中國外運

　　中金公司——2Q25業(yè)績或受益REITs發(fā)行實現(xiàn)同比增長

　　業(yè)績預(yù)覽 　預(yù)計2Q25盈利同比增長6% 　我們預(yù)計公司2Q25盈利或增長6%至12.1億元，主要由于物流資產(chǎn)REITs發(fā)行或一次性增厚凈利潤約3.8億元。主業(yè)方面：我們預(yù)計1)公司貨代業(yè)務(wù)二季度由于貿(mào)易關(guān)稅的不確定性存在一定的壓力，尤其是空運貨代；2)中外運敦豪由于美國“小額豁免”政策影響利潤降幅或進一步擴大。 　關(guān)注要點 　我們預(yù)期2Q25受關(guān)稅政策影響主業(yè)或有一定壓力。4月中美之間執(zhí)行了一系列的加征關(guān)稅的措施1，5月2日美國取消“小額豁免”政策，經(jīng)過5月份磋商后，于5月14日中美同時調(diào)降了關(guān)稅2。我們認為受到二季度關(guān)稅政策的影響，公司的貨代業(yè)務(wù)或有一定承壓。另外受損于“小額豁免”政策的取消，我們預(yù)計中外運敦豪業(yè)務(wù)量可能受到更加明顯的影響，同時歐元兌人民幣在二季度升值約7.2%，或加劇中外運敦豪的成本壓力，中外運敦豪二季度的利潤降幅或較一季度擴大。 　REITs發(fā)行或帶來一次性利潤增厚。根據(jù)上交所REITs公告，6月27日中銀中外運倉儲物流REIT基金合同已經(jīng)生效3，募集約13.1億元。我們測算此次通過REITs實現(xiàn)物流資產(chǎn)出表或增厚今年公司凈利潤約3.8億元。 　我們預(yù)期中期分紅金額維持穩(wěn)定，全年分紅金額或有望上提。公司從2022年開始中期分紅，我們預(yù)計今年中期分紅金額或仍維持DPS0.145元，雖然我們預(yù)測1H25盈利同比或下降4.9%。全年維度來看，由于公司出售路凱股權(quán)或增厚今年凈利潤13.5億元且回流44.4億元現(xiàn)金(參照我們6月27日發(fā)布的報告)，公司如果按照增厚后利潤口徑的50%分派率進行分紅，我們預(yù)計全年分紅或同比增長17%，那么現(xiàn)價對應(yīng)的A股和H股股息率分別能達到6.3%和8.5%。 　盈利預(yù)測與估值 　由于交割尚未完成，我們暫時維持公司盈利預(yù)測不變，2025/26年盈利為35.6/37.0億元，同比增速為-9.2%/4.0%。當(dāng)前公司A股和H股分別交易在2025年11.0x/8.1xP/E。我們維持A股跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價5.8元不變，對應(yīng)2025年11.9xP/E，較當(dāng)前有8.2%的上行空間；維持H股目標(biāo)價港幣4.75元不變，對應(yīng)2025年9.1xP/E，較當(dāng)前有12.3%的上行空間。 　風(fēng)險 　航空運價下行幅度高于預(yù)期，外貿(mào)政策不確定性增加，出售方案推進不及預(yù)期。

　　山推股份

　　浙商證券——點評報告：董事會通過發(fā)行H股議案，擬在境外設(shè)立子公司，全球化布局加速

　　董事會通過發(fā)行H股議案，全資子公司擬在境外設(shè)立子公司，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進 　1)7月16日晚公司公告，公司董事會會議審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的議案》等H股發(fā)行相關(guān)議案。公告指出本次擬發(fā)行的H股股數(shù)不超過本次發(fā)行后公司總股本的15%(超額配售權(quán)行使前)，即不超過264,731,100股。公司本次發(fā)行H股股票募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費用后將用于(包括但不限于)加大研發(fā)投入、拓展全球化業(yè)務(wù)、提升管理運營的數(shù)智化水平、償還銀行貸款、補充營運資金等用途。 　2)7月16日晚公司公告，山推股份（000680）為滿足發(fā)展戰(zhàn)略需要，進一步開拓海外市場，通過公司全資子公司山推香港聯(lián)合山推新加坡公司在印尼、澳大利亞、尼日利亞、泰國設(shè)立境外全資子公司。 　3)出口已成為公司利潤主要來源。2024年公司國外收入達74億元，同比增長26%，占比達52%；國外毛利達20億元，同比增長43%，占比達71%。 　4)目前海外市場已經(jīng)成為工程機械主機廠增長的重要引擎，據(jù)弗若斯特沙利文，中國龍頭企業(yè)的海外收入占比已從2020年的9.6%增長至2024年的55.8%。山推股份赴港股上市有助于提升品牌國際影響力，提供高效的融資渠道，吸引全球資本，助力企業(yè)進行海外市場拓展、產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)與海外產(chǎn)能擴張等；設(shè)立境外子公司有助于進一步開拓境外市場，提升境外市場競爭力，加速全球化布局。 　推土機邁向全球，挖掘機打開空間，礦山機械發(fā)展?jié)摿Υ?nbsp;　1)2025年經(jīng)營目標(biāo)：營業(yè)收入157億元，預(yù)計同比增長10%，其中海外收入90億元，預(yù)計同比增長21%。2)挖掘機：依托推土機渠道及山東重工集團平臺和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望快速崛起。2024年12月12日晚，公司公告收購山重建機100%股權(quán)交割完成。山東重工集團承諾5年內(nèi)解決雷沃重工、濰柴青島與山推股份挖掘機業(yè)務(wù)同業(yè)競爭問題。3)推土機：高毛利率大推出口與國產(chǎn)替代，有望促進公司盈利能力提升。4)礦山機械：公司積極推進大推國產(chǎn)替代和出口，拓展大挖、礦挖及礦卡業(yè)務(wù)。未來隨著礦山機械業(yè)務(wù)的發(fā)展，有望帶動公司盈利能力的提升。5)降本：降本力度大，公司2025年度降本總計劃為5.2億元。 　擬1.5億~3億元回購股份，全部用于股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃 　2025年4月22日晚，公司公告擬1.5億-3億元回購公司股份，在未來適宜時機將全部用于股權(quán)激勵計劃或?qū)嵤﹩T工持股計劃。截至2025年6月30日，公司回購公司股份約554萬股，成交總金額約4999萬元(不含交易費用)。 　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為13.5億、17.5億、20.5億元，同比增長23%、30%、17%(2025-2027年CAGR為23%)，7月18日收盤價對應(yīng)PE為10、8、7倍，低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險。

　　金發(fā)科技

　　東北證券——公司深度報告：改性塑料領(lǐng)跑者，全球化布局，平臺化發(fā)展

　　報告摘要： 　改性塑料行業(yè)領(lǐng)跑者，打造全球化布局范式。公司是全球規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最為齊全的改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有改性塑料、新材料、綠色石化、醫(yī)療健康四大板塊，其中改性塑料產(chǎn)能達到372萬噸/年。公司自2013年開始通過收購印度Hydro公司啟動海外布局，并始終保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的出海步伐，目前擁有9個海外基地，其中海外改性塑料產(chǎn)能達到38萬噸/年。公司新一屆管理層均為陪伴公司多年的專業(yè)背景出身人員，擁有豐富技術(shù)和管理經(jīng)驗，且公司通過參股金石成長基金間接布局人工智能、機器人、半導(dǎo)體等高成長賽道。 　全方位構(gòu)筑改性塑料競爭優(yōu)勢，全球市占率有望進一步提升。改性塑料是塑料經(jīng)過高性能化、功能化后形成的具有特定功能的產(chǎn)品，是萬億人民幣級別的龐大賽道。改性塑料行業(yè)全球市場集中度低，但海外改性塑料巨頭企業(yè)近兩年來大多面臨改性塑料業(yè)務(wù)營收下滑的困境，未來國內(nèi)企業(yè)有望進一步提升全球市占率。其中，公司憑借其顯著的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，已構(gòu)建起國內(nèi)其他企業(yè)難以復(fù)制的競爭壁壘，近年來改性塑料業(yè)務(wù)收入逆勢增長，毛利率維持在22%左右的行業(yè)較高水平，我們預(yù)計單噸凈利潤超過1000元。未來，隨著出海戰(zhàn)略的不斷落實，公司全球市場份額有望進一步提升。另外，憑借過去建立的客戶生態(tài)，公司將有望更高效地切入人形機器人、低空等新興領(lǐng)域賽道。 　新材料國產(chǎn)替代先鋒，夯實除改性塑料之外的第二增長極。特種工程塑料方面，截至2024年底，公司共有高溫尼龍PPA產(chǎn)能2.1萬噸、液晶聚合物L(fēng)CP產(chǎn)能6000噸、PPSU產(chǎn)能6000噸，以及少量PEEK產(chǎn)能，高溫尼龍、LCP產(chǎn)能均為全國第一。此外，公司在建有高溫尼龍產(chǎn)能0.8萬噸、LCP產(chǎn)能1.5萬噸。2024年公司在特塑子公司(珠海萬通)層面實施員工股權(quán)激勵，同時引入國資，為特種工程塑料發(fā)展帶來更大想象空間。同時，公司積極布局生物降解塑料、碳纖維及復(fù)合材料領(lǐng)域，實現(xiàn)銷量的迅速增長。 　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)營收691/784/856億元，歸母凈利潤14.65/20.40/24.31億元，對應(yīng)PE為20X/14X/12X。公司改性塑料基本盤銷量高速增長，特種工程塑料等新材料業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能建設(shè)、應(yīng)用不斷拓展的放量期。公司全球化布局，市場份額有望不斷提高，龍頭地位穩(wěn)固。我們給予公司2026年業(yè)績可比平均的18倍PE，對應(yīng)第一目標(biāo)市值367億元，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險，盈利預(yù)測及估值模型不及預(yù)期風(fēng)險

　　易普力

　　東方財富證券——動態(tài)點評：Q2新簽訂單同比接近翻倍，受益民爆供需改善

　　【事項】 　公司25Q2新簽訂單同比接近翻倍。公司公告2025年4-6月經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司25Q2新簽訂單59.03億元，同比增長96.0%，25H1新簽訂單合計達到79.91億元，同比增長15.3%。 　【評論】 　2024年來新簽訂單增速首次轉(zhuǎn)正。24Q1-25Q2，公司新簽訂單額分別為39.18/30.12/10.50/4.24/20.88/59.03億元，同比分別-39.9%/-16.1%/-87.2%/-96.9%/-46.7%/+96.0%。25Q2為公司2024年以來首次實現(xiàn)新簽訂單合同額增速轉(zhuǎn)正，且同比接近翻倍，我們判斷在三峽水運新通道等大項目的炸藥高需求下，公司未來有望延續(xù)新簽訂單增長。 　三峽水運新通道加快推進，6大運河項目有望拉動200萬噸炸藥需求。2025年5月30日，國家發(fā)展和改革委正式批復(fù)三峽水運新通道項目可行性研究報告。中國三峽建工(集團)有限公司隨后也發(fā)布了《三峽水運新通道項目勘察設(shè)計招標(biāo)公告》。該項目可研階段靜態(tài)總投資約766億元，總工期100個月(不含籌建期12個月)，投標(biāo)文件提交已于6月24日截止。根據(jù)我們測算，三峽水運新通道、浙贛粵運河、平陸運河等6大運河類項目合計投資額約8000億，參考平陸運河炸藥單耗水平有望拉動200萬噸的炸藥需求。 　政策和行業(yè)特性進一步推進民爆供給集中度提升。2025年2月28日，工業(yè)和信息化部發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》的通知，要求到2027年底，民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度進一步提升，形成3到5家具有較強國際競爭力的大型民爆企業(yè)。民爆行業(yè)自身因具備①供給端受到嚴(yán)格約束，未來獲取炸藥產(chǎn)能增量難度較大；②炸藥存在一定危險性、運輸半徑較短，具備明顯的區(qū)域性；③下游應(yīng)用集中在礦山開采、基建等領(lǐng)域，銷售情況受公司本身招標(biāo)能力影響的特點，未來民爆行業(yè)的公司有望實現(xiàn)“強者恒強”，產(chǎn)能逐步向龍頭企業(yè)集中。 　公司為全國民爆龍頭，有望受益行業(yè)供需改善。2024年公司工業(yè)炸藥年產(chǎn)量50.64萬噸，排名全國第二，占全行業(yè)工業(yè)炸藥總產(chǎn)量11.3%；爆破服務(wù)收入67.59億元，排名全國第二，占前二十企業(yè)爆破服務(wù)收入的19.4%。公司為工信部重點扶持的民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，是國內(nèi)市場覆蓋面最廣的央企民爆企業(yè)，綜合實力、發(fā)展?jié)摿Φ染�位于民爆行業(yè)前列，有望優(yōu)先受益行業(yè)供需改善。 　【投資建議】 　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為8.20/9.30/10.37億元，同比分別增長15.04%/13.36%/11.51%，對應(yīng)2025年7月16日收盤價19.57/17.26/15.48xPE。 　【風(fēng)險提示】 　宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期； 　重點項目拓展不及預(yù)期； 　原材料價格波動帶來的毛利率不及預(yù)期。

　　南京銀行

　　浙商證券——點評報告：轉(zhuǎn)股成功助力經(jīng)營向上

　　南京銀行轉(zhuǎn)債成功強贖，經(jīng)營與股價均有望向上突破。 　事件 　7月18日，南京銀行公告南銀轉(zhuǎn)債贖回結(jié)果和股份變動情況。 　轉(zhuǎn)債成功贖回 　南銀轉(zhuǎn)債于6月9日公告行使南銀轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)，截至7月18日，南銀轉(zhuǎn)債基本實現(xiàn)100%轉(zhuǎn)股。①轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增厚資本。以25Q1數(shù)據(jù)測算，南銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可補充南京銀行核心一級資本充足率0.57pc至9.45%，顯著增厚資本。資本補充到位有望打開南京銀行后續(xù)規(guī)模和業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展空間。②主要股東繼續(xù)增持。主要股東包括江蘇交控、南京高科（600064）在二季度以來繼續(xù)增持南京銀行1億股，顯示股東對南京銀行經(jīng)營的信心。 　經(jīng)營有望改善 　短期來看，2025年南京銀行業(yè)績有望延續(xù)25Q1良好態(tài)勢。25Q1南京銀行營收利潤超預(yù)期，營收和利潤增速均落在5%以上增長區(qū)間，其中核心營收同比高增，利息凈收入和中收均同比高增18%。 　中長期來看，隨著經(jīng)營管理優(yōu)化，南京銀行經(jīng)營動能有望持續(xù)改善。展望來看：①南京銀行規(guī)模有望保持高增。主要得益于強勁區(qū)域增長潛力+網(wǎng)點加密帶來的市占率提升+消金全國展業(yè)帶來零售增量。②對公和零售部門盈利能力有望提升。隨著對公利息支出下降、零售減值改善，有望帶來南京銀行核心業(yè)務(wù)盈利能力改善，對沖金市業(yè)務(wù)盈利能力下降壓力。 　估值性價比高 　南京銀行轉(zhuǎn)股后股息估值仍具有高性價比。截至2025年7月18日，南京銀行2024年股息率、PB分別為4.23%、0.85x(考慮轉(zhuǎn)股)，南京銀行股息率仍高于城商行板塊平均，此外南京銀行2025年盈利增速仍有望維持高個位數(shù)增長，可以彌補股息攤薄的影響；估值較優(yōu)質(zhì)銀行如成都銀行（601838）(1.04x)、杭州銀行（600926）(0.95x)、江蘇銀行（600919）(0.90x)仍有提升空間。 　盈利預(yù)測與估值 　南京銀行是一家成長與股息兼具的優(yōu)質(zhì)城商行，繼續(xù)看好。預(yù)計南京銀行2025-2027年歸母凈利潤同比增長8.71%/7.85%/6.75%，對應(yīng)BPS15.56/16.85/18.23元/股�，F(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.76/0.70/0.65倍。目標(biāo)價為15.70元/股，對應(yīng)25年P(guān)B1.01倍，現(xiàn)價空間33%，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露，經(jīng)營改善不及預(yù)期。

　　奧瑞金

　　國金證券——二片罐盈利底部逐步探明，靜待行業(yè)盈利改善

　　業(yè)績簡評 　7月14日公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.50-9.96億元，同比增速中樞為65%。其中25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.86-3.31億元，同比增速中樞為-3.96%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.54-2.60億元，同比增速中樞為-21.57%，而環(huán)比增速中樞為+9.48%，25Q2預(yù)告中樞值較25Q1的1.89億環(huán)比有一定改善，但同比仍承壓。 　經(jīng)營分析 　預(yù)計三片罐表現(xiàn)平穩(wěn)，二片罐盈利表現(xiàn)相對仍較弱。分業(yè)務(wù)看，三片罐預(yù)計依托大客戶穩(wěn)健銷售，整體業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)。二片罐整體行業(yè)格局優(yōu)化仍處初期階段，短期價格仍有所承壓，預(yù)計Q2二片罐盈利還未明顯改善。此外，公司并購貸款利息費用增加階段性也對公司盈利表現(xiàn)產(chǎn)生影響。 　啤酒罐化率持續(xù)提升+海外需求擴張，未來規(guī)模增長仍有保障。與歐美等國相比，啤酒罐化率仍有較大提升空間，支撐二片罐需求穩(wěn)步增長。且公司計劃將國內(nèi)部分產(chǎn)能搬遷至東南亞等地，以更好切入國際大客戶供應(yīng)鏈，有效承接?xùn)|南亞等地灌裝需求，海外市場有望打開公司規(guī)模發(fā)展空間。 　金屬包裝龍頭地位提升，期待后續(xù)利潤彈性：公司國內(nèi)產(chǎn)能擴張已近尾聲，目前已完成中糧并購，預(yù)計后續(xù)將更注重提升內(nèi)部經(jīng)營效率與股東回報。三片罐公司的大客戶中國紅牛受商標(biāo)訴訟影響趨弱，且公司積極開拓新品類新客戶，有效分散經(jīng)營風(fēng)險。二片罐方面，參考美國金屬罐行業(yè)龍頭波爾/皇冠控股的成長路徑，在行業(yè)未來規(guī)劃投放產(chǎn)能已較少的背景下，行業(yè)有望逐步進入追求利潤提升的提質(zhì)階段，看好公司后續(xù)盈利彈性。 　盈利預(yù)測、估值與評級 　我們預(yù)計公司25-27年EPS為0.49/0.53/0.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12/11/9倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　市場競爭加�。辉�材料價格上漲；產(chǎn)能利用率不足。