華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對生益電子進行研究并發(fā)布了研究報告《服務(wù)器/汽車/通信三振，AI有望持續(xù)帶動業(yè)績增長》，首次覆蓋生益電子給予增持評級。

　　生益電子(688183)

　　投資要點

　　25H1業(yè)績同比高增，高附加價值產(chǎn)品鞏固競爭優(yōu)勢。公司緊抓行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、穩(wěn)步推進產(chǎn)能布局調(diào)整，著力提升高附加值產(chǎn)品占比，進一步鞏固了在中高端市場的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入及凈利潤較上年同期大幅增長。根據(jù)公司2025年半年度業(yè)績預(yù)告的自愿性披露公告，2025H1公司預(yù)計實現(xiàn)營收36.5億元-38.82億元，同比增長84.98%-96.73%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.11億元-5.49億元，同比增長432.01%-471.45%。2025Q2公司預(yù)計實現(xiàn)營收20.71億元-23.02億元，同比增長90.21%-111.51%，環(huán)比增長31.09%-45.77%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.11億元-3.49億元，同比增長346.61%-401.03%，環(huán)比增長55.37%-74.30%。

　　全方位、多層次優(yōu)化升級服務(wù)器產(chǎn)品，24年相關(guān)營收占比約50%。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2025年，在需求旺盛的有力推動以及產(chǎn)品平均售價較高等利好因素加持下，預(yù)計AI服務(wù)器細分市場的價值將攀升至2,980億美元；預(yù)計到2025年，AI服務(wù)器將占整個服務(wù)器行業(yè)總價值的70%以上，成為服務(wù)器行業(yè)的核心驅(qū)動力。公司積極攜手多家知名AI服務(wù)器企業(yè)，展開深度合作。在與行業(yè)客戶緊密無間的溝通協(xié)作過程中，公司精準(zhǔn)把握行業(yè)痛點，敏銳洞悉發(fā)展趨勢，憑借在高端產(chǎn)品加工領(lǐng)域積累的深厚經(jīng)驗，公司對服務(wù)器產(chǎn)品進行了全方位、多層次的優(yōu)化升級，已經(jīng)成功開發(fā)包括亞馬遜在內(nèi)的多家服務(wù)器客戶。2024年服務(wù)器產(chǎn)品在公司銷售中的總占比一舉躍升至48.96%，相關(guān)市場份額也大幅提升，為公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長提供了強勁動力與堅實支撐。鑒于AI產(chǎn)品市場需求呈現(xiàn)出持續(xù)迅猛增長的態(tài)勢，公司仍將積極進取，持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，全方位提升技術(shù)實力，同時優(yōu)化產(chǎn)能布局，擴充產(chǎn)能規(guī)模，以滿足客戶對高端產(chǎn)品日益增長的旺盛需求。

　　持續(xù)加大汽車專線投入，輔助駕駛/動力電源/智能座艙等核心產(chǎn)品線訂單穩(wěn)步推進。汽車在電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化三大趨勢下，汽車電子產(chǎn)品在整車占比中不斷提高，汽車電子在傳統(tǒng)高級轎車中的價值量占比約28%，在新能源車中則能達到47%-65%。新能源汽車銷量持續(xù)增長拉動汽車PCB的需求，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2024年汽車PCB市場增長1.7%，2023-2028F年平均復(fù)合增長率為4.7%。憑借在汽車電子領(lǐng)域所積累的雄厚技術(shù)實力與深厚行業(yè)經(jīng)驗，公司進一步深化與國內(nèi)外知名廠商的合作開發(fā)力度。目前，公司在智能輔助駕駛、動力能源以及智能座艙等核心產(chǎn)品線的批量訂單正在穩(wěn)步推進中。未來，隨著汽車電子的快速升級，業(yè)界對PCB技術(shù)的要求也在不斷提升，越來越多的高端工藝被用于PCB生產(chǎn)制造中。面對這一趨勢，公司將持續(xù)加大汽車專線的投入力度，力求在激烈的市場競爭中占據(jù)領(lǐng)先地位。

　　 AI拉動作用有望延續(xù)至2025年，800G高端交換機突破&衛(wèi)星通信系列相關(guān)產(chǎn)品通過認(rèn)證。2024年，RAN(無線接入網(wǎng))市場預(yù)計全年下滑5%-8%。北美和亞太地區(qū)(不包括中國在內(nèi))的增長對全球RAN市場有一定支撐作用，但中國RAN市場在2024年呈現(xiàn)下降，預(yù)計2025年不會出現(xiàn)明顯改善，因此全球RAN市場在2025年預(yù)計或?qū)⒁缘蛡�位數(shù)的速度增長。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速推進和人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，各行各業(yè)對高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求加速，網(wǎng)絡(luò)市場在2024年實現(xiàn)增長。受益于人工智能產(chǎn)業(yè)強勢拉動，增長動力有望延續(xù)至2025年。雖然行業(yè)增長疲弱，但公司憑借敏銳市場洞察力合理調(diào)整市場策略，推動通訊網(wǎng)絡(luò)板塊穩(wěn)健發(fā)展，堅守戰(zhàn)略定位，聚焦高端研發(fā)，積極尋找機會，與頭部企業(yè)合作，在800G高端交換機等領(lǐng)域取得重大突破。目前相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)完成多家頂尖企業(yè)的認(rèn)可，并陸續(xù)批量。同期，公司在衛(wèi)星通訊領(lǐng)域也取得了積極進展。經(jīng)過不懈努力，公司衛(wèi)星通訊相關(guān)的系列產(chǎn)品已完成前期研發(fā)與測試工作，爭取并通過了多家客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，該類產(chǎn)品有望在2025年實現(xiàn)批量生產(chǎn)的目標(biāo)，為公司在該領(lǐng)域的市場拓展奠定堅實基礎(chǔ)。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年營業(yè)收入分別為70.36/91.84/107.69億元，增速分別為50.1%/30.5%/17.3%；歸母凈利潤分別為9.33/13.24/16.50億元，增速分別181.1%/41.9%/24.6%；對應(yīng)PE分別43.3/30.5/24.5倍�？紤]到公司依托在高端PCB研發(fā)和生產(chǎn)方面的優(yōu)勢，成功實施了服務(wù)器等領(lǐng)域關(guān)鍵項目的導(dǎo)入與認(rèn)證，并實現(xiàn)多款產(chǎn)品的量產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著AI發(fā)展業(yè)績有望持續(xù)增長，疊加汽車三化趨勢拉動PCB需求，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟波動加大及行業(yè)去庫存水平不達預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)進展不及預(yù)期；新建生產(chǎn)基地投產(chǎn)進度不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.78%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為45.35。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家。