華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對滬電股份（002463）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)計(jì)25H1業(yè)績高增，持續(xù)受益AI算力&汽車電動/智能化》，首次覆蓋滬電股份給予增持評級。

　　滬電股份

　　投資要點(diǎn)

　　受益新興計(jì)算場景，預(yù)計(jì)公司25H1業(yè)績高增。受益于高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對印制電路板的結(jié)構(gòu)性需求，依托平衡的產(chǎn)品布局以及深耕多年的中高階產(chǎn)品與量產(chǎn)技術(shù)，預(yù)計(jì)公司2025年半年度的營業(yè)收入和凈利潤較上年同期均將有所增長。根據(jù)2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.50億元–17.50億元，同比增長44.63%-53.40%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤16.10億元-17.10億元，同比增長44.85%-53.85%。2025Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.88億元-9.88億元，同比增長41.77%-57.75%，環(huán)比增長16.40%-29.52%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤8.65億元-9.65億元，同比增長40.64%-56.90%，環(huán)比增長16.04%-29.46%。

　　 AI的崛起為此輪電子創(chuàng)新大周期核心驅(qū)動力，公司持續(xù)擴(kuò)大高端產(chǎn)品產(chǎn)能。AI和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施對數(shù)據(jù)處理和傳輸速度要求極高，集成了多種復(fù)雜技術(shù)，如高速計(jì)算、大容量存儲、高效散熱等，需要在有限的空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速信號傳輸、高密度和高可靠性的集成，需要解決信號干擾、電源分配等一系列復(fù)雜問題，推動技術(shù)創(chuàng)新加速與基礎(chǔ)設(shè)施廠商競爭加劇，促使PCB向高復(fù)雜、高性能、更高層和HDI方向發(fā)展，并對PCB設(shè)計(jì)和制造提出了更復(fù)雜技術(shù)、更高制程能力、更快響應(yīng)速度的要求。受益于人工智能、數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算等技術(shù)的驅(qū)動，服務(wù)器市場的強(qiáng)勁求將帶動高多層板、高階HDI等高端PCB產(chǎn)品市場的增長。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2024年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲領(lǐng)域PCB市場規(guī)模為109.16億美元，同比增長33.1%，遠(yuǎn)超PCB其他應(yīng)用領(lǐng)域增速；預(yù)計(jì)2029年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲領(lǐng)域PCB市場規(guī)模將達(dá)到189.21億美元。AI驅(qū)動的服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求增長以及新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展為行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，市場上相關(guān)高階產(chǎn)品的產(chǎn)能供應(yīng)并不充裕，公司近兩年已加大對關(guān)鍵制程和瓶頸制程的投資力度，預(yù)計(jì)2025年下半年產(chǎn)能將得到有效改善。除了連續(xù)實(shí)施技改擴(kuò)容外，公司在2024Q4規(guī)劃投資約為43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于2025年6月啟動建設(shè)，預(yù)期該項(xiàng)目的實(shí)施能進(jìn)一步擴(kuò)大公司的高端產(chǎn)品產(chǎn)能，并更好的配合滿足客戶對高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對高端印制電路板的中長期需求，增強(qiáng)公司核心競爭力，提高公司經(jīng)濟(jì)效益。

　　汽車電子化及智能化驅(qū)動車用PCB價(jià)值翻倍增量，公司汽車板已成為第二大營收來源。電動機(jī)中的電控系統(tǒng)主要是由三大動力控制系統(tǒng)組成的，分別是整車控制器(VCU)、電機(jī)控制器(MCU)、電池管理系統(tǒng)(BMS)，PCB的價(jià)值增量主要來源于這三大動力控制系統(tǒng)，尤其是BMS，架構(gòu)復(fù)雜，需要使用大量PCB，且對PCB的工藝要求很高，平均用量在3-5平米左右，單體價(jià)值較高�？傮w來看，傳統(tǒng)燃油汽車PCB使用量是0.6-1平方米/車，高端車型用量是2-3平方米/車，而新能源汽車則達(dá)到5-8平方米/車，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，特斯拉Model3的PCB總價(jià)值量在3,000-4,000元之間，約為普通燃油車的5-6倍。2024年智能化成為市場重要趨勢，車企加快推動智能化迭代升級，L2級輔助駕駛逐步普及，城市導(dǎo)航輔助駕駛落地加速，并將智駕下放到更低價(jià)位車型。隨著ADAS等級提高，所需傳感器增加，一方面將帶動PCB使用面積增加，另一方面，智駕系統(tǒng)多采用HDI板，其中激光雷達(dá)的HDI價(jià)格可達(dá)數(shù)十美元。2024年公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品市場持續(xù)成長，占公司汽車板營業(yè)收入的比重從2023年的約25.96%增長至約37.68%。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為176.95/222.68/273.40億元，增速分別為32.6%/25.8%/22.8%；歸母凈利潤分別為36.91/49.33/62.93億元，增速分別42.6%/33.7%/27.6%；對應(yīng)PE分別25.8/19.3/15.1倍�？紤]到客戶對高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對高端印制電路板的中長期需求，疊加公司持續(xù)在智能駕駛和電動化方向深耕，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績有望持續(xù)增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動加大及行業(yè)去庫存水平不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；新建生產(chǎn)基地投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.95%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.22。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.26。