山西證券股份有限公司徐風(fēng),姚健近期對(duì)浙江榮泰（603119）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，傳動(dòng)業(yè)務(wù)卡位優(yōu)越》，首次覆蓋浙江榮泰給予增持評(píng)級(jí)。

　　浙江榮泰

　　事件描述

　　7月22日，公司公告完成收購金力傳動(dòng)15%股份，機(jī)器人業(yè)務(wù)版圖繼續(xù)擴(kuò)充。根據(jù)《關(guān)于收購廣東金力智能傳動(dòng)技術(shù)股份有限公司15%股份的公告》，金力傳動(dòng)估值約19.13億元，公司通過增資和股份轉(zhuǎn)讓方式獲得公司15%股權(quán)。目前金力傳動(dòng)已完成工商變更登記，公司正式取得15%的股權(quán)及對(duì)應(yīng)收益。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　主業(yè)新能源車用云母制品，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國外頭部整車客戶為主，現(xiàn)金流良好。公司主業(yè)為各類耐高溫絕緣云母制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括新能源汽車熱失控防護(hù)絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣

　　帶等。2021-2024年，收入從5.22億元增長(zhǎng)至11.35億元，復(fù)合增速29.6%；歸母凈利潤從1.04億元增長(zhǎng)至2.30億元，復(fù)合增速30.2%；盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，銷售毛利率和凈利率維持在35%、20%左右。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2024年，公司新能源產(chǎn)品收入8.98億元，同比+56%，占營業(yè)收入的比例為79%，毛利率40.1%。

　　優(yōu)質(zhì)的海外客戶結(jié)構(gòu)，為公司經(jīng)營帶來了良好的現(xiàn)金流。公司主要客戶包括特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃、上汽集團(tuán)（600104）、一汽集團(tuán)、吉利等知名汽車廠商及動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代（300750）等。在2024中報(bào)中，公司披露了新能源行業(yè)定點(diǎn)項(xiàng)目銷售金額預(yù)計(jì)約92.38-99.63億元。2024年，公司海外收入5.73億元，同比+76%，占比約為50%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.1億元，同比基本持平。

　　核心卡位，通過股權(quán)收購，持續(xù)擴(kuò)充機(jī)器人產(chǎn)品矩陣。一方面，公司擁有眾多知名汽車廠商客戶，在汽車廠商布局機(jī)器人業(yè)務(wù)時(shí)，公司有望依托深度合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)卡位。另一方面，公司在2025年已連續(xù)落地了2筆

　　股權(quán)收購，分別布局了微型絲杠以及齒輪箱和微型電機(jī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣和價(jià)值量不斷擴(kuò)展。

　　收購狄茲精密51%股權(quán)，成為公司控股子公司，已完成工商變更。狄茲精密專注于滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、車用絲杠、電缸、直線模組、精密對(duì)位平臺(tái)等研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.92億元，凈利潤-14.4萬元；2025年1-2月，營收1279.3萬元，盈利35.2萬元。設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，2025-2027年，扣非凈利潤不低于800萬元、2700萬元、3500萬元，累計(jì)不低于7000萬元。

　　收購金力傳動(dòng)15%股權(quán)，成為公司參股公司，已完成工商變更。金力傳動(dòng)深耕微型傳動(dòng)領(lǐng)域十余年，具備微小模數(shù)齒輪箱、微型電機(jī)等精密部件的完整研發(fā)與生產(chǎn)體系。2024年，營業(yè)收入5.97億元，凈利潤0.64億元，凈利潤率為10.71%。

　　投資建議

　　一方面，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)為公司新能源汽車云母主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好；另一方面，公司有望依托客戶關(guān)系實(shí)現(xiàn)核心卡位，通過收并購等方式不斷拓寬微型絲杠、齒輪箱、微型電機(jī)等零部件布局，長(zhǎng)期有望受益于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.87/1.15/1.52，對(duì)應(yīng)公司7月25日收盤價(jià)54.63元，2025-2027年P(guān)E分別為62.8/47.7/36.0，首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：下游汽車廠商一般會(huì)發(fā)展2-3家合格供應(yīng)商。若未

　　來其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得資質(zhì)認(rèn)證，與公司客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，而公司不能積極調(diào)整經(jīng)營策略并在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品工藝等方面持續(xù)保持差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將可能面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李恒光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.12%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為61.38。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.28。