華金證券股份有限公司熊軍,王臣復(fù)近期對(duì)瑞芯微（603893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《半年報(bào)持續(xù)超預(yù)期，首發(fā)端側(cè)AI協(xié)處理器》，給予瑞芯微買入評(píng)級(jí)。

　　瑞芯微

　　投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204,500萬(wàn)元，與上年同期相比，將增加約79,640萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約64%；預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)52,000萬(wàn)元到54,000萬(wàn)元，與上年同期相比，將增加33,723萬(wàn)元到35,723萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)185%到195%。

　　行業(yè)需求與公司產(chǎn)品布局共振，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期：根據(jù)公司發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年上半年，AIoT市場(chǎng)延續(xù)2024年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著AI技術(shù)不斷滲透、應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，當(dāng)前國(guó)內(nèi)AIoT百行百業(yè)正在蓬勃發(fā)展，增長(zhǎng)周期潛力廣闊。依托公司在AIoT產(chǎn)品長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)，因應(yīng)AI在端側(cè)應(yīng)用發(fā)展的需求，公司旗艦產(chǎn)品與次新品帶領(lǐng)AIoT各產(chǎn)品線保持高速增長(zhǎng)，特別在汽車、工業(yè)控制、機(jī)器視覺及各類機(jī)器人等重點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，為后續(xù)的滲透與成長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)。公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約20.45億元，同比增長(zhǎng)64%左右；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.2億元~5.4億元，同比增長(zhǎng)185%~195%。公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8.85億元，預(yù)計(jì)2025年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約11.6億元，單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約64%，預(yù)計(jì)2025年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)約3.21億元，對(duì)應(yīng)的單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約179%，2025年Q2單季度凈利率超過25%。我們認(rèn)為，在旗艦芯片RK3588帶領(lǐng)下，以RK3588，RK356X，RV11系列為代表的各AIoT算力平臺(tái)快速增長(zhǎng)，同時(shí)疊加下游需求高景氣度，因此帶動(dòng)了公司營(yíng)收的快速增長(zhǎng)和銷售毛利率的回升，2025年Q1公司單季度銷售毛利率40.95%，相對(duì)比2023年Q1產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存背景下的33.44%有了約7.5個(gè)百分點(diǎn)的提升；另外，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)但三費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)下所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也在快速釋放，公司銷售凈利率水平快速提升，2023年Q1公司銷售凈利率為-5.58%，2025年Q1公司銷售凈利率為23.67%，根據(jù)2025年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)約3.21億元測(cè)算，2025年Q2公司銷售凈利率預(yù)計(jì)超過25%。

　　 SoC與協(xié)處理器并行研發(fā)迭代，構(gòu)建雙軌制平臺(tái)：2025年7月17-18日，公司主辦了第九屆開發(fā)者大會(huì)，大會(huì)期間，公司重磅首發(fā)端側(cè)AI大模型協(xié)處理器RK1820/RK1828，RK182X是瑞芯微首次推出的算力協(xié)處理器，具備大算力、高帶寬特性，專為端側(cè)大模型而生，可根據(jù)終端算力需求疊加一個(gè)或多個(gè)RK182X協(xié)處理器。瑞芯微高級(jí)副總裁李詩(shī)勤先生發(fā)表了主題為《瑞芯微未來(lái)芯片的發(fā)展路徑》的演講，介紹了瑞芯微的研發(fā)路徑，堅(jiān)持“系統(tǒng)、IP、芯片”三者的聯(lián)動(dòng)，IP芯片化、芯片系統(tǒng)化、系統(tǒng)IP化，方案共享和聚合突破，打造有競(jìng)爭(zhēng)力的芯片。重磅介紹了新一代旗艦芯片RK3688及姐妹片RK3668，下一代協(xié)處理器RK1860，以SoC與協(xié)處理器并行研發(fā)、快速迭代的雙軌制平臺(tái)為發(fā)展路徑。我們認(rèn)為，公司旗艦芯片RK3588的成功再次證明了公司的戰(zhàn)略眼光、研發(fā)、市場(chǎng)落地等多維度能力，使得公司在國(guó)產(chǎn)端側(cè)SOC廠商中的頭部地位做實(shí)，公司SoC和AI協(xié)處理器雙軌制發(fā)展是公司因應(yīng)AI大時(shí)代下的快速戰(zhàn)略迭代升級(jí)，瞄準(zhǔn)AI大時(shí)代端側(cè)算力的巨大需求，伴隨著產(chǎn)品的快速迭代升級(jí)落地，公司具備更大的市場(chǎng)空間。

　　投資建議：考慮到公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期、財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)釋放、新品持續(xù)推出快速迭代升級(jí)疊加AI大時(shí)代對(duì)端側(cè)算力需求的持續(xù)提升，我們將公司2025年、2026年?duì)I收預(yù)測(cè)由前次的40.14億元、51.98億元分別上調(diào)至43.22億元、56.13億元，預(yù)計(jì)2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.12億元，將公司2025年、2026年歸母凈利潤(rùn)由前次的7.82億元、11.48億元分別上調(diào)至10.41億元、14.06億元，預(yù)計(jì)2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.64億元，2025年~2027年對(duì)應(yīng)PE分別為63.8倍、47.3倍、37.7倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、晶圓產(chǎn)能緊張和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.86%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為75.54。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.25。