東吳證券股份有限公司袁理,陳孜文近期對(duì)綠色動(dòng)力（601330）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25Q2供熱同增133%進(jìn)一步加速，提質(zhì)增效提ROE邏輯持續(xù)兌現(xiàn)》，給予綠色動(dòng)力買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　綠色動(dòng)力

　　投資要點(diǎn)

　　事件：7月24日，公司發(fā)布2025年第二季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

　　2025H1供熱量翻倍以上增長(zhǎng)，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期持續(xù)成長(zhǎng)。2025Q2公司垃圾進(jìn)場(chǎng)量371.57萬(wàn)噸(同比+4.86%，環(huán)比+8.06%)，發(fā)電量13.03億度(同比+3.54%，環(huán)比+5.41%)，上網(wǎng)電量10.82億度(同比+0.88%，環(huán)比+4.89%)，噸發(fā)電量351度(同比-1.26%，環(huán)比-2.45%)，噸上網(wǎng)電量291度(同比-3.80%，環(huán)比-2.93%)，供汽量29.04萬(wàn)噸(同比+132.69%，環(huán)比+29.01%)，2025Q2供熱同比增速較2025Q1的97%進(jìn)一步加快。按1噸蒸汽200度電還原發(fā)電量和上網(wǎng)電量，還原后噸發(fā)為366度(同比+1.13%，環(huán)比-1.68%)，還原后噸上網(wǎng)為307度(同比-0.94%，環(huán)比-1.99%)。2025H1公司累計(jì)垃圾進(jìn)場(chǎng)量715.43萬(wàn)噸(同比+2.10%)，發(fā)電量25.39億度(同比+1.62%)，上網(wǎng)電量21.13億度(同比+1.99%)，噸發(fā)電量355度(同比-0.47%)，噸上網(wǎng)295度(同比-0.10%)，供汽量51.55萬(wàn)噸(同比+115.69%)，還原供熱后的噸發(fā)為369度(同比+1.63%)，還原后噸上網(wǎng)為310度(+2.41%)。公司實(shí)現(xiàn)供熱量翻倍提升的同時(shí)表觀噸上網(wǎng)保持穩(wěn)定，按供汽單價(jià)150元/噸測(cè)算，2025H1供汽收入約0.77億元，同比+0.41億元，供汽業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高且無(wú)應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，增厚盈利改善現(xiàn)金流。

　　垃圾焚燒提分紅+提ROE核心邏輯兌現(xiàn)典范！

　　自由現(xiàn)金流大增、分紅超預(yù)期且仍有提升空間。2024年公司簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流10.7億元(+318%)，25Q1為1.57億元(+94%)，2024年每股派息翻倍，分紅比例71.5%(同比+38.2pct)，遠(yuǎn)超分紅承諾底線。當(dāng)前A股股息率4.01%，港股6.19%。我們根據(jù)“(簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)費(fèi)用)/歸母凈利潤(rùn)”測(cè)算2025/2026年分紅潛力達(dá)117%/131%，分紅比例仍有提升空間。

　　激勵(lì)鎖定持續(xù)增長(zhǎng)，25Q1運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效ROE提升超預(yù)期。2024年運(yùn)營(yíng)收入占比99%，建造影響見(jiàn)底。2024年12月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，2026-2028年扣非歸母凈利潤(rùn)考核目標(biāo)不低于7.11/7.42/7.73億，對(duì)應(yīng)2024-2026年復(fù)增10.9%，2027年/2028年同增4.4%/4.2%。2025Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?3%，加權(quán)ROE為2.27%(+0.51pct)超預(yù)期，得益于供熱拓展(25Q1同增97%)、污泥摻燒、降本增效等，2025Q2供熱拓展進(jìn)一步加速。此外，2025年6月，公司與亞洲聯(lián)合基建簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望拓展境外輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，提分紅+提ROE邏輯兌現(xiàn)典范，25H1供熱量翻倍帶動(dòng)業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將持續(xù)增厚，分紅仍有提升空間。我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.50/7.18/7.60億元，對(duì)應(yīng)16/15/14倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，危廢項(xiàng)目減值風(fēng)險(xiǎn)，資本開(kāi)支超預(yù)期上行等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.23。