東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期對(duì)青島銀行（002948）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《乘區(qū)域經(jīng)濟(jì)東風(fēng)，盈利高增有望持續(xù)》，首次覆蓋青島銀行給予增持評(píng)級(jí)。

　　青島銀行

　　扎根經(jīng)濟(jì)大省的優(yōu)質(zhì)城商行，大股東增持釋放積極信號(hào)。青島銀行由原青島地區(qū)21家城市信用社合并組建而成，A+H股上市。公司扎根青島、輻射全省，分支機(jī)構(gòu)全省覆蓋，重點(diǎn)布局膠東經(jīng)濟(jì)圈，2024年末51%貸款投向青島市。公司治理方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。具有外資銀行+地方國資+優(yōu)質(zhì)民企的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，6月青島國信集團(tuán)計(jì)劃增持釋放積極信號(hào)。

　　區(qū)域信貸需求較好，規(guī)模有望保持較快擴(kuò)張。山東省經(jīng)濟(jì)兼具規(guī)模與增速，2025年開局良好。山東省工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，近年持續(xù)推進(jìn)“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。山東擁有以青島港（601298）為龍頭，日照港（600017）、煙臺(tái)港等港口協(xié)同發(fā)展的世界級(jí)港口群，助力海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)大省挑大梁”政策導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)卣�府�?xiàng)目及政信類貸款需求保持相對(duì)旺盛；企業(yè)經(jīng)營活力和韌性較強(qiáng)，帶來較強(qiáng)信貸需求。截至5月末山東省貸款、對(duì)公貸款同比+9.4%、+12.9%，增速處在全國前列。預(yù)計(jì)隨著山東省經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，青島銀行作為頭部城商行，信貸增速有望持續(xù)領(lǐng)先全省和全國。

　　負(fù)債成本有下降空間，凈息差降幅有望逐步收窄。青島銀行近年來持續(xù)優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)和定價(jià)管理，凈息差較同業(yè)由劣勢(shì)轉(zhuǎn)為優(yōu)勢(shì)，1Q25更是實(shí)現(xiàn)息差階段企穩(wěn)回升(1.77%，同比持平、較2024年提升4bp)。展望來看，資產(chǎn)端，在需求偏弱、降息周期尚未結(jié)束情況下，貸款收益率仍在下行通道，但預(yù)計(jì)下行幅度將明顯放緩。負(fù)債端，長(zhǎng)期限存款集中重定價(jià)，疊加5月存款掛牌利率調(diào)整效果逐步體現(xiàn)，負(fù)債成本有望加速下行。當(dāng)前監(jiān)管對(duì)銀行合理息差的呵護(hù)態(tài)度明確，貨幣政策兼顧支持實(shí)體和銀行息差穩(wěn)定，預(yù)計(jì)凈息差降幅持續(xù)收窄。資產(chǎn)質(zhì)量改善周期，信用成本下降推動(dòng)盈利較快增長(zhǎng)。青島銀行歷史不良包袱主要源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等沖擊，近年來已逐漸出清，不良貸款率連續(xù)下降7年，1Q25末降至1.13%。近年來信貸投放審慎，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，不良新生成情況持續(xù)改善。撥備覆蓋率連續(xù)4年穩(wěn)步提升至1Q25的251.5%，撥備計(jì)提較為充分。展望來看，預(yù)計(jì)公司對(duì)公貸款有望延續(xù)不良下行趨勢(shì)，零售不良上行斜率有望趨緩；隨著資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本仍有下降空間。

　　投資建議：作為深耕經(jīng)濟(jì)大省的優(yōu)質(zhì)城商行，山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好為公司快速擴(kuò)表提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；公司自身資負(fù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，近年凈息差表現(xiàn)好于同業(yè)，未來降幅有望繼續(xù)收窄；歷史不良包袱出清，化債、穩(wěn)地產(chǎn)等政策推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，信用成本仍有下降空間、推動(dòng)盈利保持較好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.2%、15.9%、15.1%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為7.32、8.32、9.48元/股。7月22日收盤價(jià)4.98元/股，對(duì)應(yīng)2025年0.68倍PB估值。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模增速不及預(yù)期，凈息差超預(yù)期下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，金市業(yè)務(wù)預(yù)期外風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.96。