東吳證券股份有限公司蘇立贊,許牧,高正泰近期對(duì)智明達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅回暖，利潤(rùn)同比增速超20倍》，給予智明達(dá)增持評(píng)級(jí)。

　　智明達(dá)(688636)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.95億元，同比去年+84.83%；歸母凈利潤(rùn)3829.80萬(wàn)元，同比去年+2147.93%。

　　投資要點(diǎn)

　　公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.95億元，同比增長(zhǎng)84.83%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.38億元，同比暴增2147.93%。業(yè)績(jī)大幅躍升的核心原因在于下游客戶訂單集中釋放，尤其是彈載、機(jī)載及無(wú)人裝備需求顯著放量，帶動(dòng)交付規(guī)�？焖贁U(kuò)張。主營(yíng)構(gòu)成方面，機(jī)載嵌入式計(jì)算機(jī)仍占主導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)收入2.00億元，占比約67.8%，較去年同期大幅提升；彈載產(chǎn)品收入0.10億元，占比升至3.2%，反映精確制導(dǎo)需求激增；商業(yè)航天與無(wú)人裝備分別貢獻(xiàn)0.18億元與0.06億元，占比6.2%和2.1%，均實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的突破。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化源于公司在高可靠嵌入式平臺(tái)的技術(shù)成熟度提升，疊加客戶型號(hào)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)化替代加速，導(dǎo)致單機(jī)價(jià)值量顯著提高，收入規(guī)模隨之放大。

　　多項(xiàng)指標(biāo)復(fù)蘇，盈利質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)效率同步提升。2025年上半年，公司綜合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，主要因低毛利彈載產(chǎn)品占比提升及規(guī)模交付帶來(lái)的價(jià)格折讓；銷售費(fèi)用率4.12%，小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)攤銷減少是主因；管理費(fèi)用率8.17%，上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，源于存貨報(bào)損及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率16.35%，下降16.9個(gè)百分點(diǎn)，系收入基數(shù)擴(kuò)大所致，實(shí)際投入金額仍保持在0.48億元高位。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.28億元，較上年同期大幅改善，回款與票據(jù)到期增加貢獻(xiàn)顯著。合同負(fù)債0.08億元，下降11.40%，反映預(yù)收款隨交付結(jié)轉(zhuǎn)；存貨3.31億元，同比增長(zhǎng)24.45%，主要系在手訂單6.08億元(同比增長(zhǎng)73.7%)對(duì)應(yīng)的在產(chǎn)品和發(fā)出商品增加。整體來(lái)看，盈利質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)效率同步提升。

　　2025年上半年，公司在技術(shù)與市場(chǎng)兩端均實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。核心競(jìng)爭(zhēng)力方面，圍繞下一代航電總線、100Gbps超高速板間互聯(lián)、AI圖像感知與邊緣存儲(chǔ)等方向完成多項(xiàng)驗(yàn)證并進(jìn)入小批量，形成自主可控IP，鞏固了高可靠嵌入式計(jì)算的行業(yè)領(lǐng)先地位。新產(chǎn)品層面，彈載高算力AI導(dǎo)引模塊、商業(yè)航天抗輻照大容量存儲(chǔ)板及無(wú)人蜂群協(xié)同計(jì)算終端相繼定型，顯著提升單機(jī)價(jià)值。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持先前的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.11/1.42/1.65億元，對(duì)應(yīng)PE分別為51/40/34倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)對(duì)國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域集團(tuán)依賴程度較高的風(fēng)險(xiǎn)；2)技術(shù)開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；3)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為14.65%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.2。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。