國金證券：給予東鵬飲料買入評級
國金證券股份有限公司劉宸倩,陳宇君近期對東鵬飲料（605499）進行研究并發(fā)布了研究報告《第二曲線超預(yù)期，中期分紅彰顯信心》，給予東鵬飲料買入評級。
東鵬飲料
業(yè)績簡評
7 月25日公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營收107.4億元，同比+36.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.7億元，同比+37.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.7億元，同比+33.0%。其中單Q2實現(xiàn)營收58.9億元，同比+34.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.9億元，同比+30.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.1億元，同比+21.2%，業(yè)績落在預(yù)告中樞。
經(jīng)營分析
主業(yè)基本盤穩(wěn)健，新品持續(xù)驗證平臺化能力。1)分產(chǎn)品：25Q2東鵬特飲/補水啦/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入44.60/9.23/5.03億元，分別同比+18.8%/190%/61.8%，特飲延續(xù)高增長系空白區(qū)域網(wǎng)點擴張滲透，消費受眾持續(xù)拓展。東鵬補水啦全年翻倍可期，其他飲料系果汁茶新品帶動(25Q2環(huán)比Q1增長1.28億元)。2)分渠道：25Q2經(jīng)銷/直營/線上渠道收入分別為50.67/6.32/1.86億元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，終端網(wǎng)點增至420萬，經(jīng)銷商3200余家。3)分地區(qū)：25Q2廣東/華東/華中/廣西/西南/華北收入分別同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，廣東大本營依舊維持近20%增長，重點突破區(qū)域華北、華東、廣西表現(xiàn)強勁。4)25H1末合同負債36.67億元，同比增長46.6%，蓄水池儲備充足。
短期新品爬坡及費用投放擾動凈利率，全年維度仍看好規(guī)模效應(yīng)釋放。1)25Q2毛利率/凈利率分別為45.7%/23.7%，分別同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新品仍處于爬坡階段。原材料端PET價格持續(xù)下行，白糖價格基本企穩(wěn)。2)25Q2銷售/管理費率分別同比+0.5/+0.3pct。銷售費率增長主要系人員擴編(25H1職工薪酬+26.06%)、冰柜投入增加(25H1渠道推廣費+61.20%)及廣告宣傳費投入增加。3)2025年中期公司預(yù)計現(xiàn)金分紅約13億元，占凈利潤54.7%，高比例分紅體現(xiàn)公司穩(wěn)健的盈利能力及對股東價值的重視。
全國化穩(wěn)步推進，渠道復(fù)利持續(xù)體現(xiàn)，看好全年高成長+確定性。預(yù)計在“雙引擎+多品類”多元產(chǎn)品矩陣支撐下，下半年收入仍可延續(xù)高增長態(tài)勢。利潤端，成本紅利疊加費用前置，有助于充分釋放利潤潛力�？春霉径嘣�、國際化路徑打開收入天花板，規(guī)模效應(yīng)釋放后利潤率仍具備上行空間。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計公司25-27年利潤分別為47.0/59.6/74.7億元，分別同比41%/+27%/+25%，對應(yīng)PE分別為33/26/21x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、渠道擴張不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為324.05。
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