民生證券股份有限公司邱祖學(xué),袁浩近期對(duì)西部礦業(yè)（601168）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)》，給予西部礦業(yè)買入評(píng)級(jí)。

　　西部礦業(yè)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年H1公司營(yíng)收316.19億元，同比+26.59%，歸母凈利18.69億元，同比+15.35%；扣非歸母凈利18.34億元，同比+9.42%。其中，2025Q2公司營(yíng)收150.78億元，同比+7.67%，環(huán)比-8.85%；季度歸母凈利10.62億元，同比+20.13%，環(huán)比+31.41%；季度扣非歸母凈利10.53億元，同比+9.61%，環(huán)比+34.78%。

　　主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)中有升，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。①礦山銅：2025H1礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.18萬(wàn)噸，同比增加7.65%，計(jì)劃完成率114%。其中玉龍銅礦產(chǎn)量8.34萬(wàn)噸，獲各琦銅礦產(chǎn)量0.69萬(wàn)噸。單季度來看，公司Q2銅產(chǎn)量4.77萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%。上半年玉龍銅礦回收率提升明顯，一車間銅、鉬回收率分別提升4.08、5.36個(gè)百分點(diǎn)，二車間銅、鉬回收率提升3.9、15.99個(gè)百分點(diǎn)。②其他礦山板塊：2025H1年礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)鉛、礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別為6.29、3.51、0.25萬(wàn)噸，計(jì)劃完成率分別為103%、110%、132%；鐵精粉產(chǎn)量為71.90萬(wàn)噸，計(jì)劃完成率103%。單季度來看，公司Q2礦產(chǎn)鋅、礦產(chǎn)鉛、礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量分別為3.30、1.84、0.13萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)9.9%、10.4%、2.3%。上半年來看，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)了2.49億元，主要是公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，或主要是玉龍銅業(yè)貢獻(xiàn)。玉龍銅業(yè)25H1凈利潤(rùn)34.9億元，同比24H1增加了9.42億元，預(yù)計(jì)對(duì)歸母凈利潤(rùn)增加貢獻(xiàn)較多。其他主要是費(fèi)用稅金、投資收益等減利，其中研發(fā)費(fèi)用上半年支出5.92億元，同比增長(zhǎng)99.2%。

　　冶煉銅同比增長(zhǎng)50%，較24H2虧損明顯收窄。2025年H1公司冶煉銅產(chǎn)量18.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%，計(jì)劃完成率108%。其中，Q2公司冶煉銅產(chǎn)量為9.2萬(wàn)噸左右，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。2025H1冶煉鋅、冶煉鉛產(chǎn)量分別為7.01、8.58萬(wàn)噸，計(jì)劃完成率分別為69%、79%。冶煉端較24H2減虧明顯，從子公司數(shù)據(jù)來看，西部銅材、青海銅業(yè)、青海湘和、稀貴金屬凈利潤(rùn)分別為-964、-28171、579、-14004萬(wàn)元，25H1合計(jì)虧損4.26億元，而24H2虧損7.88億元。

　　單季度來看，2025Q2公司歸母凈利潤(rùn)同比增加1.78億元，主要增利項(xiàng)包括毛利、投資收益、營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)，主要減利項(xiàng)則是費(fèi)用稅金。2025Q2公司歸母凈利環(huán)比增加2.54億元，主要增利項(xiàng)為毛利，投資收益；主要減利項(xiàng)為費(fèi)用&稅金，減值損失等。

　　核心看點(diǎn)：①分紅高，2024年分紅比例為81%，共分配23.83億元。②各礦山項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，期待玉龍三期投產(chǎn)。礦山方面，玉龍銅業(yè)三期穩(wěn)步推進(jìn)，順利獲得自治區(qū)批復(fù)。鐵礦方面，雙利礦業(yè)改擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，它溫查漢正在辦理探轉(zhuǎn)采手續(xù)，鑫源、肅北博倫、雙利二號(hào)三大選廠升級(jí)改造工程已開工建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量規(guī)模。鉛鋅方面，取得四川白玉縣有熱鉛鋅礦采礦許可證，證載規(guī)模60萬(wàn)噸/年。③礦山均在國(guó)內(nèi)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司多個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中。隨著公司新建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利36.66、41.05、48.00億元，對(duì)應(yīng)7月25日收盤價(jià)的PE為11x、10x和9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，分紅比例下調(diào)，銅鉛鋅鋰等金屬價(jià)格下跌等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.2%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.76。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.86。