)航天、無人機、集成電路等領域新產(chǎn)品，新推出的熱真空試驗設備已進入小批量生產(chǎn)階段，該產(chǎn)品適用于航天器及深空探測環(huán)境可靠性試驗，我們認為，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天行業(yè)景氣上行，公司設備銷售業(yè)務或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

　　環(huán)試服務行業(yè)格局優(yōu)化，公司持續(xù)開拓新質(zhì)賽道強者恒強。1)檢驗檢測行業(yè)“小散弱”現(xiàn)象正在扭轉(zhuǎn)：據(jù)《2024年度全國檢驗檢測服務業(yè)統(tǒng)計簡報》，2024年我國檢驗檢測行業(yè)營收4875.97億(+4.41%)，總體發(fā)展穩(wěn)定；機構數(shù)量53027家(-1.44%)，小微機構占比96.14%(-0.11pct)近20年來首次下降。2)25H1公司環(huán)試服務營收4.87億(+5.8%)，毛利率54.95%(-0.8pct)維持穩(wěn)定。3)公司聚焦新興產(chǎn)業(yè)賽道，豐富試驗檢測能力，深入探索商業(yè)航天、航空裝備、智能機器人、新能源等領域，擴展空間環(huán)境測試、航空在線檢測、汽車材料測試、能源系統(tǒng)類試驗、EMC測試等專項試驗能力，市場天花板不斷突破。

　　集成電路驗證與分析：產(chǎn)能建設有望進入收獲期。1)隨著新產(chǎn)能的釋放，25H1集成電路驗證與分析業(yè)務營收1.55億(+21.0%)；毛利率36.49%(-6.4pct)，或系宜特深圳實驗室擴建、固定成本增加所致。2)進一步完善實驗室建置體系，完成了深圳實驗室擴建，前期的產(chǎn)能建設或?qū)⒉饺胧斋@期，隨著規(guī)模效應顯現(xiàn)，宜特盈利能力或?qū)⑵蠓�(wěn)回升。3)收回宜特部分股權，核心業(yè)務控制力和盈利能力有望增強：公司5月27日公告，以現(xiàn)金3.36億元收回蘇試宜特少數(shù)股東23.73%股權，對宜特持股比例增至97.55%。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們認為，公司是國內(nèi)第三方檢驗檢測龍頭，25Q2業(yè)績拐點顯現(xiàn)，前期不利因素已充分消化，設備銷售、環(huán)試服務、集成電路驗證分析三大成長曲線共振，有望受益于軍工、半導體、新能源、商業(yè)航天、低空等領域高景氣。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤3.05、3.87、4.73億元，同比+32.84%/+27.00%/+22.15%，對應PE為26/21/17倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟波動風險，市場競爭加劇風險，應收賬款增長風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為19.19。