深桑達(dá)A 

　　中國電子云筑牢智算基石，賦能行業(yè)AI數(shù)智化落地 

　　事件概述 　1)近日，深桑達(dá)所屬公司中國電子云與沐曦集成電路(上海)股份有限公司在上海簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在垂類大模型訓(xùn)練/推理中心、行業(yè)專屬云等關(guān)鍵應(yīng)用場景中共創(chuàng)共建，合力推動中國人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)的高質(zhì)量發(fā)展。 　2)深桑達(dá)發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，雖然歸母凈利潤虧損較上年同期有所擴(kuò)大，但以中國電子云為代表的數(shù)字與信息服務(wù)業(yè)務(wù)在云計算、人工智能、數(shù)據(jù)創(chuàng)新方面持續(xù)優(yōu)化研發(fā)投入，新簽合同額特別是自研產(chǎn)品新簽合同額均呈現(xiàn)增長，經(jīng)營虧損較上年同期相應(yīng)縮減。 　中國電子云攜手沐曦支撐國家自主計算產(chǎn)業(yè)體系 　根據(jù)公司2024年年報披露：深桑達(dá)旗下“中國電子云”是中國電子集團(tuán)(CEC)唯一云產(chǎn)品及品牌，是中國電子自主計算產(chǎn)業(yè)體系的重要組成部分。依托中國電子自主計算體系，公司以市場需求為牽引，面向國防、能源、金融、交通、衛(wèi)健等關(guān)鍵行業(yè)，以及黨政、公共服務(wù)等領(lǐng)域提供數(shù)字化解決方案，致力于成為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系的建設(shè)者和運(yùn)營商。根據(jù)IDC發(fā)布的《中國智算服務(wù)市場(2023下半年)跟蹤》報告顯示，中國電子云位列智算集成服務(wù)市場Top5廠商，根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的《2023-2024年中國政務(wù)云市場研究年度報告》，中國電子云位列中國政務(wù)云市場領(lǐng)導(dǎo)者。 　根據(jù)公司官方微信公眾號披露：沐曦股份專注于高性能通用GPU的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，已于今年6月底遞交招股書，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。其完全自主研發(fā)的智算芯片系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于AI訓(xùn)練、智算推理、通用計算、圖形渲染等場景。此次雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將聚焦“人工智能+”國家頂層戰(zhàn)略規(guī)劃和布局，基于在算力技術(shù)與垂直場景應(yīng)用的互補(bǔ)優(yōu)勢，深度融合算力底座與AI創(chuàng)新引擎，以中國電子云全棧國產(chǎn)智算服務(wù)能力為切入點(diǎn)，開展聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)，打造從硬件到軟件的全棧國產(chǎn)智算服務(wù)端到端解決方案，共同支撐國家自主計算產(chǎn)業(yè)體系。 　基于AI軟硬能力和數(shù)據(jù)服務(wù)賦能行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型 　根據(jù)公司2024年年報披露：深桑達(dá)積極推動人工智能技術(shù)在政務(wù)、公安、醫(yī)療、交通等行業(yè)的落地應(yīng)用，打造相關(guān)關(guān)鍵行業(yè)的垂直應(yīng)用模型。在政務(wù)領(lǐng)域推出“星智政務(wù)大模型”，已應(yīng)用于武漢經(jīng)開區(qū)城市大腦、鄭州市某區(qū)城市智能體、海南省一網(wǎng)協(xié)同等項目；在公安領(lǐng)域面向全國公安系統(tǒng)推廣“金盾公共安全大模型”系列產(chǎn)品，基于多模態(tài)大模型和數(shù)據(jù)編織技術(shù)，可應(yīng)用于打擊犯罪的研判、偵查、指揮等場景，已在上海、浙江等地公安系統(tǒng)客戶中使用；在醫(yī)療領(lǐng)域與武漢大學(xué)人民醫(yī)院共創(chuàng)了L1醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)域大模型，圍繞慢病、專病場景持續(xù)創(chuàng)新；在交通領(lǐng)域研發(fā)并推出TVM-R1視覺推理大模型，實(shí)際應(yīng)用中可大幅提升交通事件檢測的準(zhǔn)確率，已成功應(yīng)用于路網(wǎng)運(yùn)行監(jiān)測、智慧服務(wù)區(qū)及智慧隧道等核心業(yè)務(wù)場景。 　伴隨著今年年初DeepSeek國產(chǎn)開源模型的快速崛起，中國電子云CECSTACK云平臺已快速上線了MoE架構(gòu)的671B全量DeepSeek-R1/V3模型，以及DeepSeek-R1的蒸餾系列Qwen/Llama模型，推出DeepSeek大模型一體機(jī)，為黨政、央國企以及關(guān)鍵行業(yè)用戶提供安全可靠的私有化部署方案。根據(jù)深桑達(dá)近期在投資者互動平臺上的問答：中國電子云的大模型訓(xùn)推一體機(jī)產(chǎn)品目前已在電力、醫(yī)療、高校、科研機(jī)構(gòu)等行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)銷售，獲得了客戶的良好反饋。 　風(fēng)險提示： 　AI產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)要素政策落地不及預(yù)期。 

　　神州數(shù)碼 

　　自有品牌產(chǎn)品取得突破，AI賦能業(yè)務(wù)出海持續(xù)拓展 

　　事件概述 　1)7月中旬，神州數(shù)碼（000034）自有品牌產(chǎn)品——神州鯤泰首臺鯤鵬技術(shù)路線商用電腦正式下線，標(biāo)志著安徽省首條鯤鵬技術(shù)路線商用電腦產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。 　2)近日，《2025數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海典型案例》在2025全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會“數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海國際合作論壇”正式發(fā)布，神州數(shù)碼在以AI驅(qū)動的數(shù)云融合戰(zhàn)略引領(lǐng)下所形成的海外實(shí)踐案例成果——《數(shù)字中國出海，中國方案與文化共鳴》成功入選。 　自有品牌聚焦關(guān)基行業(yè)，與上下游伙伴合力布局生態(tài) 　根據(jù)公司2024年年報披露：神州數(shù)碼的自有品牌產(chǎn)品主要包括神州鯤泰通用服務(wù)器與人工智能服務(wù)器、DCN網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等。同時，公司與山石網(wǎng)科協(xié)同為客戶提供領(lǐng)先的企業(yè)級安全產(chǎn)品。公司與上游和軟件合作伙伴建立了良好的生態(tài)互動：在工業(yè)制造領(lǐng)域聯(lián)合打造光宇工業(yè)大模型一體機(jī)，能夠?qū)θ�、物、環(huán)境和管理等多模態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一分析；在醫(yī)療領(lǐng)域推出“醫(yī)聯(lián)體疾控智能監(jiān)測預(yù)警超融合解決方案”，以神州鯤泰高性能服務(wù)器為底座，搭載國產(chǎn)openEuler操作系統(tǒng)和 　openGauss數(shù)據(jù)庫平臺；在電力行業(yè)基于KunTaiA222邊緣計算服務(wù)器為電網(wǎng)變電站場景提供解決方案。聚焦關(guān)基行業(yè)的國產(chǎn)化需求，神州數(shù)碼實(shí)現(xiàn)了對三大電信運(yùn)營商的全面覆蓋，助力打造兼顧環(huán)保與高性能的綠色智算中心；持續(xù)為建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行（601658）、中國人壽（

　　深天馬A 

　　公司動態(tài)研究：業(yè)績連續(xù)環(huán)比改善，車載、專顯、OLED多業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 

　　事件: 　2025年7月14日，深天馬公告2025年半年度業(yè)績預(yù)告：2025年上半年，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長約10%，對應(yīng)營業(yè)收入約175億元；歸母凈利潤1.9至2.2億元，扭虧為盈，上年同期為虧損4.89億元；扣非歸母凈利潤-2.4至-2.7億元，同比減虧。 　對應(yīng)2025Q2單季度：預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約91億元，同比增長約12%，環(huán)比增長約10%；歸母凈利潤0.94至1.24億元，中值1.09億元，同比扭虧，環(huán)比增長13.54%；扣非歸母凈利潤-1.33至1.03億元，中值-1.18億元，同比減虧，環(huán)比減虧。 　投資要點(diǎn): 　業(yè)績連續(xù)環(huán)比改善，經(jīng)營質(zhì)效進(jìn)一步提升。2025Q1，公司營收同比增長7.25%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)9641萬元，同比改善近4億元；2025Q2，公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤均環(huán)比持續(xù)穩(wěn)步改善。 　接下來，公司將持續(xù)以主要業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效改善為目標(biāo)，并通過深度融合數(shù)字化、先進(jìn)智能制造等體系能力建設(shè)，不斷升級公司數(shù)智化運(yùn)營能力，推動經(jīng)營質(zhì)量再上新臺階。 　非消費(fèi)類顯示業(yè)務(wù)快速增長、OLED保持高稼動率、盈利能力持續(xù)改善。分業(yè)務(wù)來看，1)車載和專顯：公司非消費(fèi)類顯示業(yè)務(wù)營收占比超50%，同比增長>25%，在保持全球領(lǐng)先競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2)手機(jī)OLED：武漢柔性AMOLED產(chǎn)線手機(jī)產(chǎn)品線保持飽滿稼動，疊加創(chuàng)新降本等綜合性措施，盈利能力同環(huán)比均進(jìn)一步得到改善。根據(jù)CINNO，截至2025Q1，公司AMOLED手機(jī)顯示出貨量市場份額全球10.5%(對應(yīng)約2200萬片)，位居全球第3、國內(nèi)第2。3)IT、運(yùn)動健康等：公司積極把握市場拓展機(jī)遇，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營收規(guī)模和業(yè)務(wù)盈利能力也均實(shí)現(xiàn)同比增長。 　TM18第二階段穩(wěn)定量產(chǎn)爬坡提升手機(jī)OLED份額，TM19、TM20產(chǎn)能釋放加強(qiáng)車載和專顯競爭力。展望未來，公司TM18產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)多家客戶折疊、HTD等旗艦產(chǎn)品批量交付，支持多款旗艦機(jī)型首發(fā)，在主流大客戶出貨大幅增長，并積極布局行業(yè)新技術(shù)，已于2024年實(shí)現(xiàn)第一階段滿產(chǎn)、第二階段穩(wěn)定量產(chǎn)，預(yù)計未來將有效提升公司手機(jī)OLED份額。TM19產(chǎn)線對應(yīng)IT、車載、手機(jī)、專顯等多元顯示業(yè)務(wù)場景，已于2024年實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線點(diǎn)亮，目前有多類型顯示產(chǎn)品向客戶出貨中，正在加快推進(jìn)產(chǎn)能釋放與爬坡。TM20產(chǎn)線車載模組產(chǎn)品已量產(chǎn)交付，首批IT顯示Monitor產(chǎn)品已于2024年順利向客戶交付，將穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能釋放與爬坡。TM19與TM20的產(chǎn)能釋放預(yù)計將進(jìn)一步強(qiáng)化公司車載顯示整體解決方案能力、先進(jìn)車載顯示技術(shù)研發(fā)能力和前沿技術(shù)商用化能力。 　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為370/397.75/417.64億元，同比分別+10%/+8%/+5%，歸母凈利潤分別為4.96/7.14/10.69億元，同比分別+174%/+44%/+50%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為45/31/21倍，考慮到公司產(chǎn)線爬坡增厚收入、營收結(jié)構(gòu)提升利潤率、LCD行業(yè)格局穩(wěn)定、OLED行業(yè)未來供需結(jié)構(gòu)有望改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，手機(jī)OLED面板價格持續(xù)下滑，競爭格局惡化，研發(fā)不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等風(fēng)險。 

　　麗珠集團(tuán) 

　　LZM012達(dá)到三期臨床終點(diǎn)，研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn) 

　　公司動態(tài) 　公司近況 　7月21日，公司發(fā)布公告，控股附屬公司與北京鑫康合生物醫(yī)藥科技有限公司聯(lián)合開發(fā)的“重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液”(LZM012)的Ⅲ期臨床試驗已達(dá)到主要研究終點(diǎn)。 　評論 　第12周PASI100應(yīng)答率數(shù)據(jù)顯示出LZM012非劣效于司庫奇尤單抗且優(yōu)效于司庫奇尤單抗。根據(jù)公司公告：研究結(jié)果顯示，該研究的主要療效終點(diǎn)已達(dá)到。第12周PASI100應(yīng)答率，LZM012為49.5%，對照組司庫奇尤單抗為40.2%，顯示出LZM012非劣效于司庫奇尤單抗且優(yōu)效于司庫奇尤單抗。主要的次要療效終點(diǎn)，第4周PASI75應(yīng)答率，LZM012為65.7%，對照組司庫奇尤單抗為50.3%，顯示出LZM012起效速度更快；第52周PASI100應(yīng)答率，LZM012320mgQ4W和320mgQ8W維持治療組分別為75.9%和62.6%，顯示銀屑病患者可持續(xù)提升獲益。 　積極搭建小核酸平臺。2025年6月，公司公告YJH-012注射液拿到中國藥監(jiān)局臨床批件，此產(chǎn)品為公司與佑嘉(杭州)生物醫(yī)藥科技有限公司聯(lián)合開發(fā)的新型siRNA藥物。根據(jù)公司公告：區(qū)別于傳統(tǒng)藥物抑制酶活性以阻斷尿酸合成，YJH-012注射液采用小干擾RNA(siRNA)技術(shù)，有望實(shí)現(xiàn)從基因?qū)用嬖搭^長效抑制尿酸生成的機(jī)制突破，具有一針長效、安全潛力更優(yōu)等特點(diǎn)。本次YJH-012注射液申請開展臨床試驗的適應(yīng)癥為痛風(fēng)適應(yīng)癥。 　積極拓展東南亞市場。2025年5月，公司公告擬收購越南IMP公司股權(quán)，根據(jù)公告，IMP作為越南本土頭部醫(yī)藥企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋抗生素、心腦血管藥物等核心品類。該公司在醫(yī)院端及零售終端均構(gòu)建了深度覆蓋的本地化營銷網(wǎng)絡(luò)。同時，IMP擁有多條通過歐盟GMP認(rèn)證的現(xiàn)代化生產(chǎn)線，生產(chǎn)工藝及質(zhì)量控制體系達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為此舉有望加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)和全球布局協(xié)同發(fā)展。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持2025年和2026年歸母凈利潤21.97億元和23.34億元，同比增6.6%和6.2%。我們維持A/H股跑贏行業(yè)評級，考慮近期A/H股藥品板塊估值上移，上調(diào)A股目標(biāo)價18.7%至53.2元(對應(yīng)2025年/2026年21.9倍/20.6倍市盈率)，上調(diào)港股目標(biāo)價37.2%至46.1港幣(對應(yīng)2025年/2026年17.6倍/16.4倍市盈率)。當(dāng)前A股股價對應(yīng)2025年/2026年16.8倍/15.8倍市盈率，較目標(biāo)價有30.3%的上行空間；H股股價對應(yīng)2025年/2026年13.9倍/12.9倍市盈率，較目標(biāo)價有27.0%的上行空間。 　風(fēng)險 　產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期，在研管線進(jìn)展不及預(yù)期，集采降價壓力超預(yù)期。 

　　建投能源 

　　火電基石穩(wěn)固，盈利仍有較大提升空間 

　　河北建投集團(tuán)火電運(yùn)營主體，河北省內(nèi)裝機(jī)市占率25%。公司是建投集團(tuán)的火電運(yùn)營主體，截至2024年末控股火電裝機(jī)11.77GW，含參股權(quán)益火電裝機(jī)12.12GW。公司控股火力發(fā)電機(jī)組主要集中于河北省內(nèi)，在河北南部電網(wǎng)、河北北部電網(wǎng)裝機(jī)市占率均在25%左右，是河北地區(qū)重要的電源支撐。公司營收結(jié)構(gòu)中火力發(fā)電占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，多年來均在90%以上。 　營業(yè)收入穩(wěn)健增長，盈利能力大幅修復(fù)。十四五以來公司營收穩(wěn)健增長，2020-2024年，公司營業(yè)收入從153.70億元增長至235.17億元，年化復(fù)合增速為11.22%。近年來煤價下跌推動盈利能力大幅修復(fù)，其中2024年、2025年一季度公司平均入爐標(biāo)單分別為822元/噸、775元/噸，同比分別下降10.1%、11.4%；2024年、2025年上半年公司歸母凈利分別為5.31億元、8.8億元、同比分別增長181.6%、153.4%。 　火電裝機(jī)投產(chǎn)疊加煤價下行，盈利仍有較大提升空間。目前公司共有2家控股電廠和4家參股電廠在建，預(yù)計將在2026年全部投產(chǎn)，屆時公司權(quán)益裝機(jī)將由12.12GW增加至16.02GW，增幅32%。公司盈利對煤價敏感性高，年初至7月16日秦港5500大卡動力煤市場價均價(市場煤價)、1-7月秦港5500大卡動力煤長協(xié)價(長協(xié)煤價)分別為671元/噸、680元/噸，同比分別下跌201元/噸、23元/噸。假設(shè)市場煤和長協(xié)煤占比各50%，2025年市場煤、長協(xié)煤均價同比分別下跌180元/噸、20元/噸，則2025年歸母凈利潤預(yù)計為13.26億元，同比增長149.6%；假設(shè)2026年市場煤、長協(xié)煤均價同比分別下跌60元/噸、10元/噸，電價下降0.5分/千瓦時，則2026年歸母凈利潤預(yù)計為14.6億元，同比增長10.1%。 　新能源裝機(jī)增長空間大，加速綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程。截至2024年末，公司已投產(chǎn)光伏裝機(jī)45.71萬千瓦，在建+儲備項目276萬千瓦，超過在運(yùn)裝機(jī)6倍。公司持續(xù)推進(jìn)綠色電廠建設(shè)，開展多項節(jié)能減排、機(jī)組靈活性及供熱改造項目，2024年公司碳排放強(qiáng)度同比降低3.09克/千瓦時。 　投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為13.26、14.60、15.83億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.6x、9.6x、8.9x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：煤炭價格上升的風(fēng)險；項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；綠電裝機(jī)加速擠壓火電的風(fēng)險。 

　　萬達(dá)電影 

　　發(fā)布2025年中期業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤大幅增長 

　　事件：7月15日，萬達(dá)電影（

　　安寧股份 

　　經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)合并完成，鈦礦規(guī)模優(yōu)勢鞏固 

　　安寧股份（002978）7月21日公告，完成以65.1億元現(xiàn)金收購經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)100%股權(quán)。經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)的主要資產(chǎn)為會理縣小黑菁經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)，保有礦石資源量1.13億噸，伴生TiO2量1066萬噸。我們認(rèn)為，公司合并經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)后，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在鈦礦領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢地位，維持“增持”評級。 　公司購買經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)全部股權(quán)，標(biāo)的公司擁有優(yōu)質(zhì)鈦鐵礦資源 　據(jù)安寧股份7月21日公告，公司完成以65.1億元現(xiàn)金收購經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)(以下也稱“標(biāo)的公司”)及旗下全資子公司立宇礦業(yè)、鴻鑫工貿(mào)100%股權(quán)。標(biāo)的公司主要資產(chǎn)為會理縣小黑菁經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)，保有礦石資源量1.13億噸，伴生TiO2量1066萬噸。據(jù)評估報告，礦區(qū)鐵含量15-46%，TiO2含量6.4-17.4%，鐵鈦比值2.13，較攀枝花、白馬、太和、路枯略低，表明礦石中TiO2較高，資源稟賦較優(yōu)。標(biāo)的公司當(dāng)前已取得260萬噸/年工業(yè)鐵礦采礦權(quán)，并已于25年4月申請新增240萬噸/年低品位鐵礦石采礦權(quán)。 　協(xié)同開采方案推進(jìn)中，公司鈦鐵礦產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢鞏固 　據(jù)重大資產(chǎn)購買報告書(草案)，安寧股份的潘家田鐵礦與標(biāo)的公司小黑菁鐵礦屬于一條礦脈，合并完成后，將制定協(xié)同開采方案，最大程度利用礦區(qū)內(nèi)資源，減少邊界區(qū)域礦石的浪費(fèi)。此外，標(biāo)的公司下屬立宇礦業(yè)擁有640萬噸/年鐵選礦廠，鴻鑫工貿(mào)擁有760萬噸/年鈦選礦廠，可充分利用已有設(shè)備，加快標(biāo)的公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)。據(jù)公司24年報，截止24年末公司保有礦石量2.5億噸，伴生TiO2量2201萬噸，TiO2品味12%，并于24全年共生產(chǎn)鈦精礦/61%釩鈦鐵精礦45/107萬噸。公司完成經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)收購后，保有礦石資源量將提升45%，鈦鐵礦規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固。 　鈦礦價格有所回落，優(yōu)質(zhì)資源稟賦或支撐公司盈利中樞 　據(jù)百川盈孚，7月21日鈦精礦市場均價1715元/噸，較年初/4月初-13%/-17%，在國內(nèi)鈦白粉需求偏弱影響下，原材料鈦礦價格有所回落。長期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素影響，鈦礦供給格局較為良好，公司擁有優(yōu)質(zhì)鈦鐵礦資源稟賦，或支撐公司盈利中樞。 　盈利預(yù)測與估值 　暫不考慮經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)合并影響，我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為10.3/12.0/12.9億元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，對應(yīng)EPS為2.17/2.54/2.74元。參考可比公司25年一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司作為鈦礦領(lǐng)域頭部企業(yè)，掌握稀缺資源稟賦，給予公司25年17xPE，目標(biāo)價36.89元(前值為32.55元，對應(yīng)25年15xPEvs可比公司10xPE)，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷；新項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期  

　　瑞鵠模具 

　　系列點(diǎn)評十：25Q2業(yè)績超預(yù)期，機(jī)器人業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn) 

　　事件概述：公司披露2025年半年度報告，2025H1營收16.62億元，同比+48.30%；歸母凈利潤2.27億元，同比+40.33%；扣非歸母凈利2.17億元，同比+41.76%。 　25Q2業(yè)績超預(yù)期智界銷量略承壓。1)營收端：2025Q2營收9.15億元，同比+48.74%，環(huán)比+22.51%。2025Q2公司大客戶奇瑞銷量為640,099輛，同比+12.10%，環(huán)比+3.24%，帶動營收端增長。2025Q2重點(diǎn)車型智界R7與S7累計銷量為15,031輛，環(huán)比-52.82%，表現(xiàn)承壓，公司營收端逆勢增長，主要系裝備業(yè)務(wù)拉動。2)利潤端：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比+50.78%，環(huán)比+32.93%，表現(xiàn)亮眼。公司2025Q2毛利率為26.35%，同環(huán)比分別+1.86pct/+1.35pct，凈利率為16.28%，同環(huán)比分別+0.20/+1.40pct，同環(huán)比均提升系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變影響。3)費(fèi)用端：2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.77%/3.67%/3.85%/-0.04%，同比分別+0.29/-1.49/-0.52/-0.33pct，環(huán)比分別+0.08/-0.18/-0.08/+0.00pct，財務(wù)費(fèi)用波動系本期匯兌凈損失變動影響所致，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用系正常費(fèi)用波動。 　設(shè)立全資子公司機(jī)器人布局加速。2024M12，安徽省工信廳公布《安徽省人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃(2024—2027)》，目標(biāo)到2027年構(gòu)建“23456”創(chuàng)新體系與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建成國內(nèi)有重要影響力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地。公司子公司瑞祥工業(yè)早有布局，2016年研發(fā)機(jī)器人總拼與激光測量項目，2017年研發(fā)智能制造解決方案。2025年公司設(shè)立全資子公司蕪湖瑞祥智能機(jī)器人有限公司，涵蓋機(jī)器人制造、研發(fā)、銷售等業(yè)務(wù)，加速機(jī)器人布局，積極響應(yīng)產(chǎn)業(yè)計劃。當(dāng)前公司依托現(xiàn)有智能裝備產(chǎn)品(AGV、AMR機(jī)器人)聯(lián)合安川電機(jī)(中國)有限公司更新、開發(fā)適用多應(yīng)用場景的專用特型機(jī)器人、高端復(fù)合式移動協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品。 　裝備類業(yè)務(wù)訂單充裕零部件訂單量產(chǎn)加速。報告期內(nèi)，公司汽車制造裝備業(yè)務(wù)在技術(shù)開發(fā)、制造交付、市場開拓以及客戶服務(wù)等方面繼續(xù)保持提升，新承接訂單保持增長；截至2025H1，公司在手訂單43.8億元，較上年末+13.59%。根據(jù)公司半年報披露，輕量化零部件業(yè)務(wù)全部進(jìn)入量產(chǎn)階段，鋁合金一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品為5款車型量產(chǎn)，鋁合金精密成形鑄造動總件為6款機(jī)型量產(chǎn)。2024年高強(qiáng)度板及鋁合金板材沖焊件為十余款車型量產(chǎn)，全年供貨量5,888.01萬件，同比增長210.25%。隨量產(chǎn)項目的產(chǎn)能爬坡，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。 　投資建議：裝備類業(yè)務(wù)在手訂單充足，輕量化業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能釋放有望帶來進(jìn)一步業(yè)績提升。我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為34.6/44.6/55.6億元，歸母凈利為4.5/5.8/7.3億元，對應(yīng)EPS分別為2.17/2.78/3.46元。按照2025年7月21日收盤價40.89元，對應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價格波動等。 

　　通合科技 

　　充電業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，AIDC獻(xiàn)增量 

　　通合科技（300491）為充電模塊的領(lǐng)軍企業(yè)，公司專注于直流電源為核心的電力電子產(chǎn)品，在新能源汽車、智能電網(wǎng)、航空航天三大戰(zhàn)略方向均衡發(fā)展。公司24年受到充電樁競爭加劇而盈利有所下滑，我們預(yù)計充電樁盈利能力或已見底。隨著全球充電樁建設(shè)提速、AI發(fā)展驅(qū)動數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速、電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，公司有望實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)協(xié)同穩(wěn)健增長，我們維持“增持”評級。 　充換電：24年競爭加劇致盈利能力下滑，看好25年量增利穩(wěn) 　公司充換電站充電電源業(yè)務(wù)主要為充電模塊以及交直流控制板等產(chǎn)品。公司充電模塊歷經(jīng)九代更迭，產(chǎn)品力優(yōu)異，充電模塊電壓最高可達(dá)1000V，充電樁通過充電模塊并聯(lián)冗余配置，充電功率最高可至兆瓦級。公司24年充換電業(yè)務(wù)收入7.83億，同比+20.4%，主要系下游需求向好(24年我國充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為422.2萬臺，同比+24.6%)，毛利率21.26%，同比-6.32pct，主要系行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品降價。公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣，不斷推出液冷充電模塊、儲充充電模塊、符合海外標(biāo)準(zhǔn)的充電模塊，新品占比提升支撐毛利率，公司25年充換電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量增利穩(wěn)。 　智能電網(wǎng)：電網(wǎng)收入穩(wěn)定增長，AIDC相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)新增長極 　公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括電力操作電源、配電自動化終端電源管理模塊、電力用UPS/逆變電源和數(shù)據(jù)中心HVDC產(chǎn)品。公司24年智能電網(wǎng)收入2.11億元，同比+19.5%，毛利率36.92%，同比-1.73pct，主要系原材料有所漲價。電力操作電源為公司此板塊的核心產(chǎn)品，市占率長期處于行業(yè)領(lǐng)先地位，隨著我國電網(wǎng)投資加碼，25年收入有望實(shí)現(xiàn)同比穩(wěn)定增長。公司持續(xù)豐富UPS與HVDC產(chǎn)品系列，大力開發(fā)核心大客戶，有望隨下游AIDC投資高增而獲得業(yè)績增量。 　維持“增持”評級 　考慮到充電模塊競爭加劇，我們下修公司充換電業(yè)務(wù)收入及毛利率假設(shè)，考慮到AIDC建設(shè)有望長周期提速，我們上修公司智能電網(wǎng)中UPS與HVDC產(chǎn)品收入增速假設(shè)，高毛利率的智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)盈利彈性，我們預(yù)計公司25-26年歸母凈利達(dá)0.79/1.16億元(前值2.30/3.79億元，下修66%/69%)，新增27年預(yù)測1.50億元。參考可比公司一致預(yù)期下25年P(guān)E均值40倍(前值24年17倍)，考慮到公司充電樁業(yè)務(wù)收入同比穩(wěn)定增長，AIDC相關(guān)HVDC產(chǎn)品有望放量，我們給予公司25年P(guān)E45倍(前值24年17倍)，對應(yīng)目標(biāo)價20.25元(前值14.96元)，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：充電模塊產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，海外市場毛利率不及預(yù)期，原材料價格波動和國產(chǎn)替代不及預(yù)期。 

　　長城汽車

　　公司半年度業(yè)績快報點(diǎn)評：Q2經(jīng)營環(huán)比改善，新品加速上市 

　　銷量上行及結(jié)構(gòu)改善，Q2業(yè)績同環(huán)比提升。1)2025Q2公司汽車銷量達(dá)31.3萬輛，同比+10.1%，環(huán)比+21.9%；對應(yīng)單車均價達(dá)16.7萬元，環(huán)比+1.1萬元；單車扣非歸母凈利潤達(dá)0.7萬元，環(huán)比+0.1萬元。我們判斷Q2業(yè)績提升主要因內(nèi)外需的提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2025Q2哈弗/WEY/歐拉/皮卡/坦克銷量分別為17.7/2.1/0.7/4.6/6.2萬輛，其中WEY及坦克占比達(dá)26.5%，環(huán)比+4.9pct。 　出口邊際提升，長城皮卡優(yōu)勢穩(wěn)固。公司2025Q2出海銷量達(dá)10.7輛，同比-1.8%，環(huán)比+17.5%。今年1-6月，長城皮卡全球累計銷售9.6萬輛，同比+4.7%，其中海外累計銷售3.0萬輛，同比+24.3%，穩(wěn)居中國皮卡品牌出口第一。根據(jù)公司公眾號，長城炮在智利問鼎皮卡新車暢銷榜冠軍，山海炮Hi4-T在澳洲斬獲“2025最佳新能源皮卡”大獎。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用戶交車，柴油版在泰國市場也擁有較高認(rèn)可度。公司海外競爭力不斷加強(qiáng)，全球化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。 　新品密集上市，智駕導(dǎo)入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9價格分別為30.98萬元/35.38萬元，搭載1.5THi4-T混動系統(tǒng)，綜合WLTC續(xù)航里程達(dá)1200公里；高山7定位家用7座四驅(qū)MPV，搭載1.5T+雙電機(jī)插電混動方案，車身尺寸達(dá)5050/1960/1900mm，軸距達(dá)3058mm，相較高山8/9，高山7有望通過價格下探覆蓋更廣泛家庭用戶。展望下半年，我們預(yù)計公司搭載coffeepilot智駕方案的新車有望加速上車，帶動需求的提升。 　盈利預(yù)測和投資評級公司海外競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來產(chǎn)品推出，公司銷量整體趨勢向上，預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2253、2526、2815億元，同比增速為11%、12%、11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤140.3、157.6、171.4億元，同比增速為11%、12%、9%；EPS為1.64、1.84、2.00元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為13.7、12.2、11.2倍。我們預(yù)計公司未來收入等業(yè)績指標(biāo)持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示汽車(新能源汽車)市場銷量增速不及預(yù)期；新車開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國際市場需求不穩(wěn)定；匯率波動風(fēng)險；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。