長(zhǎng)城汽車(chē)

　　國(guó)海證券——公司半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，新品加速上市

　　銷(xiāo)量上行及結(jié)構(gòu)改善，Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比提升。1)2025Q2公司汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)31.3萬(wàn)輛，同比+10.1%，環(huán)比+21.9%；對(duì)應(yīng)單車(chē)均價(jià)達(dá)16.7萬(wàn)元，環(huán)比+1.1萬(wàn)元；單車(chē)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.7萬(wàn)元，環(huán)比+0.1萬(wàn)元。我們判斷Q2業(yè)績(jī)提升主要因內(nèi)外需的提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2025Q2哈弗/WEY/歐拉/皮卡/坦克銷(xiāo)量分別為17.7/2.1/0.7/4.6/6.2萬(wàn)輛，其中WEY及坦克占比達(dá)26.5%，環(huán)比+4.9pct。 　出口邊際提升，長(zhǎng)城皮卡優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司2025Q2出海銷(xiāo)量達(dá)10.7輛，同比-1.8%，環(huán)比+17.5%。今年1-6月，長(zhǎng)城皮卡全球累計(jì)銷(xiāo)售9.6萬(wàn)輛，同比+4.7%，其中海外累計(jì)銷(xiāo)售3.0萬(wàn)輛，同比+24.3%，穩(wěn)居中國(guó)皮卡品牌出口第一。根據(jù)公司公眾號(hào)，長(zhǎng)城炮在智利問(wèn)鼎皮卡新車(chē)暢銷(xiāo)榜冠軍，山海炮Hi4-T在澳洲斬獲“2025最佳新能源皮卡”大獎(jiǎng)。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用戶交車(chē)，柴油版在泰國(guó)市場(chǎng)也擁有較高認(rèn)可度。公司海外競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，全球化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。 　新品密集上市，智駕導(dǎo)入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9價(jià)格分別為30.98萬(wàn)元/35.38萬(wàn)元，搭載1.5THi4-T混動(dòng)系統(tǒng)，綜合WLTC續(xù)航里程達(dá)1200公里；高山7定位家用7座四驅(qū)MPV，搭載1.5T+雙電機(jī)插電混動(dòng)方案，車(chē)身尺寸達(dá)5050/1960/1900mm，軸距達(dá)3058mm，相較高山8/9，高山7有望通過(guò)價(jià)格下探覆蓋更廣泛家庭用戶。展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司搭載coffeepilot智駕方案的新車(chē)有望加速上車(chē)，帶動(dòng)需求的提升。 　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)公司海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來(lái)產(chǎn)品推出，公司銷(xiāo)量整體趨勢(shì)向上，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2253、2526、2815億元，同比增速為11%、12%、11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.3、157.6、171.4億元，同比增速為11%、12%、9%；EPS為1.64、1.84、2.00元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為13.7、12.2、11.2倍。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)收入等業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)向好，看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示汽車(chē)(新能源汽車(chē))市場(chǎng)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期；新車(chē)開(kāi)發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際市場(chǎng)需求不穩(wěn)定；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。

　　常熟銀行

　　國(guó)信證券——2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：規(guī)模降速夯實(shí)發(fā)展根基，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)

　　業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，維持較好增長(zhǎng)。公司披露2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.6億元，同比增長(zhǎng)10.1%(2025Q1，10.0%)，歸母凈利潤(rùn)19.7億元，同比增長(zhǎng)13.5%(2025Q1，13.8%)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒�(wěn)。 　零售信貸需求依然疲軟，同時(shí)公司也主動(dòng)降速來(lái)夯實(shí)做小做散的根基。期末公司資產(chǎn)總額近4013億元，貸款總額2515億元(不含應(yīng)計(jì)利息)，較年初分別增長(zhǎng)了9.5%和4.4%。其中，上半年合計(jì)新增信貸106億元，較去年同期少增了約59億元，信貸投放降速。我們判斷，主要是公司個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸信貸投放比例較高，上半年零售信貸需求疲軟依然是行業(yè)共性；另一方面，公司也是在主動(dòng)降低規(guī)模擴(kuò)張速度，進(jìn)一步夯實(shí)做小做散的發(fā)展根基。 　加強(qiáng)存款成本管控，壓降長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款比例。期末公司存款余額3108億元(不含應(yīng)付利息)，較年初增長(zhǎng)了8.5%，低于去年同期14.0%的增速。面臨信貸需求不足，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大的環(huán)境，公司降低高成本的長(zhǎng)期限存款攬存力度，積極引導(dǎo)客戶縮短存款期限同時(shí)加強(qiáng)財(cái)富管理營(yíng)銷(xiāo)，以尋求資產(chǎn)負(fù)債的平衡的同時(shí)降低存款成本，來(lái)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化�？紤]到公司三年期定期儲(chǔ)蓄存款占比較高，加上公司積極優(yōu)化新增存款結(jié)構(gòu)，我們判斷存款成本的下降或能有效對(duì)沖貸款收益率的下行，凈息差或趨于平穩(wěn)。 　不良率和撥備覆蓋率維持平穩(wěn)，絕對(duì)水平優(yōu)于同業(yè)。期末不良率0.76%，與3月末持平，較年初下降1bp。期末撥備覆蓋率490%，與3月末持平，較年初下降了約11個(gè)百分點(diǎn)，不良處置壓力預(yù)期或在逐步改善。 　投資建議：維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至44/52/62億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為15.7%/18.1%/18.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.75x/0.66x/0.58x。公司微貸依然承壓，但市場(chǎng)已經(jīng)有充分的預(yù)期。公司小微模式競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，且網(wǎng)點(diǎn)在江蘇布局比較全面，加上村鎮(zhèn)銀行進(jìn)一步打開(kāi)其省外擴(kuò)張空間，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好于同業(yè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。

　　海爾智家

　　光大證券——?jiǎng)討B(tài)跟蹤報(bào)告：歐洲空調(diào)份額數(shù)一數(shù)二，長(zhǎng)期受益全歐氣候變暖

　　事件：7月1日歐洲中期天氣預(yù)報(bào)中心發(fā)布報(bào)告，表示歐洲大部分地區(qū)正經(jīng)歷大范圍的高溫天氣，今年6月或成為歐洲有記錄以來(lái)最熱6月之一，氣候變化讓熱浪發(fā)生得更頻繁、更強(qiáng)烈，影響范圍也更廣。 　點(diǎn)評(píng)： 　歐洲空調(diào)普及率遠(yuǎn)低于中美日：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，24年西歐/東歐/中國(guó)/美國(guó)/日本家庭空調(diào)普及率分別為33%/36%/97%/92%/96%，其中分體式空調(diào)普及率英國(guó)/法國(guó)/德國(guó)僅為0.7%/7%/0.7%。因?yàn)楦甙惭b費(fèi)(空調(diào)售價(jià)1-2倍)、高電價(jià)(24年歐洲/西歐/德國(guó)居民電價(jià)分別為中國(guó)的2/4/4倍)、建筑和環(huán)境保護(hù)、租房比例高(歐盟1/3人口租房)等原因，歐洲空調(diào)普及率大幅低于其他地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體。 　持續(xù)極端高溫強(qiáng)化空調(diào)剛需屬性：25年6月為歐洲有記錄以來(lái)最熱的6月，7月以來(lái)意大利、希臘、土耳其多個(gè)城市連續(xù)多日日間氣溫超42℃。2024年《巴黎協(xié)定》設(shè)定的1.5℃溫控目標(biāo)已被突破，全球每年出現(xiàn)極端高溫已成常態(tài)，而歐洲地區(qū)的升溫速度是全球平均水平的兩倍還多。極端高溫大幅增加了空調(diào)在歐洲市場(chǎng)的剛需屬性，24年對(duì)比19年，西歐/東歐空調(diào)普及率+8/+11pcts。國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)到2050年，歐盟的空調(diào)數(shù)量會(huì)增加到2.75億臺(tái)，是2019年的兩倍多。 　海爾空調(diào)直接受益-東歐第一+西歐第二：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年海爾空調(diào)在西歐/東歐市場(chǎng)市占率為9%/34%，分別位列第2/第1(西歐較第1名Beko差距7個(gè)百分點(diǎn))，市占率對(duì)比2019年+1/+15pcts，海爾在東歐市場(chǎng)大幅崛起。細(xì)分市場(chǎng)看，2024年西班牙/俄羅斯分別占西歐/東歐空調(diào)市場(chǎng)銷(xiāo)量規(guī)模的20%/49%，同年海爾在西班牙/俄羅斯空調(diào)銷(xiāo)量市占率26%/63%，均高居第1并分別領(lǐng)先第2名14/55pcts。海爾在歐洲的市場(chǎng)地位依托于“三位一體”出海戰(zhàn)略，即本土化研發(fā)(意大利、德國(guó)研發(fā)中心)、本土化制造(意大利、波蘭、羅馬尼亞、土耳其工廠)、本土化營(yíng)銷(xiāo)(進(jìn)入本地連鎖渠道，知名賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo))。以俄羅斯市場(chǎng)為例，海爾推出可在-20℃超低溫環(huán)境下制熱的空調(diào)，滿足當(dāng)?shù)貥O寒需求。服務(wù)方面，海爾在俄羅斯120多個(gè)城市開(kāi)設(shè)了196個(gè)服務(wù)中心，在城市半徑50-100公里范圍內(nèi)提供服務(wù)。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：海爾智家（600690）定位于全球大家電領(lǐng)軍品牌，25年空調(diào)經(jīng)營(yíng)明顯向上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效，經(jīng)營(yíng)效率不斷提高，全球產(chǎn)銷(xiāo)研布局繼續(xù)推進(jìn)。維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為215/243/273億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11、10、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)35.54元。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銷(xiāo)售疲軟，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，以舊換新政策效果不及預(yù)期。

　　石頭科技

　　開(kāi)源證券——公司深度報(bào)告：掃地機(jī)&洗地機(jī)收入持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，2025Q3起盈利能力有望改善

　　2025全年收入或超市場(chǎng)預(yù)期，2025Q3盈利能力預(yù)計(jì)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 　憑借高效運(yùn)營(yíng)下的產(chǎn)品力、渠道力以及成本費(fèi)用管控能力，公司掃地機(jī)品類份額實(shí)現(xiàn)全球第一。當(dāng)前海內(nèi)外收入增長(zhǎng)空間仍然廣闊，同時(shí)新品類持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線，我們認(rèn)為公司有望憑借更積極的策略迎來(lái)收入快速增長(zhǎng)，同時(shí)盈利能力有望見(jiàn)底趨穩(wěn)、逐步改善。國(guó)內(nèi)外業(yè)績(jī)有望逐步回暖，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為20.0/29.2/35.3億(原值為20.0/27.1/35.2億)，對(duì)應(yīng)EPS為7.73/11.27/13.61元，對(duì)應(yīng)PE為21.1/14.5/12.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　收入：掃地機(jī)內(nèi)銷(xiāo)提滲透率、海外提份額＆拓區(qū)域，新品類打造第二曲線 　短期數(shù)據(jù)看，2025Q2公司積極策略成效顯著、收入增長(zhǎng)無(wú)憂。內(nèi)銷(xiāo)2025Q2線上渠道銷(xiāo)額看，掃地機(jī)+51%，洗地機(jī)+954%，洗衣機(jī)+155%。亞馬遜：2025Q2美亞/德亞/法亞銷(xiāo)額同比分別+95%/+45%/-7%，份額分別達(dá)21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday戰(zhàn)報(bào)顯示，全歐洲、德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)、澳洲銷(xiāo)售額第一，其中歐洲/北美/意大利/英國(guó)/澳洲分別增長(zhǎng)124%/42%/300%/240%/167%。中長(zhǎng)期看，海內(nèi)外掃地機(jī)行業(yè)空間廣闊。(1)內(nèi)銷(xiāo)：品類低滲高價(jià)，國(guó)補(bǔ)刺激效果較好。公司份額持續(xù)提升，推出更寬價(jià)格帶產(chǎn)品，還拓展了抖音等新渠道。(2)歐洲：亞馬遜渠道收回直營(yíng)后增長(zhǎng)快、有望復(fù)制美亞成功，線下渠道北歐份額穩(wěn)定，德語(yǔ)區(qū)恢復(fù)高增；拓寬價(jià)格帶后有西南歐和東歐增量市場(chǎng)。(3)美國(guó)：線上搶占iRobot份額，全價(jià)格帶覆蓋吸引新用戶；線下渠道進(jìn)入Target和BestBuy，后續(xù)仍在持續(xù)進(jìn)駐其他KA，2025Q1線下占比超10%。(4)亞太：韓國(guó)、土耳其市占率高、友商難攻破，澳洲和中東地區(qū)增長(zhǎng)快，推出低價(jià)格產(chǎn)品可拓展東南亞市場(chǎng)，目前越南和俄羅斯發(fā)展較快。此外，新品類有望接棒掃地機(jī)、打造第二增長(zhǎng)曲線，目前洗地機(jī)內(nèi)銷(xiāo)線上2025Q2銷(xiāo)額份額已達(dá)20.3%(同比2024Q2提升17.1pcts)，海外已拓展亞太和東南亞市場(chǎng)，韓國(guó)份額第一、俄羅斯市占率從個(gè)位數(shù)市占率到14%，將逐步延伸至歐美市場(chǎng)，公司7月Primeday戰(zhàn)報(bào)顯示洗地機(jī)品類北美/歐洲GMV同比分別增661%/122%，持續(xù)帶來(lái)收入增量。 　凈利率：2025Q3有望在掃地機(jī)環(huán)比提升、洗地機(jī)扭虧、洗衣機(jī)減虧下迎改善 　掃地機(jī)：2025Q2凈利率預(yù)計(jì)環(huán)比略微改善。一是因?yàn)?025Q1新品費(fèi)用、收入錯(cuò)期確認(rèn)；二是上半年的入門(mén)新品定價(jià)考慮成本做了降本，替代老品降價(jià)覆蓋低價(jià)格帶、提升了利潤(rùn)率；三是中高端機(jī)型占比提高。2025Q3凈利率預(yù)計(jì)開(kāi)始同比提升。原因主系：(1)2024Q3起公司開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，費(fèi)用投放下盈利能力呈現(xiàn)低基數(shù)。(2)每年8月公司會(huì)進(jìn)行大促前推新，歷史看基本針對(duì)友商產(chǎn)品推出“同質(zhì)優(yōu)價(jià)、同價(jià)高質(zhì)”產(chǎn)品，今年我們預(yù)計(jì)公司會(huì)針對(duì)友商熱銷(xiāo)的活水洗地產(chǎn)品進(jìn)行推新，復(fù)用已積累的品類教育聲量獲得更好的利潤(rùn)表現(xiàn)。(3)費(fèi)用投放效率更優(yōu)。洗地機(jī)：2025Q2洗地機(jī)虧損比例預(yù)計(jì)減小，可能扭虧為盈，2025Q3盈利預(yù)計(jì)在小個(gè)位數(shù)。一是規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高價(jià)位段產(chǎn)品占比提高；三是高盈利能力的海外市場(chǎng)發(fā)力，除亞太外，2025Q2已經(jīng)拓展至歐洲和北美市場(chǎng)。洗衣機(jī)：此前投入和發(fā)展較快，我們預(yù)計(jì)該品類會(huì)逐步優(yōu)化組織、增質(zhì)提效，2025Q2虧損幅度有望收窄，最終在2025Q3起實(shí)現(xiàn)較大幅度減虧。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、海外需求不振、新品銷(xiāo)售不及預(yù)期。

　　賽力斯

　　中信建投證券——25Q2業(yè)績(jī)中值22億，M8上市增強(qiáng)盈利能力，看好后續(xù)季度利潤(rùn)持續(xù)向上

　　核心觀點(diǎn) 　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)預(yù)告，Q2歸母凈利：19.5-24.5億元，同比+36.75%，中值為22億元，同比+56.7%；Q2賽力斯（601127）汽車(chē)銷(xiāo)量10.7萬(wàn)輛，若只考慮賽力斯汽車(chē)，按中值計(jì)算單車(chē)歸母凈利潤(rùn)約2.06萬(wàn)元，環(huán)比Q1提升約4千元，按上限計(jì)算約2.3萬(wàn)元，環(huán)比Q1提升約6千元。Q3將是M8交付的首個(gè)完整季度，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，同時(shí)M7改款預(yù)計(jì)Q3上市，外觀更優(yōu)+空間更大，創(chuàng)利車(chē)型數(shù)量繼續(xù)提升，看好后續(xù)季度盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。 　事件 　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)預(yù)告，25H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.00億元到32.00億元，同比上升66.20%到96.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)和22.30億元到27.30億元，同比上升55.13%到89.92%。 　簡(jiǎn)評(píng) 　Q2歸母凈利：19.5-24.5億元，同比+36.75%，中值為22億元，同比+56.7%； 　Q2扣非歸母凈利：18.4-23.4億元，同比+39.7%，中值為20.9億元，同比+57.7%。 　Q2賽力斯汽車(chē)銷(xiāo)量10.7萬(wàn)輛，若只考慮賽力斯汽車(chē)，按中值計(jì)算單車(chē)歸母凈利潤(rùn)約2.06萬(wàn)元，環(huán)比Q1提升約4千元，按上限計(jì)算約2.3萬(wàn)元，環(huán)比Q1提升約6千元； 　Q2問(wèn)界品牌M5+M7/M8/M9銷(xiāo)量分別為2.7/4.0/4.1w輛，M8和M9銷(xiāo)量合計(jì)超8w輛，其中M84/5/6月銷(xiāo)量分別為0.5/1.2/2.1萬(wàn)輛，Q2處于交付爬坡期，M8上市帶來(lái)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和盈利能力大幅改善。 　Q3將是M8交付的首個(gè)完整季度，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，同時(shí)M7改款預(yù)計(jì)Q3上市，外觀更優(yōu)+空間更大，創(chuàng)利車(chē)型數(shù)量繼續(xù)提升，看好后續(xù)季度盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。 　M8有效填補(bǔ)了M7和M9之間的空白價(jià)格帶，此外M5/7大改款后有望對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)形成有力支撐，同時(shí)更新到魔方平臺(tái)預(yù)計(jì)對(duì)M5/7的盈利能力能實(shí)現(xiàn)大幅提振，盈利車(chē)型有望從24年的M9為主過(guò)渡到M5/7/8/9皆能貢獻(xiàn)盈利，看好25年銷(xiāo)量業(yè)績(jī)雙增。 　此外，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有序推進(jìn)中，后續(xù)整體估值想象空間巨大。 　投資建議：我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1815.5/2139.9/2521.0億，其中按業(yè)務(wù)拆分：?jiǎn)柦缙放茽I(yíng)收分別為1684.6/2020.6/2423.8億元，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為150.0/170.0/190.0億元，歸母凈利潤(rùn)108.5/131.5/158.9億元，對(duì)應(yīng)pe19.60/16.18/13.39x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　科沃斯

　　中國(guó)銀河——新品競(jìng)爭(zhēng)力提升，助公司抓住市場(chǎng)爆發(fā)機(jī)會(huì)

　　推薦科沃斯（603486）：公司是全球掃地機(jī)、洗地機(jī)、智能割草機(jī)市場(chǎng)龍頭�？莆炙乖�2022-2024年連續(xù)3年表現(xiàn)低于預(yù)期。2024年四季度以來(lái)，除國(guó)補(bǔ)刺激外，科沃斯新品恒壓活水滾筒洗地掃地機(jī)，通過(guò)創(chuàng)新技術(shù)方案和差異化用戶體驗(yàn)贏得市場(chǎng)的正面反饋。相比過(guò)去幾年，新業(yè)務(wù)研發(fā)投放精確度提升，減少了新業(yè)務(wù)投入虧損。智能割草機(jī)產(chǎn)品快速升級(jí)，表現(xiàn)亮眼。 　公司業(yè)務(wù)：1)2024年公司營(yíng)業(yè)收入165億元，22-24CAGR3.9%；智能生活電器業(yè)務(wù)、服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別83億元、81億元。2)智能生活電器業(yè)務(wù)收入規(guī)模22-24CAGR6.7%，添可內(nèi)銷(xiāo)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響份額下降。3)服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入規(guī)模22-24CAGR1.3%�？莆炙箖�(nèi)銷(xiāo)此前面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，份額下降。但2024Q4以來(lái)受益于國(guó)補(bǔ)政策實(shí)施，以及恒壓活水系列新品暢銷(xiāo)，科沃斯內(nèi)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，份額提升。AVC零售監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2025H1掃地機(jī)線上零售市場(chǎng)，科沃斯零售額20.4億元，同比+52.3%；零售額市場(chǎng)份額26.3%，同比+1.2pct。海外市場(chǎng)，SensorTower的APP海外下載量看，2025年上半年增速明顯改善。2023、2024年僅同比+17%、+20%，2025Q1、Q2分別同比+88%、+82%。 　清潔電器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，但主要龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈：1)掃地機(jī)、洗地機(jī)滲透率較低，價(jià)格偏貴。2024年9月以來(lái)，受?chē)?guó)補(bǔ)刺激，需求彈性大。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025H1掃地機(jī)、洗地機(jī)線上零售額分別同比+45.5%、+41%。消費(fèi)者示范效應(yīng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多消費(fèi)者接受掃地機(jī)、洗地機(jī)。2)海外市場(chǎng)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025Q1海外掃地機(jī)市場(chǎng)出貨量391萬(wàn)臺(tái)，同比+9.3%，其中中國(guó)品牌份額快速提升。3)掃地機(jī)進(jìn)入門(mén)檻高，新進(jìn)入者不易，大疆長(zhǎng)期嘗試進(jìn)入該市場(chǎng)而不及預(yù)期。目前市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭有石頭、科沃斯、追覽，此外云鯨有一定競(jìng)爭(zhēng)力；海外市場(chǎng)，iRobot缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期下降；Shark在美國(guó)有渠道品牌優(yōu)勢(shì)，善于運(yùn)用中國(guó)供應(yīng)鏈，美國(guó)份額較高。4)目前追覽重點(diǎn)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，歐洲表現(xiàn)最好，在歐洲的下載量超過(guò)石頭；追覽國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注重提升盈利能力，2025H1追覽掃地機(jī)、洗地機(jī)零售均價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，減緩了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。石頭2024Q3改變策略以后，掃地機(jī)、洗地機(jī)市場(chǎng)份額快速提升，但利潤(rùn)率有所犧牲。 　智能割草機(jī)市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力巨大：1)庭院割草是歐美家庭的剛需，智能割草機(jī)器人有望快速滲透，據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年全球智能割草機(jī)器人銷(xiāo)量為38.4萬(wàn)臺(tái)，滲透率為1.9%，預(yù)計(jì)2029年銷(xiāo)量將達(dá)到339.7萬(wàn)臺(tái)，2024~2029CAGR為54.7%，對(duì)應(yīng)17%滲透率。中國(guó)企業(yè)通過(guò)激光雷達(dá)、RTK定位、AI算法等技術(shù)創(chuàng)新，成功推動(dòng)割草機(jī)市場(chǎng)發(fā)展，并搶占市場(chǎng)份額。2)科沃斯是割草機(jī)龍頭之一，自2022年發(fā)布第一代產(chǎn)品以來(lái)，持續(xù)迭代創(chuàng)新。2024年割草機(jī)器人海外收入和銷(xiāo)量分別同比+186.7%、271.7%。 　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為19.4/22.7/26.3億元，2024-2027CAGR48.4%；EPS分別為3.38/3.95/4.58元，PE分別為20.1/17.2/14.8。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策的風(fēng)險(xiǎn)。