龍?jiān)措娏?nbsp;

　　存量煥新夯實(shí)基本盤，增量進(jìn)擊開啟新增長 

　　全球龍頭地位與戰(zhàn)略聚焦鞏固領(lǐng)航優(yōu)勢：作為國家能源集團(tuán)旗下新能源領(lǐng)軍企業(yè)，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢與深厚技術(shù)積淀構(gòu)筑行業(yè)壁壘。公司深耕風(fēng)電領(lǐng)域三十余年，率先布局優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區(qū)，以及海上、低風(fēng)速等高難度場景，自2015年穩(wěn)居全球風(fēng)電裝機(jī)第一。2024年公司電源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，完成火電資產(chǎn)清零，聚焦新能源主業(yè)發(fā)展，獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入203萬千瓦，總裝機(jī)量達(dá)到4114萬千瓦財(cái)務(wù)方面，公司費(fèi)率穩(wěn)定，疊加資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，通過存量貸款置換壓降資金成本，使其保持行業(yè)優(yōu)勢；25-27年中長期分紅規(guī)劃延續(xù)30%比例，提升投資者長期回報(bào)；24年資本開支同比增長42%，繼續(xù)保持對新能源項(xiàng)目的投資建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2025年新開工550萬千瓦、投產(chǎn)500萬千瓦新能源項(xiàng)目。 　價(jià)值競爭與市場化改革重塑行業(yè)格局：經(jīng)過十余年技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)的成本下降周期，光伏組件、風(fēng)電設(shè)備等關(guān)鍵產(chǎn)品降本空間逐漸收窄，在產(chǎn)業(yè)政策和市場機(jī)制雙重作用下，行業(yè)發(fā)展邏輯從爆發(fā)增長的內(nèi)卷式競爭，邁入以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量效益優(yōu)先的高質(zhì)量發(fā)展新周期。隨著新能源全面入市政策出臺，短期看，行業(yè)運(yùn)營端面臨電價(jià)下行與電量消納瓶頸，加速淘汰低效能和行業(yè)洗牌；長期看，行業(yè)發(fā)展將以市場最優(yōu)分配為導(dǎo)向，以合理收益空間為核心，通過輸配電網(wǎng)通道的建設(shè)(完善終端用電支線行業(yè)以及電力遠(yuǎn)距離運(yùn)輸問題)、電力市場機(jī)制持續(xù)改革(發(fā)電側(cè)各類電源合理承擔(dān)功能與分配利益)、調(diào)控碳排放和可再生能源消納權(quán)重等方式，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)以達(dá)到能源替換的目標(biāo)。 　資源整合與高效運(yùn)營驅(qū)動(dòng)核心優(yōu)勢協(xié)同優(yōu)化：憑借規(guī)�；�裝機(jī)、高效運(yùn)營及高價(jià)值區(qū)域布局等核心優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展并鞏固領(lǐng)先地位。公司資源獲取與整合能力突出，2024年新增超14GW開發(fā)指標(biāo)，完成首批203萬千瓦集團(tuán)資產(chǎn)注入。在區(qū)域布局上，形成以北方資源富集區(qū)與東南沿海經(jīng)濟(jì)帶為核心、西南走廊與高溢價(jià)市場為補(bǔ)充的戰(zhàn)略體系；東南沿海區(qū)域風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)及市場占有率協(xié)同優(yōu)化，技術(shù)領(lǐng)先與資源競配能力顯著，2024年高電價(jià)地區(qū)售電占比提升推動(dòng)收益增長，新能源板塊營業(yè)收入及利潤兩項(xiàng)核心指標(biāo)增幅顯著。公司將繼續(xù)強(qiáng)化東南沿海高電價(jià)區(qū)域項(xiàng)目的競爭、開發(fā)和建設(shè)，具備技術(shù)研發(fā)能力優(yōu)勢，自研監(jiān)控系統(tǒng)提升運(yùn)營效率，以多維度優(yōu)勢引領(lǐng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。 　重點(diǎn)領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力拓展規(guī)模化改造與增量空間：公司在風(fēng)電改造升級、新能源大基地及海上風(fēng)電領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力。在風(fēng)電改造升級領(lǐng)域，公司寧夏賀蘭山項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)單機(jī)容量、總裝機(jī)規(guī)模與發(fā)電效率的跨越式提升，同時(shí)大幅降低運(yùn)維成本、增厚利潤，且當(dāng)前公司存量風(fēng)機(jī)投產(chǎn)年限>15年以上的容量約為450萬千瓦，未來改造替換空間巨大。在新能源大基地領(lǐng)域，公司擁有多個(gè)千萬千瓦級大基地項(xiàng)目在建/儲備，其中寧夏騰格里大基地配套的“寧湘直流”已于6月29日完成試運(yùn)行，具備400萬千瓦送電能力，對應(yīng)風(fēng)光大基地項(xiàng)目的電量、電價(jià)具備明確且具有保障性的落地條件。 　投資建議：公司作為國家能源集團(tuán)控股的全球風(fēng)電企業(yè)龍頭，于A+H兩地上市，憑借三十余年深耕風(fēng)電領(lǐng)域積累的先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)構(gòu)建起行業(yè)壁壘，擁有存量及增量優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入357.31、387.85、415.08億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66.27、73.51、79.46億元，同比增長4.4%、10.9%、8.1%；對應(yīng)EPS為0.79、0.88、0.95元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為20.6、18.6、17.2X，維持“增持”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場化電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)資源波動(dòng)與氣候風(fēng)險(xiǎn)、政策審批與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代與資產(chǎn)效率風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)與并網(wǎng)延期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　宗申動(dòng)力 

　　航發(fā)CA500航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)填補(bǔ)國產(chǎn)輕型運(yùn)動(dòng)類航空動(dòng)力空白 

　　7月19日公司發(fā)布公眾號，宗申航發(fā)CA500航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)順利完成適航審查，填補(bǔ)國產(chǎn)輕型運(yùn)動(dòng)類航空動(dòng)力空白。 　2025年7月15日，宗申航發(fā)自主研發(fā)的CA500型航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)(以下簡稱“CA500”)，在山河星航AuroraSA60L輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)上隨機(jī)認(rèn)證末次審查會成功召開，標(biāo)志著此發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過民航局的審批程序后即將獲得適航批準(zhǔn)。宗申航發(fā)CA500即將成為國內(nèi)首款嚴(yán)格遵循CAAC適用的適航要求和ASTMF2339國際標(biāo)準(zhǔn)、通過“隨機(jī)審定”模式，獲得適航批準(zhǔn)的國產(chǎn)航空動(dòng)力產(chǎn)品。 　CA500型航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)采用先進(jìn)材料和功能部件，具有高安全性、高性價(jià)比、高效率等綜合優(yōu)勢，可滿足輕型運(yùn)動(dòng)類航空器和限用類無人駕駛航空器等動(dòng)力需求，綜合性能達(dá)到同類型航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)的國際先進(jìn)水平。 　本次適航審定采用“隨機(jī)審定”模式。在民航局適航司指導(dǎo)下，民航中南地區(qū)管理局牽頭，聯(lián)合民航西南地區(qū)管理局、民航成都審定分中心及行業(yè)專家組成聯(lián)合審查組，對發(fā)動(dòng)機(jī)本體設(shè)計(jì)、材料與制造工藝、飛機(jī)/發(fā)動(dòng)機(jī)匹配特性及適航文件體系開展全要素、全鏈條、全壽命周期審查。 　宗申航發(fā)經(jīng)過多年的自主研發(fā)和發(fā)展，已形成5個(gè)航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)平臺、20余款航空活塞動(dòng)力產(chǎn)品譜系，打破了活塞式航空發(fā)動(dòng)機(jī)被國外壟斷的局面，實(shí)現(xiàn)航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)自主可控和產(chǎn)業(yè)化。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷德國、法國、意大利等三十多個(gè)國家，并成功取得法國和德國DULV隨機(jī)適航認(rèn)證。 　投資建議：公司是國內(nèi)通用動(dòng)力機(jī)械和摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭企業(yè)，基本盤業(yè)績強(qiáng)勁，宗申航發(fā)也是國內(nèi)航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)頭部企業(yè)，受益于軍用無人機(jī)及低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，由于2025年公司通機(jī)和摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)高速增長，投資聯(lián)營企業(yè)收益提升，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79-5.64億元，因此我們上修2025、2026、2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至10.81、12.85、14.44億元，對應(yīng)25.2、21.2、18.9XPE，強(qiáng)烈推薦！ 　風(fēng)險(xiǎn)提示：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期、海外需求低于預(yù)期。 

　　巨星科技 

　　持續(xù)公告電動(dòng)工具新訂單，看好電動(dòng)工具業(yè)務(wù)成長性 

　　事件描述 　巨星科技（002444）近期持續(xù)公告電動(dòng)工具業(yè)務(wù)相關(guān)進(jìn)展：1)半年度業(yè)績預(yù)告公告依靠跨境電商銷售和新產(chǎn)品特別是電動(dòng)工具產(chǎn)品銷售的增加有效提升了毛利率水平，2025年上半年取得歸母凈利潤12.53~13.73億元，同比增長5%~15%。2)7月11日公告取得電動(dòng)工具采購確認(rèn)，預(yù)計(jì)訂單整體采購金額為每年不少于3000萬美元。3)7.15公告收購微納科技股權(quán)，增強(qiáng)電動(dòng)工具控制芯片和交互芯片解決方案能力。4)7.16公告電動(dòng)工具首次強(qiáng)勢進(jìn)軍歐洲電動(dòng)工具市場，取得來自某歐洲大型零售業(yè)公司的訂單中標(biāo)通知，預(yù)計(jì)采購金額為每年不少于1500萬美元。 　事件評論 　越南產(chǎn)能布局增強(qiáng)公司獲取電動(dòng)工具訂單的能力。7月11日公告中，巨星科技取得電動(dòng)工具采購確認(rèn)，采購訂單特別要求針對美國市場產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付地為越南，系公司首個(gè)中國以外地區(qū)生產(chǎn)交付的電動(dòng)工具訂單。此訂單的取得證明公司電動(dòng)工具產(chǎn)品具備了全球化供應(yīng)能力，同時(shí)說明公司自主建設(shè)的越南電動(dòng)工具生產(chǎn)基地已經(jīng)具備承接全球大型商超客戶訂單的能力，技術(shù)實(shí)力和海外產(chǎn)能量產(chǎn)能力均滿足全球大型商超客戶訂單要求。該訂單客戶為世界五百強(qiáng)排名靠前的公司，位居公司前五大客戶。 　收購微納科技股權(quán)，增強(qiáng)電動(dòng)工具控制芯片和交互芯片解決方案能力。7月15日，公司公告收購海南微納持有的微納科技11.6315%股權(quán)，紫興創(chuàng)投持有的1.9608%股權(quán)，實(shí)控人持有的4.8783%股權(quán)。合計(jì)轉(zhuǎn)讓對價(jià)金額5079萬元。微納科技2024年收入1.46億元，歸母凈利潤863.6萬元(剔除轉(zhuǎn)讓控股子公司的負(fù)投資收益影響)；2025M1-4收入3264萬元，歸母凈利潤94萬元。微納科技專注于提供面向智能電視、平板電腦、智能汽車的人機(jī)交互、智能音頻及接口的芯片設(shè)計(jì)及整體解決方案，其技術(shù)基礎(chǔ)對公司大力發(fā)展電動(dòng)工具和智能工具的意義越來越重大。本次收購?fù)瓿珊螅�公司將繼續(xù)加大對微納科技和芯片領(lǐng)域的投入，為公司的激光測量、電動(dòng)工具和智能工具產(chǎn)品打造芯片級核心競爭力。 　電動(dòng)工具首次進(jìn)入歐洲市場。7月16日，公司公告取得來自某歐洲大型零售業(yè)公司的訂單中標(biāo)通知，為部分消費(fèi)級無繩鋰電池電動(dòng)工具系列和相關(guān)零配件未來3年全部的銷售和服務(wù)，預(yù)計(jì)訂單整體采購金額為每年不少于1500萬美元。這是公司2021年大規(guī)模開發(fā)電動(dòng)工具產(chǎn)品線以來首次強(qiáng)勢進(jìn)軍歐洲電動(dòng)工具市場。 　電動(dòng)工具持續(xù)獲取訂單，彰顯公司在電動(dòng)工具技術(shù)、海外生產(chǎn)能力方面越來越取得客戶認(rèn)可，電動(dòng)工具訂單進(jìn)入爆發(fā)期。預(yù)計(jì)電動(dòng)工具訂單支持公司未來業(yè)績快速成長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.3/33.65/40.7億元，對應(yīng)PE14/11/9倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、匯率、運(yùn)費(fèi)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 　2、貿(mào)易摩擦，關(guān)稅上行風(fēng)險(xiǎn)； 　3、子公司業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 　4、電動(dòng)工具進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　鵬鼎控股 

　　成本管控&制程改善，AI端云蓄勢待發(fā) 

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，根據(jù)業(yè)績預(yù)告及月度營收披露，2025年上半年公司有效降本同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年?duì)I收利潤取得增長，維持買入評級。 　支撐評級的要點(diǎn) 　有效降本疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司2025年上半年?duì)I收利潤穩(wěn)步成長。公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收163.75億元，同比+24.74%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.98-12.60億元，同比+52.79%-60.62%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.05-11.61億元，同比+46.12%-53.61%。單季度來看，公司預(yù)計(jì)25Q2實(shí)現(xiàn)營收82.88億元，同比+28.70%/環(huán)比+2.49%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤中值7.41億元，同比+158.19%/環(huán)比+51.84%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤中值6.55億元，同比+159.92%/環(huán)比+37.03%。2025上半年，公司持續(xù)進(jìn)行成本管控、制程改善、強(qiáng)化自動(dòng)化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)能利用率提升，新產(chǎn)品線良率穩(wěn)步提升，同步助推公司利潤成長。 　iPhone618手機(jī)熱銷，公司消電基本盤持續(xù)穩(wěn)健。根據(jù)CounterpointResearch發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，蘋果iPhone在中國市場重回銷量榜首，全球范圍內(nèi)4月與5月的銷量同比增長15%。同時(shí)，伴隨618和國補(bǔ)，蘋果大幅降價(jià)，從各平臺的銷售數(shù)據(jù)來看，iPhone在天貓618主會場、全國補(bǔ)貼榜、百億補(bǔ)貼榜等多個(gè)榜單中都穩(wěn)居首位。這輪力度較大的價(jià)格下調(diào)，助力上市未滿一年的iPhone16系列銷量回暖。 　AI“端”“云”，齊頭并進(jìn)。當(dāng)前AI服務(wù)器與終端產(chǎn)品的發(fā)展呈現(xiàn)出深度協(xié)同、雙向驅(qū)動(dòng)的演進(jìn)格局，兩者共同構(gòu)成“云-邊-端”智能體系的支柱。公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，2025Q1，公司汽車及服務(wù)器用板營收同比增長81.3%，仍呈快速增長趨勢。公司持續(xù)與服務(wù)器終端客戶展開積極合作，目前主流客戶也在加快推進(jìn)相關(guān)工作。同時(shí)，泰國園區(qū)第一期項(xiàng)目已建成，正在進(jìn)行客戶認(rèn)證及打樣階段，預(yù)計(jì)下半年小批量投產(chǎn)。 　估值 　考慮公司上年業(yè)績同比增長顯著，經(jīng)營持續(xù)向好，AI產(chǎn)業(yè)鏈布局有望深度協(xié)同，雙向驅(qū)動(dòng)。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入411.55/501.93/591.50億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為45.39/57.90/67.83億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為24.2/19.0/16.2倍，維持買入評級。 　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　下游景氣不及預(yù)期、AI需求不及預(yù)期、PCB行業(yè)競爭加劇、貿(mào)易糾紛程度加劇。 

　　瑞普生物 

　　動(dòng)保龍頭布局深化，寵物業(yè)務(wù)突圍破局 

　　本報(bào)告導(dǎo)讀： 　瑞普生物（300119）是國內(nèi)動(dòng)保行業(yè)龍頭，畜禽與寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)多輪驅(qū)動(dòng)。畜禽動(dòng)保穩(wěn)中有進(jìn)，寵物動(dòng)保產(chǎn)品快速放量，疫苗國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，寵物供應(yīng)鏈和醫(yī)院門店渠道協(xié)同強(qiáng)化增長韌性，看好公司中長期成長空間。 　投資要點(diǎn)： 　投資建議：維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)30元。預(yù)測2025-2027年公司EPS分別為1.01/1.16/1.32元。公司畜禽動(dòng)保穩(wěn)中有進(jìn)，寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)增長，疫苗與化藥協(xié)同發(fā)展，渠道整合效果初顯。公司在畜禽與寵物雙板塊均具深度布局，國產(chǎn)替代節(jié)奏領(lǐng)先，競爭壁壘持續(xù)強(qiáng)化，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元。 　動(dòng)保行業(yè)空間廣闊，寵物動(dòng)保國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。畜禽動(dòng)保板塊，我國畜禽養(yǎng)殖規(guī)�；�趨勢明顯，規(guī)�；�養(yǎng)殖驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級與專業(yè)化。寵物動(dòng)保板塊，寵物數(shù)量增長與消費(fèi)升級共同驅(qū)動(dòng)，2024年寵物藥市場達(dá)209.5億元，預(yù)計(jì)2029年突破350億元。當(dāng)前寵物疫苗外資主導(dǎo)，瑞普貓三聯(lián)疫苗打破壟斷，2025年收入有望翻倍，國產(chǎn)市占率望升至20%以上。 　深耕動(dòng)保近30年，龍頭企業(yè)地位明確。瑞普生物1998年成立，在獸藥、生物制品、原料藥等方面全產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展為國內(nèi)動(dòng)物保健行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司營業(yè)收入自2015年的7.93億元增至2024年的30.70億元，年復(fù)合增長率超16%。(1)區(qū)域方面：公司畜禽業(yè)務(wù)覆蓋全國，并通過收購中瑞供應(yīng)鏈、參股瑞派寵物醫(yī)院等核心資產(chǎn)，形成覆蓋70余城的寵物醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)寵物動(dòng)保產(chǎn)品快速滲透。(2)模式方面：公司畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)以大客戶直供和政策招采為主；寵物動(dòng)保則業(yè)務(wù)強(qiáng)化產(chǎn)品、服務(wù)、渠道一體化運(yùn)營，線上線下（300959）融合布局持續(xù)優(yōu)化渠道效率。(3)品類方面：禽畜疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，貓三聯(lián)疫苗打破外資壟斷，寵物產(chǎn)品矩陣日益完善。 　明確寵物動(dòng)保戰(zhàn)略主線，強(qiáng)化技術(shù)護(hù)城河，優(yōu)化產(chǎn)能布局助力放量。1)戰(zhàn)略聚焦寵物動(dòng)保，公司以寵物健康與診療服務(wù)為牽引，寵物疫苗藥品產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，深化產(chǎn)品渠道服務(wù)閉環(huán)，構(gòu)建第二增長曲線。2)技術(shù)層面，2024年研發(fā)人員占比近12%，布局AI算法建模與mRNA平臺，推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)升級。3)產(chǎn)能端，公司建成國際標(biāo)準(zhǔn)獸藥智能工廠，并控股中瑞供應(yīng)鏈，保障核心品類放量落地。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策及市場環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；中瑞華普及核心資產(chǎn)未來盈利存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。 

　　芒果超媒 

　　芒果超媒跟蹤點(diǎn)評—關(guān)注綜藝創(chuàng)新以及劇集投入，小芒電商IP商業(yè)化推進(jìn) 

　　公司作為綜藝內(nèi)容龍頭公司仍持續(xù)推進(jìn)綜藝創(chuàng)新，劇集方面繼續(xù)加大投入�？紤]公司綜藝內(nèi)容地位以及當(dāng)前對劇集的投入力度，和小芒電商商業(yè)化的空間，給予公司2025年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28元/股，維持“買入”評級。 

　　新易盛 

　　公司事件點(diǎn)評報(bào)告：800G需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增，技術(shù)領(lǐng)先夯實(shí)成長動(dòng)能 

　　事件 　新易盛（300502）發(fā)布2025半年度業(yè)績預(yù)告：2025年1月1日至2025年6月30日，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37億元-42億元，同比增長327.68%-385.47%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤36.91億元-41.91億元，同比增長326.84%-384.66%。 　投資要點(diǎn) 　AI算力投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績爆發(fā)式增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著 　公司2025年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37億元-42億元，同比增長327.68%-385.47%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.91億元-41.91億元，同比增長326.84%-384.66%。業(yè)績的顯著提升主要得益于人工智能相關(guān)算力投資持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高速率產(chǎn)品需求持續(xù)增加。上半年全球人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)加碼，在AI算力與數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面形成支出高峰，拉動(dòng)高性能光模塊產(chǎn)品需求。 　泰國產(chǎn)能規(guī)�；�釋放，供應(yīng)鏈韌性構(gòu)筑交付壁壘 　新易盛泰國工廠一期自2023年上半年投入運(yùn)營以來持續(xù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，二期于2025年初正式投產(chǎn)后快速釋放產(chǎn)能，重點(diǎn)聚焦1.6T模塊量產(chǎn)，目前處在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)階段。泰國工廠是公司全球化戰(zhàn)略的核心環(huán)節(jié)，根據(jù)市場需求持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)劃，建成后預(yù)計(jì)提升在海外市場的產(chǎn)品交付能力，為北美云廠商AI算力基建需求提供強(qiáng)韌的供應(yīng)保障。 　技術(shù)迭代引領(lǐng)行業(yè)變革，下一代布局搶占戰(zhàn)略高地 　公司在光模塊技術(shù)前沿持續(xù)突破，已成功推出業(yè)界領(lǐng)先的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，覆蓋VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰全技術(shù)路線。公司800G產(chǎn)品在客戶端取得較好進(jìn)展，2024年下半年逐漸上量，預(yù)計(jì)2025年將成為公司銷售收入中重要的組成部分。1.6T產(chǎn)品進(jìn)展順利，將在2025年下半年逐漸起量。公司積極投入下一代技術(shù)研發(fā)，公司從2017年投資Alpine開始參與硅光的布局，在CPO技術(shù)領(lǐng)域也已有布局，當(dāng)未來CPO形成生態(tài)系統(tǒng)時(shí)，公司有望在CPO相關(guān)產(chǎn)品的競爭中占得一席之地。 　盈利預(yù)測 　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為221.46、319.13、408.55億元，EPS分別為8.47、11.99、15.16元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22、15、12倍，公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，作為高速數(shù)通光模塊領(lǐng)先廠商，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升，維持“買入”投資評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，AI算力需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　星源材質(zhì) 

　　首次覆蓋報(bào)告：擁抱固態(tài)浪潮，積極開拓新曲線 

　　隔膜國產(chǎn)化龍頭，積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。公司20余年深耕隔膜行業(yè)，是我國第一家同時(shí)擁有干、濕法制備技術(shù)并向海外出口的企業(yè)。2024年公司隔膜出貨市占率17.6%，連續(xù)5年位居國內(nèi)第二。公司管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，戰(zhàn)略能力強(qiáng)，積極開展全球化布局，瑞典一期已投產(chǎn)，馬來西亞20億平產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年中期投產(chǎn)，到2027年總產(chǎn)能將達(dá)160億平方米。公司先后斬獲三星、大眾等多個(gè)隔膜大單，海外市場高盈利特性支撐未來業(yè)績及盈利能力。 　擁抱固態(tài)浪潮，推出多款固態(tài)隔膜產(chǎn)品。政策支持發(fā)展，產(chǎn)業(yè)選擇下固態(tài)電池已是大勢所趨。2024年公司與中科深藍(lán)匯澤簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將于25Q3率先落地GWh全固態(tài)電池產(chǎn)線；目前公司推出創(chuàng)新剛性骨架隔膜以及多種聚合物電解質(zhì)隔膜，并已具備氧化物/聚合物固態(tài)電解質(zhì)粉體生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司與瑞固新材簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者在硫化物固態(tài)電解質(zhì)量產(chǎn)推進(jìn)領(lǐng)先。 　迎接AI時(shí)代，收購優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)。數(shù)據(jù)中心AI時(shí)代新引擎，芯片應(yīng)用擴(kuò)大。公司持續(xù)收購全球半導(dǎo)體設(shè)備及零部件龍頭Ferrotec，雙方致力于在半導(dǎo)體與新能源材料領(lǐng)域加深合作、優(yōu)勢互補(bǔ)。 　前瞻卡位電子皮膚。電子皮膚將成為靈巧手技術(shù)基石之一，是具身智能產(chǎn)業(yè)化落地的破局關(guān)鍵。我們測算人形機(jī)器人量產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1/10/100/1000萬臺時(shí)，電子皮膚市場空間將達(dá)3/58/716/5150億元。公司增資杭州慧感，公司掌握柔性感知等核心技術(shù)且具有優(yōu)先供應(yīng)權(quán)限。 　投資建議：公司是全球領(lǐng)先的鋰電隔膜供應(yīng)商，現(xiàn)已打通干法、濕法、涂覆全流程生產(chǎn)，布局東南亞、歐洲、北美產(chǎn)能推進(jìn)出海。依托自身隔膜技術(shù)優(yōu)勢，順應(yīng)固態(tài)趨勢積極布局固態(tài)電解質(zhì)膜等產(chǎn)品，同時(shí)積極打造新增長曲線，戰(zhàn)略卡位半導(dǎo)體&電子皮膚等新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)，長期空間可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為45/54/68億元；歸母凈利分別為4.3/5.4/6.5億元，EPS0.3、0.4、0.5元/股，對應(yīng)PE38/30/25x。首次覆蓋給予“推薦”評級。 

　　人福醫(yī)藥 

　　創(chuàng)新崛起，未來可期 

　　一類創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入集中產(chǎn)出期，平臺化體系加速成型。人福醫(yī)藥（600079）加快一類創(chuàng)新藥布局，涵蓋化藥、中藥、生物制品三大類型，靶點(diǎn)聚焦腫瘤、鎮(zhèn)痛、自身免疫等高價(jià)值領(lǐng)域。2024年年報(bào)和公告顯示，公司共有在研一類新藥20項(xiàng)，已有9項(xiàng)進(jìn)入臨床Ⅱ期，其中重組質(zhì)粒-肝細(xì)胞生長因子注射液靜息痛適應(yīng)癥進(jìn)入注冊申報(bào)階段，標(biāo)志創(chuàng)新藥邁入產(chǎn)出期。公司已建立以武漢、宜昌為核心的創(chuàng)新藥平臺體系，覆蓋早研、臨床與注冊環(huán)節(jié)，平臺化能力逐步完善。 　創(chuàng)新藥兌現(xiàn)可期，估值體系有望重構(gòu)。創(chuàng)新藥的逐步推進(jìn)預(yù)計(jì)將推動(dòng)公司估值體系的重構(gòu)。當(dāng)前，公司估值主要依賴于麻醉藥等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而一類創(chuàng)新藥板塊的潛在價(jià)值尚未充分體現(xiàn)在估值中。隨著重組質(zhì)粒-肝細(xì)胞生長因子注射液、RFUS-144等產(chǎn)品接近商業(yè)化階段，逐步顯現(xiàn)的臨床成果和在研管線的潛力將帶來更高的市場認(rèn)可。中期來看，公司積極布局前沿靶點(diǎn)，這些新藥的商業(yè)化進(jìn)程和臨床價(jià)值將逐步反映在公司整體估值中，推動(dòng)公司估值重構(gòu)。 　投資建議：公司一類創(chuàng)新藥布局聚焦腫瘤、鎮(zhèn)痛、自身免疫等高臨床價(jià)值領(lǐng)域，差異化策略明確，研發(fā)投入持續(xù)加碼，平臺體系逐步完善。目前已有多個(gè)核心管線進(jìn)入Ⅱ期及注冊階段，創(chuàng)新藥板塊正進(jìn)入加速推進(jìn)與初步兌現(xiàn)期。結(jié)合中期產(chǎn)品落地預(yù)期與業(yè)績成長空間，預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤分別為23.09/25.97/29.13億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為16/14/12倍，我們給予“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；核心項(xiàng)目商業(yè)化節(jié)奏不及預(yù)期。 

　　北方稀土 

　　半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：供給優(yōu)化提升經(jīng)營質(zhì)量，需求增長帶來價(jià)格彈性 

　　半年度業(yè)績預(yù)告亮眼，二季度稀土產(chǎn)品或量價(jià)齊升。市場原本根據(jù)二季度氧化鐠釹市場價(jià)格，稀土磁材相關(guān)出口政策調(diào)整情況，預(yù)計(jì)公司二季度經(jīng)營業(yè)績或受到一定程度的影響。根據(jù)公司公布的半年度業(yè)績預(yù)告區(qū)間9.0-9.6億元測算，公司二季度實(shí)現(xiàn)的單季歸母凈利潤為4.7-5.3億元，高于一季度的4.3億元，我們認(rèn)為主要是由于稀土在下游需求推動(dòng)下，供給端偏緊帶來公司產(chǎn)品量價(jià)齊升，業(yè)績環(huán)比改善。 　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提升經(jīng)營效率，市場導(dǎo)向優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從公司內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營角度來看，一方面公司自今年起推動(dòng)所屬冶煉分離企業(yè)產(chǎn)線聯(lián)動(dòng)及工藝升級，通過集團(tuán)內(nèi)部對標(biāo)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)指標(biāo)、工藝與能耗向最優(yōu)子公司看齊，并通過工藝與原料端強(qiáng)化科研攻關(guān)與加速科研成果轉(zhuǎn)化，大幅降低焙燒、灼燒、金屬電解等工序能耗，顯著提升產(chǎn)線運(yùn)行效率。另一方面，公司以市場需求為導(dǎo)向，推行新品種稀土產(chǎn)品研產(chǎn)銷一體化機(jī)制，從供給端滿足下游特殊化、定制化高附加值產(chǎn)品市場需求變化，并通過深化營銷模式創(chuàng)新，加速推進(jìn)磁材產(chǎn)能建設(shè)與技術(shù)升級，全力保障稀土產(chǎn)品供應(yīng)。 　產(chǎn)業(yè)并購重組疾步推進(jìn)，行業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化。從稀土產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司通過并購重組延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同聯(lián)動(dòng)發(fā)展優(yōu)勢，持續(xù)加強(qiáng)對兩大稀土集團(tuán)外的冶煉分離企業(yè)整合，全面鞏固稀土產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢與龍頭地位，公司對稀土產(chǎn)品價(jià)格掌控力和市場影響力明顯提升。 　新興領(lǐng)域需求競相涌現(xiàn)，內(nèi)外磁材整體需求無憂。從稀土與磁材下游需求來看，當(dāng)前低空經(jīng)濟(jì)等磁材新興應(yīng)用領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，尤其是具身智能的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，帶來高端永磁材料需求的顯著增長。另一方面，新能源汽車領(lǐng)域作為永磁電機(jī)的主要需求領(lǐng)域，隨著商務(wù)部加快審批稀土磁材相關(guān)企業(yè)出口申請，公司產(chǎn)品的下游需求空間有望進(jìn)一步打開。此外，海上風(fēng)電等下游領(lǐng)域技術(shù)路線選擇與固化，帶來磁材需求的明顯增長，稀土產(chǎn)品價(jià)格在下游各領(lǐng)域旺盛的需求推動(dòng)下有望持續(xù)上漲。 　我們根據(jù)當(dāng)前稀土價(jià)格及供需情況，調(diào)整并新增2027年EPS預(yù)測分別為0.83、1.05、1.18元(原預(yù)測2025-26年EPS為1.00、1.19元)，根據(jù)可比公司2025年P(guān)E估值水平，給予公司46X估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.18元，維持買入評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　稀土產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、關(guān)稅政策變化、下游需求不及預(yù)期