華安證券（600909）股份有限公司王鶯近期對(duì)海大集團(tuán)（002311）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《飼料增量接近全年目標(biāo)，海外市場(chǎng)保持高增速》，給予海大集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　海大集團(tuán)

　　主要觀點(diǎn)：

　　1H2025歸母凈利潤(rùn)26.4億元，同比增長(zhǎng)24.2%

　　公司公布半年報(bào)：2025年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)收入588.3億元，同比增長(zhǎng)12.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.4億元，同比增長(zhǎng)24.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)26.5億元，同比增長(zhǎng)30.6%。分季度看，Q1-Q2公司分別實(shí)現(xiàn)收入256.3億元、332.0億元，同比分別增長(zhǎng)10.6%、14.0%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.8億元、13.6億元，同比分別增長(zhǎng)48.8%、7.9%。

　　1H2025公司飼料外銷增量約284萬(wàn)噸，已接近全年增量目標(biāo)1H2025公司飼料銷量約1,470萬(wàn)噸(含內(nèi)銷105萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)約25%，飼料外銷增量約284萬(wàn)噸，已接近全年300萬(wàn)噸以上增量目標(biāo)。1H2025，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量15,850萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%，公司市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。1H2025公司飼料業(yè)務(wù)毛利率9.79%，同比微增。

　　分品種看：①1H2025公司禽料外銷量約730萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約24%。上半年，禽肉和蛋價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，聚焦養(yǎng)殖端成本的同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)白熱化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被極大壓縮甚至行業(yè)整體虧損，公司積極尋求并建立產(chǎn)品和服務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滿足食品公司和市場(chǎng)終端多樣化產(chǎn)品需求，提高養(yǎng)殖品種整體價(jià)值，積極擴(kuò)大市場(chǎng)份額；②1H2025公司豬料外銷量約340萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約43%。上半年，生豬養(yǎng)殖盈利較好，刺激補(bǔ)欄需求釋放，公司也積極適應(yīng)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化趨勢(shì)：i)主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。重點(diǎn)開(kāi)拓具備養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)、生命力較強(qiáng)的生豬家庭農(nóng)場(chǎng)和規(guī)模場(chǎng)；ii)積極開(kāi)發(fā)生豬專業(yè)養(yǎng)殖集團(tuán)。為其提供原料采購(gòu)、飼料配方技術(shù)、飼料生產(chǎn)、品質(zhì)監(jiān)控、防病治瘟等多種服務(wù)，并整體輸出為其托管飼料工廠綜合服務(wù)體系，上半年公司生豬養(yǎng)殖集團(tuán)類客戶的飼料產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)迅猛；iii)技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力提升。為市場(chǎng)提供更專業(yè)的產(chǎn)品，公司不僅在育肥料推陳出新，更在母教乳濃等前端豬料產(chǎn)品上以技術(shù)引領(lǐng)變革，上半年公司前端豬料同比增速約50%；③1H2025公司水產(chǎn)料外銷量約280萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%。水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)在經(jīng)歷前兩年較為明顯的產(chǎn)能去化后，大部分品種觸底反彈，養(yǎng)殖端盈利，存塘量增長(zhǎng)。具體看：i)蝦蟹養(yǎng)殖產(chǎn)量平穩(wěn)、管理趨精細(xì)化。養(yǎng)殖戶主動(dòng)降低養(yǎng)殖密度，動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笠?guī)格、成活率、健康度、錯(cuò)開(kāi)出售高峰等，養(yǎng)殖季節(jié)性有所熨平；ii)特水魚(yú)投苗、價(jià)格雙回升。Q2特水魚(yú)價(jià)格回暖，疊加塘租、飼料價(jià)格等生產(chǎn)要素成本下降，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情及投喂積極性均有恢復(fù)；iii)普水魚(yú)行情向好，盈利可觀。

　　海外飼料增量維持40%高速增長(zhǎng)，拓展養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2024年公司海外飼料外銷量236萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近40%，1H2025公司海外飼料外銷量仍保持40%的同比高速增長(zhǎng)。公司在現(xiàn)有布局區(qū)域發(fā)展穩(wěn)健，并積極開(kāi)拓新區(qū)域；在成熟的采購(gòu)、技術(shù)、服務(wù)等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖實(shí)際需求進(jìn)行針對(duì)性改良、升級(jí)，在海外逐步布局種苗、動(dòng)保產(chǎn)業(yè)，提前匹配客戶和市場(chǎng)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)需要，將國(guó)內(nèi)成熟的競(jìng)爭(zhēng)范式和核心優(yōu)勢(shì)復(fù)制到海外市場(chǎng)，將目前海外“飼料產(chǎn)品力+服務(wù)體系”兩個(gè)維度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)拓展到“優(yōu)質(zhì)種苗、優(yōu)質(zhì)飼料、優(yōu)質(zhì)動(dòng)保、健康養(yǎng)殖模式、全面養(yǎng)殖管理指導(dǎo)”的養(yǎng)殖全鏈條多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　生豬出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，生豬養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)可控、盈利豐厚

　　2024年公司育肥豬出欄量約600萬(wàn)頭，2025年生豬出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，團(tuán)隊(duì)管理能力和專業(yè)能力進(jìn)一步提升，綜合養(yǎng)殖成本取得明顯進(jìn)步且風(fēng)險(xiǎn)可控。公司著力摸索并推行“外購(gòu)仔豬、公司+家庭農(nóng)場(chǎng)、鎖定利潤(rùn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式，隨著團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力提升以及模式的摸索迭代，輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式越來(lái)越清晰，總體養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)可控、盈利豐厚。

　　投資建議

　　1H2025，公司飼料外銷增量約284萬(wàn)噸，已接近全年增量目標(biāo)，全年增量目標(biāo)有望上修，其中，海外飼料銷量同比快速增長(zhǎng)40%；與此同時(shí)，公司生豬出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，生豬養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)可控且盈利豐厚。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司飼料外銷量分別達(dá)到2881萬(wàn)噸、3169萬(wàn)噸、3485萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)18%、10%、10%，生豬出欄量660萬(wàn)頭、693萬(wàn)頭、728萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)10%、5%、5%，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1397.9億元、1580.6億元、1790.8億元，同比分別增長(zhǎng)22.0%、

　　13.1%、13.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.13億元、56.95億元、60.83億元，同比分別增長(zhǎng)18.0%、7.2%、6.8%，歸母凈利潤(rùn)前值2025年51.58億元、2026年55.02億元、2027年59.09億元，本次上調(diào)的主要原因是，調(diào)整2025-2027年飼料銷量、飼料價(jià)格、生豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情；畜禽價(jià)格持續(xù)低迷；原材料價(jià)格大漲。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券雷軼研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.12%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利47.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.31。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.2。