華安證券（600909）股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天其近期對(duì)百龍創(chuàng)園（605016）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，阿洛酮糖準(zhǔn)入落地》，給予百龍創(chuàng)園增持評(píng)級(jí)。

　　百龍創(chuàng)園

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件描述

　　2025年7月14日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.50億元，同比+22.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比+42.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比+50.78%。其中，2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36億元，同比+20.49%/環(huán)比+7.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8917萬元，同比+35.07%/環(huán)比+9.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8585萬元，同比+42.93%/環(huán)比+4.71%。

　　2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億元，同比+24.27%/環(huán)比-5.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8,142萬元，同比+52.06%/環(huán)比+29.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8,199萬元，同比+59.98%/環(huán)比+40.32%。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，甜味劑業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)。

　　項(xiàng)目投產(chǎn)釋放規(guī)模效應(yīng)，工藝改良?jí)嚎s成本優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，共同助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。24年5月“年產(chǎn)30,000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15,000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”正式投產(chǎn)，順利放量持續(xù)助力銷售收入增長(zhǎng)。2025年一季度，公司三大核心產(chǎn)品線同步發(fā)力，益生元系列、膳食纖維系列和健康甜味劑系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.86億元、1.70億元、0.50億元，分別同比+17.26%、+25.40%、+105.31%。新投產(chǎn)的結(jié)晶糖項(xiàng)目通過工藝改良顯著降低阿洛酮糖生產(chǎn)成本，提升高毛利產(chǎn)品占比，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025年一季度公司毛利率達(dá)39.74%，同比+5.99%。伴隨境內(nèi)外市場(chǎng)需求擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品創(chuàng)新共同驅(qū)動(dòng)盈利彈性，為全年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　國(guó)內(nèi)阿洛酮糖市場(chǎng)正式開放，提前布局搶占增量先機(jī)。

　　國(guó)內(nèi)阿洛酮糖政策落地，百龍創(chuàng)園憑借技術(shù)、成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)搶占新市場(chǎng)。2025年7月2日，國(guó)家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)D-阿洛酮糖作為新食品原料，標(biāo)志著我國(guó)功能性甜味劑領(lǐng)域與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、熱量低、具備抗氧化與神經(jīng)保護(hù)功能，且能參與食品美拉德反應(yīng)，成為替代人工甜味劑的理想選擇。政策同步疊加《健康中國(guó)行動(dòng)》對(duì)功能性代糖的專項(xiàng)補(bǔ)貼(2025年超5億元)，推動(dòng)下游食品飲料企業(yè)加速創(chuàng)新。百龍創(chuàng)園自2014年布局阿洛酮糖研發(fā)，擁有14項(xiàng)核心專利(含6項(xiàng)國(guó)際專利)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)1.5萬噸，技術(shù)壁壘與規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯著。隨著國(guó)內(nèi)需求釋放，公司有望通過成本控制與工藝領(lǐng)先性快速覆蓋增量市場(chǎng)。

　　泰國(guó)基地奠基降本增效，全球化供應(yīng)鏈韌性提升。

　　泰國(guó)工廠優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化歐美及東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2025年7月6日，百龍創(chuàng)園泰國(guó)巴真武里府生產(chǎn)基地正式奠基，規(guī)劃年產(chǎn)1.2萬噸晶體阿洛酮糖、7000噸液體阿洛酮糖及2萬噸抗性糊精等產(chǎn)品。該基地依托泰國(guó)原料價(jià)格較國(guó)內(nèi)低15-30%的優(yōu)勢(shì)，顯著降低綜合生產(chǎn)成本。同時(shí)，泰國(guó)工廠可規(guī)避中美貿(mào)易摩擦關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，縮短歐美及東南亞市場(chǎng)的供應(yīng)鏈距離，提升交付穩(wěn)定性。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將形成“山東+泰國(guó)”雙產(chǎn)能樞紐，通過成本優(yōu)化與區(qū)域化供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步鞏固在全球健康食品原料市場(chǎng)的份額。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.38、4.12、5.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26、21、16倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)原材料成本上漲；

　　(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加�。�

　　(3)結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為69.04%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.92。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.5。