中聯(lián)重科 

　　中聯(lián)重科(000157.SZ/01157.HK)跟蹤點評—國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) 

　　公司25Q1實現(xiàn)收入121.2億元，同比+2.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.1億元，同比+54%，實現(xiàn)扣非凈利潤8.74億元，同比+12.4%。其中公司實現(xiàn)海外收入65.7億元，同比+15.2%，海外占比54.2%，同比+5.8ppts。公司海外業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長，帶動整體收入正增長。國內(nèi)行業(yè)方面，挖掘機(jī)、裝載機(jī)等主要品種收入實現(xiàn)較高速增長，起重機(jī)中除塔機(jī)外業(yè)實現(xiàn)了筑底企穩(wěn)或單月轉(zhuǎn)正。此外，隨著雅下水電站的開工推進(jìn)，國內(nèi)工程機(jī)械需求有望得到進(jìn)一步支撐。我們看好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)筑底復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，并且隨著股份支付費用的下降，公司歸母凈利潤彈性可期。我們給予公司A股目標(biāo)價8.77元，H股目標(biāo)價7.23港元，維持A股、H股“買入”評級。 

　　蘇泊爾 

　　蘇泊爾2025年中報業(yè)績快報點評—收入穩(wěn)健增長，出口及投資收益影響利潤 

　　外銷大客戶訂單穩(wěn)健增長，內(nèi)銷持續(xù)推出高毛利率新品整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。展望全年，我們預(yù)計公司外銷有望保持穩(wěn)健、內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，高毛利率新品加持下，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評級 

　　寧波銀行 

　　盈利增速上行，撥備水平修復(fù) 

　　事項： 　7月24日，寧波銀行發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報，2025年1-6月營業(yè)收入同比增長7.91%，歸母凈利潤同比增長8.23%。截至2025年6月末，寧波銀行總資產(chǎn)規(guī)模較年初增長11.04%，其中貸款規(guī)模較年初增長13.36%，存款規(guī)模較年初增長13.07%。 　平安觀點： 　營收回暖，盈利能力優(yōu)異。寧波銀行2025年上半年營收同比增速較1季度回暖2.28pct至7.91%，從而支撐公司上半年歸母凈利潤增速較1季度回暖2.47個百分點至8.23%，我們預(yù)計利差業(yè)務(wù)的回暖以及債市利率下行對其他非息收入的貢獻(xiàn)提升是推動公司營收回暖的重要因素。 　擴(kuò)表穩(wěn)健，存貸增速維持高位。規(guī)模方面，截至2025年6月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長14.4%(+17.6%，25Q1)，其中貸款規(guī)模同比增長18.7%(+20.4%，25Q1)，增速水平小幅下行預(yù)計與公司1季度貸款的投放前置相關(guān)。負(fù)債方面，公司6月末存款同比增長12.7%(+19.9%，25Q1)，仍保持較高水平。 　不良率環(huán)比持平，撥備穩(wěn)中有升。寧波銀行2025年6月末不良率環(huán)比1季度末持平于0.76%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。撥備方面，2025年6月末撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比1季度末上升3.62pct/3BP至374%/2.84%，絕對水平仍然較高。 　投資建議：零售轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，看好公司高盈利水平保持。寧波銀行作為城商行的標(biāo)桿，受益于多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場化的治理機(jī)制和穩(wěn)定的管理團(tuán)隊帶來的戰(zhàn)略定力，資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。我們維持公司25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年EPS分別為4.38/4.83/5.34元，對應(yīng)盈利增速分別為6.5%/10.3%/10.7%，目前公司股價對應(yīng)25-27年P(guān)B分別是0.83x/0.75x/0.67x，鑒于公司市場化基因突出，長期視角下的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。 

　　光華科技 

　　光華科技跟蹤點評—鋰電業(yè)務(wù)承壓，PCB業(yè)務(wù)打開長期增長空間 

　　公司優(yōu)化新能源業(yè)務(wù)布局以降低成本提升競爭力，并明確資源聚焦于精細(xì)化學(xué)品和電子化學(xué)品兩大核心賽道。公司持續(xù)推動PCB業(yè)務(wù)國際化布局，同時戰(zhàn)略聚焦PCB業(yè)務(wù)的國產(chǎn)替代，公司業(yè)績有望觸底回升。考慮到國內(nèi)鋰電池市場內(nèi)卷嚴(yán)重，公司鋰電業(yè)務(wù)仍持續(xù)承壓，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至1.45/2.79億元(原預(yù)測為1.41/3.44億元)，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測5.02億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.31/0.60/1.08元。公司發(fā)揮PCB業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，提升國際知名度，加速國產(chǎn)替代，進(jìn)一步提升業(yè)績中樞，參考可比公司估值，我們上調(diào)公司目標(biāo)價至27元，維持“買入”評級。 

　　愛美客 

　　并購AestheFill迎積極進(jìn)展，關(guān)注后續(xù)整合節(jié)奏 

　　公司動態(tài) 　公司近況 　公司近期公告，已于4月28日完成Regen并購項目95%交易對價款的支付；截至6月30日已完成董事會改選，公司作為控股股東，已實際控制標(biāo)的公司的日常運營，并已將其納入合并報表范圍；此外，公司對中國區(qū)經(jīng)銷協(xié)議作了進(jìn)一步調(diào)整，已于7月18日與達(dá)透公司解除獨家經(jīng)銷協(xié)議，并撤銷達(dá)透公司作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)獨家經(jīng)銷商所有相關(guān)授權(quán)。我們認(rèn)為，上述進(jìn)展標(biāo)志著公司收購AestheFill的整合協(xié)同順利推進(jìn)，看好公司借助本次并購實現(xiàn)業(yè)績增厚和全球化拓展的廣闊成長前景。 　評論 　1、完成董事會改選并開啟并表，推進(jìn)中國區(qū)經(jīng)銷協(xié)議優(yōu)化。公司公告已于7月18日與達(dá)透公司解除獨家經(jīng)銷協(xié)議。2024年AestheFill于國內(nèi)市場收入規(guī)模約3.3億元，已覆蓋包括美萊、華韓、朗姿、媛頌等多家連鎖品牌在內(nèi)的537家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為此舉有助于進(jìn)一步優(yōu)化AestheFill產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的銷售，疊加Regen新工廠投產(chǎn)帶動產(chǎn)能提升，在大陸市場實現(xiàn)進(jìn)一步放量，從而增厚公司業(yè)績。 　2、長期有望憑借渠道及產(chǎn)品協(xié)同，打開全球化成長空間。Regen旗下獲批上市產(chǎn)品主要包括AestheFill和PowerFill，截至25年3月已分別獲得34/24個國家和地區(qū)的注冊批準(zhǔn)。我們認(rèn)為后續(xù)兩款產(chǎn)品有望與公司自有的凝膠類產(chǎn)品濡白天使形成補(bǔ)充，豐富再生類產(chǎn)品矩陣，并借助Regen廣泛的全球分銷體系與愛美客（300896）的渠道運營經(jīng)驗，進(jìn)一步打開全球市場。 　3、看好公司后續(xù)多管線逐步落地的廣闊成長空間。據(jù)公司公告：①用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠已于24年 　10月獲批；②重組透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液已獲臨床試驗批件；③米諾地爾搽劑、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市許可申請獲受理，進(jìn)入審評階段，我們認(rèn)為后續(xù)管線落地有望支撐中長期增長，看好公司邁向全球醫(yī)美市場的廣闊空間。 　盈利預(yù)測與估值 　維持25/26年盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年29/26xP/E。維持跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價248元，對應(yīng)25/26年36/32xP/E，有26%的上行空間。 　風(fēng)險 　在研產(chǎn)品開發(fā)失敗風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。 

　　上汽集團(tuán) 

　　預(yù)計上汽通用不會拖累公司盈利增長 

　　預(yù)計上汽通用等合資品牌將不會成為公司盈利拖累。市場認(rèn)為上汽合資品牌燃油車銷量下降將可能影響合資品牌盈利能力，擔(dān)心合資品牌將可能拖累上汽整體盈利水平；我們認(rèn)為，合資品牌在去年通過去庫存、去產(chǎn)能、計提減值等手段進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，今年“輕裝上陣”的合資品牌銷量將有望企穩(wěn)向上，盈利能力有望逐步改善，預(yù)計上汽通用等合資品牌將不會成為公司盈利負(fù)擔(dān)。 　通用中國連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利，側(cè)面反映上汽通用盈利能力逐步改善。據(jù)通用汽車2季報，2025年2季度通用中國合資公司(含上汽通用、上汽通用五菱)營收為61億美元，同比增長約30%，環(huán)比增長約20%；2025年2季度通用中國合資公司權(quán)益收入約1億美元，自2024年4季度利潤轉(zhuǎn)正后，通用汽車在中國市場已連續(xù)三個季度實現(xiàn)盈利，且盈利水平實現(xiàn)逐季提升，側(cè)面反映了上汽通用盈利能力逐步改善。 　上汽通用2季度銷量同環(huán)比向上，新車將有望帶動上汽通用下半年銷量及盈利繼續(xù)企穩(wěn)。2025年上半年上汽通用批發(fā)銷量24.51萬輛，同比增長8.6%；2季度上汽通用批發(fā)銷量13.61萬輛，同比增長19.3%，環(huán)比增長24.8%。上汽通用5月、6月終端銷量分別為5.00、4.87萬輛，同比分別增長2.8%、7.6%，終端銷量較批發(fā)銷量分別高出0.3、0.2萬輛。上汽通用2季度銷量同環(huán)比增速較快，且?guī)齑媲闆r較為健康，下半年隨著別克GL8陸尚、至境L7等新能源車型持續(xù)發(fā)力，預(yù)計上汽通用下半年銷量及盈利能力將有望維持向好態(tài)勢。 　上汽通用去年積極推進(jìn)去庫存、去產(chǎn)能，內(nèi)部調(diào)整完成后今年盈利能力有望改善。2024年上汽通用積極推進(jìn)去庫存、去產(chǎn)能，上汽通用總經(jīng)理盧曉表示，2024年上汽通用實現(xiàn)去庫存20萬輛，渠道健康度、經(jīng)銷商盈利能力及終端信心得到大幅修復(fù)。此前上汽通用面臨大量產(chǎn)能閑置的困境，據(jù)媒體報道，上汽通用將關(guān)停北盛工廠并裁撤部分產(chǎn)線，通過調(diào)整產(chǎn)能布局實現(xiàn)降本增效。此外，據(jù)公司公告，上汽通用及下屬子公司于2024年4季度計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備232.12億元，減值完成后預(yù)計上汽通用盈利波動對公司整體盈利的影響將大幅減輕。隨著去庫存、去產(chǎn)能、計提減值等調(diào)整工作逐步完成，預(yù)計今年“輕裝上陣”的合資品牌將有望迎來盈利能力改善。 　預(yù)測2025-2027年EPS分別為0.95、1.03、1.15元，維持可比公司25年P(guān)E平均估值25倍，目標(biāo)價23.75元，維持買入評級。 　風(fēng)險提示 　公司改革力度低于預(yù)期、上汽自主及合資品牌銷量低于預(yù)期、汽車出口政策變化影響、汽車行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險。 

　　鐵龍物流 

　　鐵路設(shè)備升級中特種集裝箱前景看好 

　　　　考慮到在1H25中，商品需求疲軟壓力很大干散貨集裝箱/沙崗巴渝泉生產(chǎn)線/供應(yīng)鏈運營，以及早期清算期間潛在的物流量下降　由于產(chǎn)能過時，我們將2025年可歸屬NP預(yù)測下調(diào)了10%，至5.3億元人民幣。 鑒于這種反內(nèi)卷政策可能會促進(jìn)上游盈利能力，為了支持鐵龍2026年的商品物流業(yè)務(wù)，我們將2026年可歸屬NP預(yù)測提高了4.5%，達(dá)到6.78億元人民幣，并引入了我們對2027年7.43億元人民幣的預(yù)測。我們對該股票的估值為17.3x2025EPE，與Wind共識的國內(nèi)行業(yè)加權(quán)平均值（之前為16x2024EPE）一致。我們將目標(biāo)價格上調(diào)22%，至7.09元人民幣（之前為5.80元人民幣），保持超配。

　　中國海油 

　　事件點評：渤海億噸級淺層巖性油田投產(chǎn)，助力公司高質(zhì)量增儲上產(chǎn) 

　　事件：根據(jù)公司官網(wǎng)，墾利10-2油田群開發(fā)項目(一期)已投產(chǎn)，標(biāo)志著中國海上最大規(guī)模淺層巖性油田正式進(jìn)入生產(chǎn)階段。 　點評： 　項目高峰產(chǎn)量1.94萬桶油當(dāng)量/日，助力公司高質(zhì)量增儲上產(chǎn)。墾利10-2油田群開發(fā)項目位于渤海南部海域，平均水深約20米，依托已有設(shè)施進(jìn)行開發(fā)，新建1座中心平臺和2座井口平臺。計劃投產(chǎn)開發(fā)井79口，包括冷采井33口，熱采井24口，注水井21口，水源井1口，預(yù)計2026年實現(xiàn)約1.94萬桶油當(dāng)量/日的高峰產(chǎn)量，油品性質(zhì)為重質(zhì)原油。墾利10-2油田是渤海灣盆地凹陷帶淺層發(fā)現(xiàn)的首個億噸級巖性油田，項目的成功投產(chǎn)，標(biāo)志著中國海上復(fù)雜稠油油藏開發(fā)邁入新階段，將有力推動中國海油（600938）渤海油田年內(nèi)實現(xiàn)4000萬噸總產(chǎn)量目標(biāo)，以高水平開發(fā)實現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。 　加強(qiáng)科技攻關(guān)，創(chuàng)新開發(fā)稠油油藏。作為我國海上首次開發(fā)的枝蔓狀稠油油藏，墾利10-2油田的儲量分布具有“散、窄、薄、雜”的特點，開采難度較大。中國海油創(chuàng)新采用“常規(guī)注水+蒸汽吞吐+蒸汽驅(qū)”的聯(lián)合開發(fā)方式，為油田儲量高效動用提供了技術(shù)支撐。該項目平臺集常規(guī)冷采和稠油熱采兩套生產(chǎn)系統(tǒng)于一體，是目前渤海區(qū)域工藝流程最復(fù)雜的生產(chǎn)平臺之一，也是渤海南部海域首座規(guī)�；�稠油熱采平臺。中國海油堅持科技創(chuàng)新，鉆完井工程技術(shù)取得多項關(guān)鍵突破，首次大規(guī)模推廣應(yīng)用自主研發(fā)的高溫電潛泵注采一體化技術(shù)，改變了傳統(tǒng)作業(yè)模式，大幅提高生產(chǎn)效率，推動了國產(chǎn)化工具在稠油熱采領(lǐng)域的應(yīng)用革新。 　25年公司將維持高額資本開支，支持產(chǎn)量穩(wěn)定增長。公司2025年資本開支預(yù)算為1250-1350億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本支出占比分別為16%、61%、20%，國內(nèi)、海外資本支出占比分別為68%、32%。25年產(chǎn)量目標(biāo)為760-780百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長5.9%，26年產(chǎn)量目標(biāo)為780-800百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長2.6%，27年產(chǎn)量目標(biāo)為810-830百萬桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長3.8%，遠(yuǎn)期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。 　盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)高質(zhì)量“增儲上產(chǎn)”，我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為1354/1398/1443億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04元/股，我們看好公司“增儲上產(chǎn)”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績有望穿越油價周期實現(xiàn)長期增長，維持對公司的“買入”評級。 　風(fēng)險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進(jìn)度不及預(yù)期、成本波動風(fēng)險。 

　　常熟銀行 

　　營收小幅向上，規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?nbsp;

　　事件： 　常熟銀行（601128）發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報。2025上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長10.10%、13.55%；不良率、撥備覆蓋率分別為0.76%、489.53%。 　點評： 　營收增長提速，盈利水平穩(wěn)定 　公司2025年1-6月實現(xiàn)營收約60.62億元，YoY+10.10%，較一季度增速提升0.06pct；歸母凈利潤19.69億元，YoY+13.55%。 　2025H1常熟銀行加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率分別為13.33%、1.10%，分別同比+0.05pct、+0.02pct。在低利率背景下，銀行業(yè)營收和利潤整體承壓，而常熟銀行經(jīng)營基本面壓力并不突出，營收仍有向上動能，預(yù)計2025全年常熟銀行營收利潤將保持優(yōu)異表現(xiàn)。 　資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張雙雙提速 　資產(chǎn)方面，2025年6月末公司總資產(chǎn)規(guī)模約4013億元，較年初增長9.46%；其中，貸款余額約2515億元，較年初增長4.40%，占總資產(chǎn)62.67%。 　負(fù)債方面，2025年6月末公司總負(fù)債規(guī)模約3693億元，較年初增長9.93%；其中，存款余額約3108億元，較年初增長8.46%，占總負(fù)債84.16%。 　不良率低位穩(wěn)定，撥備維持高位 　截止2025年6月末，常熟銀行不良貸款率環(huán)比持平為0.76%。 　撥備覆蓋率490%，與今年一季度大體持平。在保持較高撥備安全墊的同時對公司利潤提供充分支撐。 　預(yù)計未來較長一段時間公司將會保持穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量水平，且較高的撥備空間以及優(yōu)質(zhì)的不良水平對未來公司信用成本和利潤空間可能有深遠(yuǎn)的積極影響。 　盈利預(yù)測與估值： 　常熟銀行25H1營收動能顯現(xiàn)穩(wěn)定向好勢頭，低利率環(huán)境下企業(yè)盈利能力具有韌性。我們預(yù)測企業(yè)2025-2027年歸母凈利潤同比增長為12.67%、12.60%、12.17%，對應(yīng)現(xiàn)價BPS：10.52、11.92、13.43元。使用股息貼現(xiàn)模型測算目標(biāo)價為9.00元，對應(yīng)25年0.86xPB，現(xiàn)價空間22%，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩，不良資產(chǎn)大幅暴露，息差壓力大；業(yè)績快報僅為初步核算結(jié)果，具體財務(wù)數(shù)據(jù)請以公司正式財報為準(zhǔn)。 

　　高能環(huán)境 

　　1H25利潤超預(yù)期，回購彰顯信心 

　　高能環(huán)境（603588）發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收67.00億元(yoy-11.20%)，歸母凈利5.02億元(yoy+20.85%)，扣非凈利4.54億元(yoy+10.24%)。其中Q2實現(xiàn)營收33.92億元(yoy-23.27%，qoq+2.53%)，歸母凈利2.78億元(yoy+25.30%，qoq+23.73%)，高于我們2Q25業(yè)績前瞻報告預(yù)期的2.33-2.66億元，主要系1)金屬價格上漲；2)資源化板塊子公司金昌高能產(chǎn)能爬坡。公司資源化板塊盈利能力隨未來產(chǎn)能利用率提升和對更多品類稀貴金屬的拓展有望繼續(xù)增強(qiáng)，維持“買入”評級。 　1H25資源化業(yè)務(wù)板塊毛利率同比+5pp，工程業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)收縮 　1H25，公司資源化業(yè)務(wù)營收同比-8.3%至52.05億元，主要系江西鑫科、靖遠(yuǎn)高能等子公司進(jìn)行技改，相關(guān)生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率階段性下降；毛利率同比+4.65pp至13.41%，主要系1)金昌高能聚焦“鉑族金屬”等稀貴小金屬，產(chǎn)能不斷提升；2)靖遠(yuǎn)高能通過提升產(chǎn)品附加值帶動盈利能力實現(xiàn)提升。此外，公司于環(huán)保工程板塊聚焦優(yōu)質(zhì)訂單，優(yōu)化信用和回款政策，1H25環(huán)保工程收入同比-40.04%至5.92億元，毛利率同比-4.26pp至12.35%。 　1H25經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+214%，擬回購1.0-1.5億元公司股份 　1H25公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+214%至3.47億元，主要系公司經(jīng)營業(yè)績改善，同時優(yōu)化信用政策，加強(qiáng)回款力度；投資性現(xiàn)金流凈流入1.33億元(1H24凈流出6.34億元)，主要得益于1)主要建設(shè)項目基本完成，投資支出減少；2)全資子公司西藏蘊(yùn)能環(huán)境技術(shù)有限公司減持所持玉禾田（300815）股票帶來資金回流(減持金額2.38億元，減持收益4557.72萬元)。綜上，公司自由現(xiàn)金流向好發(fā)展。據(jù)公司公告，公司擬回購1.00-1.50億元股份(回購價格不超過8.80元/股)，回購股份占總股本比例0.75%~1.12%，用于后續(xù)的股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃�；刭徲媱澱蔑@了公司對未來業(yè)務(wù)增長及內(nèi)在價值的信心。 　目標(biāo)價8.35元，維持“買入”評級 　考慮1H25資源化業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下降但毛利率同比+5pp，我們下調(diào)25-27年資源化業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率8pp，上調(diào)25-27年毛利率2pp，從而上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(16.57/17.11/14.29%)至7.13/8.94/11.00億元，對應(yīng)EPS為0.47/0.59/0.72元。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE為12.6x(前值13.4x)，考慮公司以后端加工為主的資源化子公司盈利正不斷優(yōu)化，有望促使公司遠(yuǎn)期盈利能力提升，給予公司25年17.8xPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.35元(前值7.60元，對應(yīng)19.0x2025PE)。 　風(fēng)險提示：危廢資源化產(chǎn)能利用率提升和環(huán)保工程訂單結(jié)算規(guī)模不及預(yù)期。