學(xué)大教育 

　　25Q2歸母凈利預(yù)計(jì)同增39%~66%，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放 

　　事件：公司發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告 　25H1：歸母凈利潤(rùn)2.28億~2.59億/yoy+41%~+60%，中值對(duì)應(yīng)增速51%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.10億~2.44億/yoy+38%~+60%，中值對(duì)應(yīng)增速49%。 　25Q2：歸母凈利潤(rùn)1.54億~1.85億/yoy+39%~+66%，中值對(duì)應(yīng)增速52%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億~1.85億/yoy+43%~+74%，中值對(duì)應(yīng)增速58%。 　上半年歸母凈利增速41%~60%大超預(yù)期 　公司持續(xù)發(fā)展個(gè)性化“一對(duì)一”教育輔導(dǎo)模式和體系，深化布局個(gè)性化教育垂類領(lǐng)域，同時(shí)，深入推進(jìn)職業(yè)教育、文化閱讀、醫(yī)教融合等業(yè)務(wù)，不斷完善產(chǎn)品矩陣，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司持續(xù)盈利能力。教育服務(wù)培訓(xùn)費(fèi)是主要收入貢獻(xiàn)，受個(gè)性化教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)季節(jié)性周期影響，Q2為營(yíng)收高峰，疊加精益管理和成本管控，25Q2利潤(rùn)積極釋放。 　行業(yè)基本盤處增量區(qū)間，頭部企業(yè)優(yōu)先受益 　公司主業(yè)立足于個(gè)性化教育培訓(xùn)。聚焦現(xiàn)階段對(duì)競(jìng)爭(zhēng)層面的關(guān)注，高中階段學(xué)科類培訓(xùn)牌照仍存壁壘，行業(yè)正處恢復(fù)性增長(zhǎng)期，具有合規(guī)資質(zhì)與品牌優(yōu)勢(shì)的頭部機(jī)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)先受益。頭部機(jī)構(gòu)之間，差異化競(jìng)爭(zhēng)格局顯著。 　網(wǎng)點(diǎn)重回?cái)U(kuò)張階段，順應(yīng)行業(yè)要求 　學(xué)大已恢復(fù)開店節(jié)奏，24年學(xué)習(xí)中心數(shù)量從240+所增長(zhǎng)至300+所，覆蓋100+城市，專職教師4000+人；全日制培訓(xùn)基地30+所；25年學(xué)習(xí)中心數(shù)量逐步恢復(fù)。隨著公司個(gè)性化教育業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求提升，學(xué)大教育（000526）產(chǎn)能依勢(shì)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)網(wǎng)點(diǎn)及教師有一定增長(zhǎng)，利用率爬坡后有望釋放經(jīng)營(yíng)杠桿。 　投資建議：內(nèi)需消費(fèi)重要性日益凸顯，學(xué)大作為A股教育中業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定性的稀缺標(biāo)的，有望享受估值溢價(jià)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.61/3.30/4.08億元，對(duì)應(yīng)PE為24/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，教育政策穩(wěn)定性不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。業(yè)績(jī)預(yù)告為初步核算結(jié)果，請(qǐng)以正式財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。 

　　柳工 

　　公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn) 

　　事件 　柳工（

　　黔源電力 

　　大股東增持彰顯信心，重申公司現(xiàn)金流價(jià)值 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：公司于7月15日發(fā)布控股股東增持計(jì)劃進(jìn)展公告，截至2025年7月15日，本次增持計(jì)劃實(shí)施期限已過半，華電產(chǎn)融通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司股份363萬(wàn)股，占公司總股本的0.85%；增持后公司控股股東中國(guó)華電及其一致行動(dòng)人持有公司股份1.25億股，占公司總股本的29.14%。 　華電集團(tuán)旗下貴州區(qū)域清潔能源平臺(tái)，大股東增持彰顯發(fā)展信心與支持。公司在2025年4月16日披露控股股東及其一致行動(dòng)人的增持計(jì)劃，中國(guó)華電擬通過子公司華電產(chǎn)融增持公司股份，增持期限為公告之日起6個(gè)月內(nèi)，擬通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式累計(jì)增持公司總股本的0.85%至1.70%。目前增持時(shí)間過半，增持股本也達(dá)到增持下限，但本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，仍有增持時(shí)間與空間。公司在公告中明確，本次大股東增持公司的目的是基于對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的堅(jiān)定信心，也是基于對(duì)公司投資價(jià)值的認(rèn)可和未來發(fā)展前景的信心。我們分析，大股東真金白銀的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股東持股比例，為公司后續(xù)發(fā)展提供更多空間。 　集團(tuán)旗下烏江水電位于貴州，9GW水電裝機(jī)年毛利30億量級(jí)。公司于6月2日發(fā)布董事長(zhǎng)辭職及補(bǔ)選董事的公告，補(bǔ)選楊焱為公司董事，并于6月19日選舉楊焱為公司董事長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，楊焱歷任烏江水電多個(gè)電廠管理層，曾擔(dān)任黔源電力（002039）副總與董秘。楊焱的上任引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)于華電集團(tuán)旗下貴州區(qū)域資產(chǎn)整合的猜想。從客觀事實(shí)看，烏江水電與黔源電力的股權(quán)管理關(guān)系復(fù)雜，一方面，從烏江水電股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至2024年底，烏江水電由華電集團(tuán)控股(持股51%)，另外由烏江能投大比例參股(持股49%，烏江能投實(shí)控人為貴州省國(guó)資委)。另一方面，烏江水電為黔源電力第二大股東，截至2025年3月底持股12.4%，并且黔源電力十名董事會(huì)成員中，四位董事工作經(jīng)歷與烏江水電有關(guān)。 　根據(jù)烏江水電債券信息，2024年底，烏江水電控股在運(yùn)裝機(jī)1356萬(wàn)千瓦，其中水電、火電、光伏分別為870、450、37萬(wàn)千瓦。烏江水電在建主要為坪上抽水蓄能電站120萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2031年投產(chǎn)發(fā)電。分板塊利潤(rùn)看，2024年烏江水電毛利28.15億元，其中水電、火電(含供熱)、光伏分別為29.6、-1.68、0.23億元，利潤(rùn)總額18.27億元，歸母凈利潤(rùn)16.19億元。值得注意的是，2025年一季度烏江水電火電(含供熱)毛利-0.04億元，接近扭虧。 　公司短期業(yè)績(jī)受降雨影響波動(dòng)，但其現(xiàn)金流價(jià)值持續(xù)凸顯。相比于大水電站，公司主要水電站庫(kù)容及調(diào)節(jié)庫(kù)容較小，調(diào)節(jié)能力相對(duì)較弱，導(dǎo)致公司年度間與季度間電量平滑能力并不突出，其發(fā)電能力常與短期降雨情況相關(guān)，可預(yù)測(cè)性較低。但我們?cè)诖饲岸嗥獔?bào)告強(qiáng)調(diào)，短期來水波動(dòng)雖然影響公司短期業(yè)績(jī)，但在整個(gè)水電站運(yùn)營(yíng)模式下，對(duì)公司整體價(jià)值影響甚微。公司近五年年均歸屬于普通股東的可分配現(xiàn)金流達(dá)到7.5億元，永續(xù)經(jīng)營(yíng)下，假設(shè)7%股權(quán)折現(xiàn)率，公司合理市值超過100億元。更直觀的理解公司現(xiàn)金流價(jià)值，一方面存在潛在分紅提升空間，另一方面公司通過持續(xù)還債，利潤(rùn)中樞有望穩(wěn)定上移。 　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司短期業(yè)績(jī)受降雨波動(dòng)較大，維持中性預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)為4.13、4.53、4.76億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17、16、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)不及預(yù)期，來水不及預(yù)期，新能源政策不及預(yù)期。 

　　萬(wàn)馬股份 

　　公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，前瞻布局機(jī)器人線纜 

　　專注電線電纜，銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.61億元，同比增長(zhǎng)17.46%，其中，電力產(chǎn)品/高分子材料/通信產(chǎn)品三大板塊的營(yíng)收分別為117.5/51.9/5.0億元，分別同比變動(dòng)32.3%/6.4%/-42.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比減少38.57%，主要是受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及銅價(jià)上漲影響；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.70億元，同比增長(zhǎng)4.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)23.05%。 　高分子材料市場(chǎng)份額提升，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張 　2024年公司高分子超高壓絕緣料業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)出量同比增長(zhǎng)9.31%，單月最高銷量突破5.55萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率已由2021年的約15%提升至目前的約20%，同時(shí)，隨著國(guó)際化戰(zhàn)略深入推進(jìn)，公司海外市場(chǎng)銷量持續(xù)增加。 　公司高分子超高壓絕緣料一期項(xiàng)目(年產(chǎn)能2萬(wàn)噸)+二期項(xiàng)目(年產(chǎn)能2萬(wàn)噸)均已投產(chǎn)，三期項(xiàng)目將于2025年逐步投產(chǎn)，滿產(chǎn)后產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)6萬(wàn)噸，板塊收入規(guī)模和盈利能力有望再提升。 　前瞻布局機(jī)器人線纜，實(shí)現(xiàn)批量交付 　公司2016年成立機(jī)器人智能裝備事業(yè)部，2017年設(shè)立專項(xiàng)機(jī)器人電纜實(shí)驗(yàn)室，并于2018獲得了德國(guó)萊茵TUV授權(quán)。2018年起，公司陸續(xù)與匯川技術(shù)（300124）、美的庫(kù)卡、杭可科技、先導(dǎo)智能（300450）等企業(yè)展開合作，推動(dòng)機(jī)器人線纜在工業(yè)機(jī)器人及智能裝備中的應(yīng)用；2021年，公司機(jī)器人電纜成功應(yīng)用于國(guó)際機(jī)器人四大家族之一的KUKA，開始批量交貨，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)地位，2024年公司成為KUKA在中國(guó)地區(qū)最大的機(jī)器人電纜供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人電纜進(jìn)口替代。 　目前，公司機(jī)器人電纜不僅成熟應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，還成功進(jìn)入新興的人形機(jī)器人和機(jī)器狗等領(lǐng)域，產(chǎn)品也從互聯(lián)集成線纜拓展至本體線纜和線束，并實(shí)現(xiàn)批量交付。 　盈利預(yù)測(cè) 　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為206.29、240.68、281.33億元，EPS分別為0.53、0.65、0.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.6、22.3、17.8倍，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模提升，機(jī)器人線纜進(jìn)展順利，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　線纜需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

　　鴻路鋼構(gòu) 

　　讀懂鴻路系列一：深度解讀鴻路鋼構(gòu)智能制造 

　　傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)工藝流程介紹 　傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)制造流程主要包括九個(gè)步驟：原材料處理(清理與開平)、切割坡口、組立定位、主焊縫焊接、拼裝制孔、二次焊接、表面噴涂以及質(zhì)量檢驗(yàn)。首先，對(duì)原材料鋼板進(jìn)行清理與開平處理，去除表面雜質(zhì)，保證后續(xù)加工的精度與平整度；然后按圖紙要求進(jìn)行切割與坡口，為焊接接頭提供合理坡口形式；隨后進(jìn)行組立與定位，通過臨時(shí)夾具和點(diǎn)焊固定構(gòu)件位置；進(jìn)入主焊縫焊接階段，通常采用埋弧焊工藝完成主結(jié)構(gòu)焊縫焊接；之后是拼裝與制孔，將小構(gòu)件與主結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，預(yù)留連接孔位；在二次焊接中，焊工將次要部件與主體結(jié)構(gòu)進(jìn)行連接，增強(qiáng)整體穩(wěn)定性；隨后進(jìn)行噴涂前的預(yù)處理，拋丸除銹；而后進(jìn)行噴涂處理，采用防腐底漆或涂層提升結(jié)構(gòu)抗腐蝕性能，延長(zhǎng)使用壽命；最后通過質(zhì)量檢驗(yàn)與總結(jié)，包括外觀檢查和無損探傷。 　鴻路鋼構(gòu)（002541）智能化生產(chǎn)的突破 　公司智能研發(fā)起步較早，成立專門智能制造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，目前在激光切割、智能拼裝、智能焊接、智能噴涂等領(lǐng)域均取得相應(yīng)研發(fā)進(jìn)展。主要包括：1)激光切割機(jī)：2022年開始，公司逐步上量激光切割機(jī)，實(shí)現(xiàn)下料環(huán)節(jié)的智能化。目前公司已實(shí)現(xiàn)通過信息化管理平臺(tái)和激光智能切割設(shè)備無縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化互聯(lián)。目前公司激光切割機(jī)主要為外采，規(guī)模超800臺(tái)。2)鉚師傅工作站：2025年公司將三維五軸切割機(jī)升級(jí)為鉚師傅工作站，未來隨著鉚師傅的上量有望顯著提高拼裝環(huán)節(jié)的效率與質(zhì)量。自主研發(fā)的鉚師傅工作站，集成全工序智能化加工能力與工業(yè)級(jí)智能控制系統(tǒng)，通過模塊化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)工序無縫銜接，減少工件周轉(zhuǎn)損耗。3)焊接機(jī)器人：鴻路鋼構(gòu)由外采轉(zhuǎn)向向自主研發(fā)。2024年4月17日，鴻路鋼構(gòu)采購(gòu)了800臺(tái)錢江焊接機(jī)器人。2024年4月18日，麥格米特（002851）與鴻路鋼構(gòu)簽訂1500臺(tái)機(jī)器人焊接電源采購(gòu)合同，2025年4月27日，麥格米特與鴻路鋼構(gòu)再次簽訂1800臺(tái)采購(gòu)合同。公司自主研發(fā)的焊接機(jī)器人配備免示教焊接技術(shù)，并與多層多道焊接和埋弧焊機(jī)器人協(xié)同開發(fā)，逐步攻克厚板焊接難題。4)智能噴涂：公司持續(xù)推進(jìn)智能噴涂+烘干生產(chǎn)線，提升效率與質(zhì)量并節(jié)省產(chǎn)房空間。2022年2月招標(biāo)50套智能噴涂房，2024年1月招標(biāo)200套智慧噴涂線方案，2025年4月再招標(biāo)200套配件。 　未來智能生產(chǎn)可能帶來的利潤(rùn)增益 　機(jī)器人替代焊工可顯著降低人工成本，構(gòu)建焊接環(huán)節(jié)的核心降本路徑。2024年公司鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)量為451萬(wàn)噸，經(jīng)測(cè)算單噸焊工成本或?yàn)?19元。若未來逐步使用機(jī)器人替代人工，測(cè)算得到當(dāng)機(jī)器人替代率達(dá)到50%時(shí)，焊接環(huán)節(jié)人工成本可下降超100元/噸，若機(jī)器人替代率進(jìn)一步提升，則該環(huán)節(jié)降本空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。 　產(chǎn)能提升可顯著攤薄固定成本，增強(qiáng)公司在大規(guī)模制造下的盈利彈性。若后續(xù)焊接機(jī)器人上量形成規(guī)模，焊工數(shù)量顯著減少，夜班具備安全生產(chǎn)條件，則公司或?qū)⑻岣吖�廠生產(chǎn)時(shí)間，進(jìn)一步提升產(chǎn)能。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)公司產(chǎn)量達(dá)到600萬(wàn)噸時(shí)，單噸成本將下降15-20元，進(jìn)一步達(dá)到800萬(wàn)噸時(shí)，單噸成本將下降25-30元。若同時(shí)考慮機(jī)器設(shè)備資產(chǎn)折舊攤銷，則產(chǎn)量增長(zhǎng)后帶來的折舊攤銷成本下降空間進(jìn)一步擴(kuò)大。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、智能制造項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；2、焊接機(jī)器人系統(tǒng)適配性不及預(yù)期；3、產(chǎn)能利用率提升進(jìn)展不及預(yù)期；4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致訂單不及預(yù)期；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期。 

　　完美世界 

　　2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：《誅仙世界》穩(wěn)健釋放業(yè)績(jī)，新游周期持續(xù)，關(guān)注《異環(huán)》進(jìn)展 

　　事件描述 　完美世界（002624）披露2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8-5.2億，扣非凈利潤(rùn)2.9-3.3億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中按照中值預(yù)計(jì)，25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億，扣非凈利潤(rùn)1.5億。 　事件評(píng)論 　《誅仙世界》等穩(wěn)定釋放業(yè)績(jī)，Q2游戲經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng) 　游戲業(yè)務(wù)：1)《誅仙世界》2024年底上線，考慮到端游產(chǎn)品較高的用戶粘性和較長(zhǎng)的玩家生命周期，該游戲Q2持續(xù)確認(rèn)收入并產(chǎn)生利潤(rùn)。2)公司存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，以及公司電競(jìng)業(yè)務(wù)以高質(zhì)高頻的賽事為依托，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，2025年上半年電競(jìng)業(yè)務(wù)流水同比延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。3)公司推行的一系列調(diào)整優(yōu)化舉措，在降本增效方面初見成效。受益于上述因素，公司Q2游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.1億，扣非凈利潤(rùn)約1.8億(環(huán)比Q1的1.6億有所增長(zhǎng))。 　影視業(yè)務(wù)：Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.1億，扣非層面實(shí)現(xiàn)微盈。 　《異環(huán)》二測(cè)進(jìn)展順利，近期產(chǎn)品更新和新游周期持續(xù) 　1)公司研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》國(guó)內(nèi)二測(cè)已結(jié)束，在游戲優(yōu)化等層面較一測(cè)有顯著提升，取得較好市場(chǎng)反響，預(yù)計(jì)年內(nèi)或開啟新一輪測(cè)試。 　2)近期新游方面，6月26日《女神異聞錄：夜幕魅影》在日本及歐美公測(cè)，進(jìn)入日本暢銷榜Top3；《誅仙世界》新版本【孤心撼�！坑�7月9日正式開啟，預(yù)計(jì)帶動(dòng)流水增長(zhǎng)； 　3)公司新游周期持續(xù)，公司研發(fā)的誅仙IP正統(tǒng)續(xù)作MMORPG游戲《誅仙2》定檔8月7日在國(guó)內(nèi)公測(cè)，有望繼續(xù)穩(wěn)固公司在該類型游戲上的布局與優(yōu)勢(shì)。 　4)2025年10月，公司將舉辦世界級(jí)賽事CS亞洲邀請(qǐng)賽(CAC2025)，以更多世界級(jí)精彩賽事，帶動(dòng)電競(jìng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為7.4億元、14.6億元，對(duì)應(yīng)2025-2026年P(guān)E為37.9倍、19.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、產(chǎn)品版號(hào)審批、上線進(jìn)度及流水表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 　2、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)； 　3、游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)； 　4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　牧原股份 

　　利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司全年發(fā)展 

　　牧原股份（002714）發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告及2025年6月銷售簡(jiǎn)報(bào)。2025年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)105億至110億元，同比增長(zhǎng)924.6%-973.4%，預(yù)計(jì)同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102億至107億元，同比增長(zhǎng)1130.0%-1190.3%。 　生豬銷售數(shù)量增加，仔豬、商品豬增長(zhǎng)較快。據(jù)公司銷售簡(jiǎn)報(bào)，2025年上半年公司共銷售生豬4691.0萬(wàn)頭，同比增加44.8%，生豬銷售規(guī)模顯著擴(kuò)大；其中，商品豬3839.4萬(wàn)頭(同比增加32.5%)，仔豬829.1萬(wàn)頭(同比增加168.1%)，種豬22.5萬(wàn)頭(同比減少27.9%)。截至2025年6月底，公司能繁母豬存欄為343.1萬(wàn)頭，同比增加3.7%，由于前置指標(biāo)存欄量繼續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司生豬銷量能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 　上半年生豬銷售價(jià)格提升，盈利能力提升。據(jù)公司銷售簡(jiǎn)報(bào)，2025年上半年公司生豬銷售均價(jià)為1845.8元/頭，同比增加6.7%，盡管2024年上半年和2025年上半年豬肉行業(yè)的市場(chǎng)批發(fā)價(jià)均為21.22元/公斤，公司2025年上半年的銷售均價(jià)較2024年仍有提升。據(jù)公司接待投資者調(diào)研紀(jì)要，2025年初至今，公司生豬養(yǎng)殖成本逐月下降，5月份已降至12.2元/kg左右，環(huán)比下降接近0.2元/kg，成本下降主要來源于生產(chǎn)成績(jī)的改善。綜上，我們預(yù)計(jì)2025年上半年毛利率較2024年同期有一定的提升。 　我們維持增持評(píng)級(jí)以及目標(biāo)價(jià)55.09元。鑒于公司業(yè)績(jī)預(yù)告表現(xiàn)符合我們的預(yù)期，我們維持2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變。我們沿用13倍的目標(biāo)市盈率進(jìn)行估值，基于2025年預(yù)測(cè)每股收益4.24元(不變)，我們維持目標(biāo)價(jià)55.09元，潛在上行空間為21.67%，維持增持評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料價(jià)格波動(dòng)；豬價(jià)大幅波動(dòng)；食品安全問題；需求不及預(yù)期。 

　　藍(lán)黛科技 

　　預(yù)告Q2業(yè)績(jī)中值同增63%，國(guó)資入主有望賦能發(fā)展 

　　業(yè)績(jī)預(yù)覽 　預(yù)告2Q25利潤(rùn)中值符合我們預(yù)期 　公司公布1H25業(yè)績(jī)預(yù)告，經(jīng)我們測(cè)算，公司Q2歸母凈利有望實(shí)現(xiàn)4,084-6,284萬(wàn)元，同增28%-97%，扣非歸母凈利有望實(shí)現(xiàn)2,894-5,094萬(wàn)元，同增64%-189%；Q2業(yè)績(jī)預(yù)告中值實(shí)現(xiàn)5,184萬(wàn)元，同增63%，符合我們預(yù)期。 　關(guān)注要點(diǎn) 　1、動(dòng)力傳動(dòng)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，觸控線顯示業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，有望共同帶動(dòng)1H25收入持續(xù)擴(kuò)容。我們預(yù)計(jì)：1)動(dòng)力傳動(dòng)：公司變速箱、平衡箱總成產(chǎn)品有望穩(wěn)步成長(zhǎng)，新能源電驅(qū)系統(tǒng)等產(chǎn)品有望隨優(yōu)質(zhì)新客獲取與放量等迎來快速成長(zhǎng)，公司當(dāng)前在手訂單與新定點(diǎn)項(xiàng)目有望保持充沛，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)模與核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)度有望持續(xù)提升；2)觸控顯示：公司于中大尺寸的蓋板、模組等業(yè)務(wù)的整合與成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，伴隨行業(yè)修復(fù)，公司消費(fèi)電子與車載產(chǎn)品有望共同向好，積極推進(jìn)大客戶拓展，后續(xù)有望延續(xù)復(fù)蘇向好態(tài)勢(shì)。 　2、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，盈利能力有望延續(xù)改善。毛利率端，我們預(yù)計(jì)，隨產(chǎn)能規(guī)模、大客戶核心單品占比提升，動(dòng)力傳動(dòng)與觸控顯示雙業(yè)務(wù)毛利率均有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。費(fèi)用端看，公司費(fèi)用率有望維持相對(duì)穩(wěn)定，綜合影響下公司凈利率穩(wěn)步向好。 　3、國(guó)資入主賦能發(fā)展，業(yè)績(jī)承諾彰顯信心。7月9日晚公司公告，實(shí)控人擬向安徽江東產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)讓公司總股本的18%，合計(jì)作價(jià)13.48億元，若交易落地，馬鞍山市人民政府將成為公司的實(shí)控人；現(xiàn)實(shí)控人亦就扣非凈利做出業(yè)績(jī)承諾，分別為25年不低于8,000萬(wàn)元，25與26年合計(jì)不低于1.8億元，25至27年合計(jì)不低于3億元，且三年內(nèi)每年實(shí)際回款金額占應(yīng)收賬款余額比例不低于80%。我們預(yù)計(jì)，公司現(xiàn)核心管理經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)有望維持穩(wěn)定，國(guó)資入主有望從資源、客戶等維度對(duì)公司賦能。 　4、人形機(jī)器人業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，客戶訂單有望向好。我們預(yù)計(jì)，公司人形機(jī)器人關(guān)節(jié)總成等產(chǎn)品性能領(lǐng)先，公司與泉智博穩(wěn)定合作，樂聚等現(xiàn)有客戶訂單有望向好，新客亦順利獲取，隨產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，全年關(guān)節(jié)模組出貨有望實(shí)現(xiàn)5-8萬(wàn)套。 　盈利預(yù)測(cè)與估值 　維持25/26年盈利預(yù)測(cè)不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年40/28倍P/E，維持跑贏評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)17元不變，對(duì)應(yīng)25/26年52/36倍P/E，有30%上行空間。 　風(fēng)險(xiǎn) 　汽車零部件主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。 

　　新乳業(yè) 

　　低溫戰(zhàn)略引領(lǐng)，盈利能力不斷提升 

　　行業(yè)端：根據(jù)歐�？趶剑�受到整體消費(fèi)需求不景氣的影響，2022-2024年我國(guó)牛奶+酸奶行業(yè)規(guī)模逐年下滑，行業(yè)整體階段性承壓。進(jìn)一步拆分來看，相較常溫品類，低溫乳制品在新鮮度、潛在功能性方面更優(yōu)，是消費(fèi)升級(jí)的重要載體，增速優(yōu)于行業(yè)整體。2021年低溫酸奶和低溫鮮奶占酸奶和鮮奶整體的比例分別為29.97%和16.53%，2023年分別提升至33.82%和16.91%。銷售半徑使然，低溫單品體量較小、格局天然分散。常溫酸奶CR2達(dá)到83%，低溫酸奶CR2僅有36%，常溫白奶CR2同樣達(dá)到75%以上，低溫鮮奶集中度預(yù)計(jì)比低溫酸奶更加分散，行業(yè)集中度仍有提升空間。 　公司：公司2024年?duì)I收規(guī)模106.65億，產(chǎn)品矩陣覆蓋常、低溫各類乳飲品和奶粉。結(jié)構(gòu)上，低溫占比50%+：鮮奶25%+，酸奶20%+；常溫40%+：純奶30%，調(diào)制乳10%。公司立足西南，通過三輪并購(gòu)，在全國(guó)范圍內(nèi)點(diǎn)狀布局低溫奶市場(chǎng)，與伊利蒙牛形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司旗下有52家控股子公司、15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、12個(gè)自有牧場(chǎng)。各子品牌在母品牌“新希望”下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，充分發(fā)揮各品牌的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2023年公司提出戰(zhàn)略規(guī)劃，繼續(xù)以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向，2023-2027年努力推動(dòng)規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率實(shí)現(xiàn)翻一番。 　增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：23-24年公司營(yíng)收和利潤(rùn)復(fù)合增速均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，領(lǐng)先同行。低溫品類的逆勢(shì)增長(zhǎng)是推動(dòng)公司23-24年?duì)I收利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。公司�?jiān)持自有及可控優(yōu)質(zhì)奶源的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，自有和參股奶源供應(yīng)占公司需求總量六成左右，進(jìn)一步鞏固了在區(qū)域低溫乳制品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，集團(tuán)內(nèi)鮮生活冷鏈為運(yùn)輸賦能。公司堅(jiān)持科技研發(fā)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，建立系統(tǒng)化的創(chuàng)新機(jī)制，新品收入占比已連續(xù)四年保持雙位數(shù)。DTC為公司核心戰(zhàn)略渠道，其中訂奶入戶毛利率相對(duì)較高，整體用戶粘性強(qiáng)，公司希望通過DTC業(yè)務(wù)去建立相對(duì)的渠道壁壘。當(dāng)前DTC業(yè)務(wù)占比15%，27年目標(biāo)提升至30%。 　凈利率提升路徑：公司23-24年凈利率的提升主要受益于毛利率的提升，費(fèi)用率的優(yōu)化也有一定貢獻(xiàn)。目前生鮮乳價(jià)格仍處在下行通道，但下降幅度明顯收窄，往后看公司毛利率的提升更多的將依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升主要受益于公司持續(xù)推出高毛利的低溫新品+深耕低溫重點(diǎn)DTC渠道，導(dǎo)致低溫產(chǎn)品占比不斷提升。同時(shí)，未來隨著行業(yè)需求的逐步企穩(wěn)回升、規(guī)模效應(yīng)、有息負(fù)債規(guī)模的不斷下降，預(yù)計(jì)公司的期間費(fèi)用率仍將繼續(xù)優(yōu)化。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.71/120.30/130.57億元，同比增長(zhǎng)5.68%/6.74%/8.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.78/8.30/9.98億元，同比增長(zhǎng)26.17%/22.34%/20.20%，對(duì)應(yīng)EPS為0.79/0.96/1.16元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為22/18/15倍，對(duì)應(yīng)25-27年凈利率分別為6.10%、6.99%、7.74%(22年凈利率3.62%)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)/需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期，新品不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。 

　　中際旭創(chuàng) 

　　中際旭創(chuàng)2025年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，看好1.6T和硅光帶來盈利提升 

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.0億元至44.0億元，同比大幅增長(zhǎng)52.64%~86.57%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于人工智能相關(guān)算力投資持續(xù)增長(zhǎng)，800G等高端光模塊銷售大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司作為全球光模塊龍頭，充分受益于AI算力建設(shè)推動(dòng)高端光模塊需求增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們看好公司在高速率產(chǎn)品和硅光技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。參考可比公司估值，考慮到公司光模塊放量節(jié)奏，給予公司2026年19xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)204元，維持“買入”評(píng)級(jí)。