華金證券股份有限公司熊軍,王臣復(fù)近期對清溢光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國產(chǎn)掩膜版龍頭，新一輪成長之路可期》，給予清溢光電買入評級。

　　清溢光電(688138)

　　投資要點：(1)2025年5月6日，公司發(fā)布《2023年度向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行結(jié)果暨股本變動公告》，本次發(fā)行募集資金總額為人民幣1,200,000,000.00元，扣除不含稅發(fā)行費用人民幣12,990,566.05元，募集資金凈額為人民幣1,187,009,433.95元。公司本次向特定對象發(fā)行股票募集資金投資項目扣除相關(guān)發(fā)行費用后將用于高精度掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期和高端半導(dǎo)體掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期。(2)2025年7月17日，公司發(fā)布《關(guān)于公司董事、高級管理人員離任及選舉董事和聘任高級管理人員的公告》，根據(jù)《中華人民共和國公司法》等法律法規(guī)及《深圳清溢光電股份（600184）有限公司章程》的有關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司發(fā)展需要，經(jīng)董事會提名委員會、董事會執(zhí)行委員審查通過，公司董事會同意聘任姜巍先生為公司總經(jīng)理，任期自本次董事會審議通過之日起至第十屆董事會任期屆滿之日止。姜巍曾帶領(lǐng)技術(shù)團隊首次突破10-28nm技術(shù)節(jié)點光掩模量產(chǎn)以及客戶認(rèn)證，并主導(dǎo)完成高端光掩模新生產(chǎn)線搭建項目。

　　國產(chǎn)掩模版龍頭，新一輪成長之路可期：公司是國內(nèi)掩模版龍頭廠商，從公司2024年營收結(jié)構(gòu)來看，公司平板顯示掩膜版的營業(yè)收入為8.59億元，其中AMOLED/LTPS的營收達(dá)到3.61億元；公司半導(dǎo)體芯片掩膜版的營業(yè)收入為1.93億元。技術(shù)節(jié)點方面，截至2024年底，公司已實現(xiàn)180nm工藝節(jié)點半導(dǎo)體芯片掩膜版的量產(chǎn)，以及150nm工藝節(jié)點半導(dǎo)體芯片掩膜版的小規(guī)模量產(chǎn)，正在推進(jìn)130nm-65nm的PSM和OPC工藝的掩膜版開發(fā)和28nm半導(dǎo)體芯片所需的掩膜版工藝開發(fā)規(guī)劃。整體來看，我們認(rèn)為清溢光電掩膜版營收占比和營收規(guī)模一定程度上體現(xiàn)了國產(chǎn)掩膜版發(fā)展所處階段，也即是處于產(chǎn)品不斷升級、滲透率不斷提升且仍然具有較大提升空間的階段。公司目前平板顯示掩膜版占比相對較高，平板顯示掩膜中，AMOLED/LTPS類的占比剛超過平板顯示掩膜版整體營收的40%，同時，作為國內(nèi)掩膜版龍頭廠商，公司半導(dǎo)體芯片掩膜版營收體量仍然較低，且目前量產(chǎn)節(jié)點集中在130nm以上。公司近期用于高精度掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期和高端半導(dǎo)體掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期的定增落地，同時具備10-28nm技術(shù)節(jié)點光掩模量產(chǎn)經(jīng)驗的姜巍先生的加入，我們認(rèn)為公司新一輪成長之路已經(jīng)開啟，從2025年下半年開始，公司將步入新產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率提升、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)向前演進(jìn)帶來的估值上行等多維共振的趨勢。從掩膜版市場空間上來看，根據(jù)路維光電2024年年報內(nèi)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，根據(jù)多方機構(gòu)預(yù)測需求綜合研判，預(yù)計2025年全球半導(dǎo)體掩膜版的市場規(guī)模為89.4億美元，其中晶圓制造用掩膜版為57.88億美元、封裝用掩膜版為14億美元，其他器件用掩膜版為17.5億美元；2025年國內(nèi)半導(dǎo)體掩膜版市場規(guī)模在約為187億人民幣，其中晶圓制造用掩膜版預(yù)計為100億元人民幣，封裝用掩膜版預(yù)計為26億元人民幣，其他器件用掩膜版為61億元人民幣。受下游需求的積極推動，未來掩膜版市場規(guī)模也將持續(xù)增長。

　　投資建議：維持前次預(yù)測，我們預(yù)計2025-2026年公司分別實現(xiàn)營收14.32億元、17.67億元，同比增速分別為28.7%、23.4%，預(yù)計2027年公司實現(xiàn)營收20.99億元，預(yù)計2025-2026年歸母凈利潤分別2.51億元、3.36億元，同比增速分別為45.7%、34.1%，預(yù)計2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.21億元，2025年~2027年對應(yīng)PE分別為36.8倍、27.5倍、21.9倍，考慮到公司所處市場空間較大，公司持續(xù)推動產(chǎn)品升級和新產(chǎn)能釋放，有望帶來新一輪業(yè)績成長，維持買入建議。

　　風(fēng)險提示：下游需求不景氣、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品升級和客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為66.71%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.65。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為33.6。