紫金礦業(yè)

　　中郵證券——金銅量價(jià)齊升，Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼

　　公司發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)告，Q2預(yù)計(jì)歸母凈利潤130億元 　經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測算，公司預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約232億元，與上年同期151億元相比，將增加約81億元，同比增加約54%。其中，2025年第二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約130億元，與2025年第一季度102億元相比，將增加約28億元，環(huán)比增加約27%。預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約215億元，與上年同期154億元相比，將增加約61億元，同比增加約40%。 　銅金量價(jià)齊升，支撐業(yè)績高增 　銅價(jià)產(chǎn)量提升支撐公司業(yè)績高增。公司2025H1礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)鋅(鉛)產(chǎn)量分別為57萬噸、41噸、223噸、20萬噸，分別同比+10%/+17%/+6%/-9%。同時(shí)金銅價(jià)格表現(xiàn)亮眼，Q2滬金均價(jià)770.46元/g，環(huán)比提升15%，同比提升39%,滬銅均價(jià)78102元/噸，環(huán)比提升0.86%,助力公司業(yè)績高增。 　擬分拆子公司港股上市，估值有望提升 　2025年5月，公司擬將其控股子公司紫金黃金國際分拆至香港聯(lián)交所主板上市。本次擬分拆上市資產(chǎn)由八座位于南美、中亞、非洲和大洋洲的世界級大型黃金礦山組成。截至2024年末，這8座礦山共計(jì)黃金儲量為697噸，資源量為1800噸，2024年合計(jì)產(chǎn)量為46.22噸。2022-2024年凈利潤分別為21.2、23.1、44.6億元，凈資產(chǎn)為166.8、185.9、211.4億元。紫金黃金國際將延續(xù)公司在礦山并購和礦山運(yùn)營領(lǐng)域的領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)境外黃金礦山資源的持續(xù)增儲與高效發(fā)展，進(jìn)一步推動高質(zhì)量全球化的戰(zhàn)略布局。 　收購RG金礦，全球化布局更進(jìn)一步 　公司全資子公司紫金黃金國際(擬分拆至香港聯(lián)合交易所上市的主體)，擬以12億美元對價(jià)，收購Cantech持有的RG金礦項(xiàng)目100%權(quán)益，具體收購標(biāo)的由Cantech持有的RGG(持有礦山資產(chǎn))100%權(quán)益和RGP(持有選廠資產(chǎn))100%權(quán)益組成。對價(jià)暫定12億美元。2022年至2024年，RG金礦項(xiàng)目產(chǎn)金分別為2.0噸、5.9噸和6.0噸。2024年，項(xiàng)目礦山現(xiàn)金成本為796美元/盎司(不含堆浸)。2024年度實(shí)現(xiàn)銷售收入4.73億美元，凈利潤2.02億美元。 　若RG金礦順利交割，將顯著提升紫金黃金國際的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平及全球行業(yè)地位，助力紫金黃金國際在國際資本市場的上市發(fā)行工作。 　盈利預(yù)測 　我們預(yù)計(jì)2025-2027年，隨著金價(jià)中樞穩(wěn)健上移，銅價(jià)高位震蕩，公司銅金產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為452/505/568億元，YOY為41%/12%/12%，對應(yīng)PE為11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黃金子公司于港交所上市，有望重塑黃金業(yè)務(wù)估值。綜上，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　金銅價(jià)格超預(yù)期下跌，收購方案仍存在不確定性、分拆上市預(yù)案仍具有不確定性等。

　　東鵬飲料

　　信達(dá)證券——Q2預(yù)計(jì)收入持續(xù)高增，新品表現(xiàn)可期

　　事件：公司發(fā)布2025中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入106.3~108.4億元，同比+35.01%~37.68%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1~24.5億元，同比+33.48%~41.57%。 　點(diǎn)評： 　基地市場持續(xù)深耕，補(bǔ)水啦表現(xiàn)優(yōu)秀。根據(jù)公司預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1收入106.3~108.4億元，同比+35.01%~37.68%，其中預(yù)計(jì)2025Q2收入57.82~59.92億元，同比+31.67%~36.46%。我們認(rèn)為主要系公司始終“以動銷指導(dǎo)相關(guān)的經(jīng)營活動”作為公司的明確共識，持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，通過精細(xì)化渠道管理，不斷加強(qiáng)渠道運(yùn)營能力，加強(qiáng)冰凍化建設(shè)，提高全品項(xiàng)產(chǎn)品的曝光率、拉動終端動銷。在優(yōu)秀的渠道開拓能力下，公司在基地市場持續(xù)深耕，全國市場保持高速增長。 　品類擴(kuò)張初現(xiàn)成效，預(yù)計(jì)補(bǔ)水啦表現(xiàn)優(yōu)異。此外，公司在夯實(shí)東鵬特飲基本盤上，積極探索多品類發(fā)展，培育新的增長點(diǎn)，為公司的持續(xù)增長注入新的活力。2025Q1公司補(bǔ)水啦收入同比+261.46%至5.70億元，補(bǔ)水啦以外的其他飲料收入同比+72.62%至3.75億元。展望二季度，我們認(rèn)為補(bǔ)水啦有望延續(xù)一季度高增的趨勢。此外，公司2025年年初上市果之茶新品，我們認(rèn)為有望受益于公司渠道優(yōu)勢貢獻(xiàn)收入增量。 　預(yù)計(jì)Q2利潤率基本持平，或與冰柜投入相關(guān)。此外從利潤來看，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1~24.5億元，同比+33.48%~41.57%，其中預(yù)計(jì)2025Q2歸母凈利潤13.30~14.70億元，同比+24.68%~37.81%，歸母凈利潤率-1.29pct~+0.24pct至23%~24.53%，我們認(rèn)為核心原因在于Q2處于飲料消費(fèi)旺季，公司增加冰箱投入所致。 　盈利預(yù)測與投資建議：公司在廣東省內(nèi)持續(xù)深耕，而省外不斷優(yōu)化經(jīng)銷體系、完善業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為公司能量飲料有望在全國市場保持較好增長。展望2025年下半年，我們認(rèn)為在“東鵬補(bǔ)水啦”自身價(jià)格優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，有望繼續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為9.02、11.82、14.57元，對應(yīng)2025年7月16日收盤價(jià)(291.7元/股)PE為32、25、20倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動、新品增長不及預(yù)期、全國化不及預(yù)期

　　滬電股份

　　中銀證券——25H1業(yè)績預(yù)增，AI+HPC需求延續(xù)高景氣

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，受益AI+HPC需求延續(xù)高景氣，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收凈利潤同比雙增，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，不斷推進(jìn)高端產(chǎn)能建設(shè)，維持買入評級。 　支撐評級的要點(diǎn) 　受益AI+HPC等結(jié)構(gòu)需求，2025年上半年公司預(yù)計(jì)營收利潤同比雙增。公司預(yù)計(jì)2025上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.50-17.50億元，同比+44.63%-53.40%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.10-17.10億元，同比+44.85%-53.85%。單季度來看，公司預(yù)計(jì)25Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤中值9.38億元，同比+49.84%/環(huán)比+23.10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.15億元，同比+48.78%/環(huán)比+22.82%。受益于高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對PCB的結(jié)構(gòu)性需求，依托平衡的產(chǎn)品布局以及深耕多年的中高階產(chǎn)品與量產(chǎn)技術(shù)，公司預(yù)計(jì)2025年半年度的營業(yè)收入和凈利潤較上年同期均將有所增長。 　加快資本開支，驅(qū)動高階產(chǎn)能配套建設(shè)。根據(jù)公司2025年7月3日投資者關(guān)系活動記錄表，AI驅(qū)動的服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求增長以及新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展為行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，市場上相關(guān)高階產(chǎn)品的產(chǎn)能供應(yīng)并不充裕，公司近兩年已加大對關(guān)鍵制程和瓶頸制程的投資力度，預(yù)計(jì)2025年下半年產(chǎn)能將得到有效改善。公司近兩年加快資本開支，現(xiàn)金流量也有相應(yīng)的體現(xiàn)。2025年第一季度財(cái)報(bào)現(xiàn)金流量表中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約6.58億元。除了連續(xù)實(shí)施技改擴(kuò)容外，公司在2024年Q4規(guī)劃投資約為43億元新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已啟動建設(shè)，該項(xiàng)目的實(shí)施能進(jìn)一步擴(kuò)大公司的高端產(chǎn)品產(chǎn)能，并更好的配合滿足客戶對高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場景對高端印制電路板的中長期需求，增強(qiáng)公司核心競爭力，提高經(jīng)濟(jì)效益。 　估值 　考慮公司2025上半年業(yè)績增長亮眼，持續(xù)深耕AI+HPC賽道，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，不斷推進(jìn)高端產(chǎn)能建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入177.07/223.07/278.44億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為36.29/50.66/64.92億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為25.9/18.6/14.5倍。維持買入評級。 　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　衛(wèi)星化學(xué)

　　申萬宏源——25Q2業(yè)績同比提升，下半年景氣存在修復(fù)空間

　　公司發(fā)布2025H1業(yè)績預(yù)告：2025H1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27-31.5億元，同比增長31.32%-53.2%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤28.52-33.02億元，同比增長27.65%-47.79%；其中25Q2，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.3-15.8億元，同比增長9%-53%，環(huán)比-28%-1%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.6-16.1億元，同比-1%-37%，環(huán)比下降5%-31%，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。公司25Q2業(yè)績中樞環(huán)比有所下降，我們判斷主要由于油價(jià)二季度下行帶來部分產(chǎn)品的價(jià)差收窄，以及PDH裝置檢修帶來一定費(fèi)用提升。 　25Q2乙烷關(guān)稅影響有限，C2價(jià)差相對堅(jiān)挺。Q2夏季天然氣價(jià)格走低帶動乙烷價(jià)格回落，根據(jù)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q2美國MB乙烷均價(jià)為179美元/噸，同環(huán)比分別+36、-24美元/噸。但因Q2油價(jià)下降，Q2乙烯價(jià)格環(huán)比下降74美元/噸，帶動乙烷乙烯價(jià)差收窄。產(chǎn)品價(jià)差方面，我們計(jì)算25Q2乙烷乙烯價(jià)差、苯乙烯價(jià)差和乙二醇價(jià)差分別為567美元/噸、823元/噸、393元/噸，環(huán)比分別-43美元/噸、+499元/噸、+126元/噸。25Q2雖然中美關(guān)稅對于乙烷進(jìn)口存在一定擾動，但整體影響不大，展望下半年，美國乙烷出口已恢復(fù)正常，乙烷供需寬松格局不改，預(yù)期價(jià)格仍將維持較低水平，帶動乙烷制乙烯利潤提升，同時(shí)公司C2下游部分產(chǎn)品供需存在收緊趨勢，C2板塊盈利存在一定提升空間。 　25Q2油價(jià)下行帶動C3價(jià)差環(huán)比收窄。受Q2油價(jià)回落影響，C3下游產(chǎn)品盈利也有所下降，產(chǎn)品價(jià)差方面，我們計(jì)算25Q2丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯價(jià)差分別為68美元/噸、2038元/噸、2509元/噸，環(huán)比分別-35美元/噸、-357元/噸、-718元/噸，盈利有所收窄。展望下半年，丙烷由于存在關(guān)稅問題或?qū)⑼苿覥3產(chǎn)品價(jià)格提升，公司丙烯酸及酯產(chǎn)品在供需收緊下，盈利中樞存在上行空間，疊加下半年高分子乳液、EAA、精丙烯酸等新產(chǎn)能放量，C3盈利有望提升。 　中美貿(mào)易影響下，新材料項(xiàng)目進(jìn)度有所放緩。根據(jù)規(guī)劃，2025年公司預(yù)計(jì)將有4萬噸EAA、16萬噸高分子乳液、15萬噸SAP、8萬噸新戊二醇和10萬噸精丙烯酸產(chǎn)能逐步落地，帶動業(yè)績提升。公司未來成長性主要依托于α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目(乙烷三四期)，目前三期項(xiàng)目有望于2026年下半年內(nèi)建成投產(chǎn)，2026-2027年逐步兌現(xiàn)業(yè)績，而四期項(xiàng)目受中美貿(mào)易影響有所推遲。 　投資分析意見：考慮到油價(jià)下行導(dǎo)致價(jià)差收窄，以及新材料項(xiàng)目的推遲，我們維持2025年盈利預(yù)測，下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測至77、94億(2026-2027年原為92、115億)，對應(yīng)PE估值為9X、8X、6X。我們繼續(xù)看好公司C2板塊的成長性與C3板塊的景氣修復(fù)，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，油價(jià)大幅波動，乙烷丙烷價(jià)格大幅上漲。

　　中際旭創(chuàng)

　　東吳證券——2025半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)需求與技術(shù)路線共振

　　投資要點(diǎn) 　事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.0-44.0億元，同比+52.6%至86.6%，對應(yīng)2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.2~28.2億元，中值24.2億，對應(yīng)同比+80.4%，環(huán)比+54.4%。公司業(yè)績大超市場預(yù)期。 　AI算力需求持續(xù)高增，多卡互連驅(qū)動光模塊需求爆發(fā)。2025年一二線云廠商資本支出保持強(qiáng)勁態(tài)勢，企業(yè)及主權(quán)實(shí)體對AI算力的需求同樣顯現(xiàn)。在技術(shù)層面，GPU和ASIC的單卡迭代的同時(shí)，多卡互連的帶寬優(yōu)化成為關(guān)鍵瓶頸解決路徑，直接推動帶寬需求提升。我們預(yù)計(jì)2025年數(shù)據(jù)中心光模塊需求將進(jìn)一步爆發(fā)。 　Blackwell驅(qū)動新一輪增長，1.6T光模塊有望加速滲透。英偉達(dá)Blackwell系列GPU和相關(guān)技術(shù)來自一二線云廠、主權(quán)與企業(yè)AI的需求有望繼續(xù)增長，同時(shí)1.6T光模塊等開始參與配套出貨，有望實(shí)現(xiàn)基數(shù)和滲透率的雙擊。中際旭創(chuàng)（300308）在1.6T光模塊領(lǐng)域布局領(lǐng)先，出貨有望持續(xù)加速。 　云廠自研ASIC出貨高增，算力鏈價(jià)值占比有望提升。一線云廠自研ASIC出貨有望快速增長，ASIC相比GPU單卡性能略差但性價(jià)比更高，“單位美元”能夠買的，需要買的算力卡及配套增加，云廠資本開支投向或在產(chǎn)業(yè)鏈再分配，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)硬件需求增速有望高于云廠資本開支增速。 　公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景氣+硅光加速滲透。公司作為與大客戶聯(lián)系緊密的全球頭部廠商，能夠?qū)�接到主流客戶需求，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，在上游物料緊缺背景下，硅光芯片布局深厚的同時(shí)有望取得物料供應(yīng)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，進(jìn)而深度受益于800G、1.6T及硅光的產(chǎn)業(yè)需求趨勢。展望2025H2及后續(xù)，我們認(rèn)為在云廠商持續(xù)迭代網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的趨勢下，公司憑借在硅光技術(shù)、供應(yīng)鏈垂直整合及客戶服務(wù)方面的綜合優(yōu)勢，有望在800G和1.6T的產(chǎn)業(yè)趨勢中深度受益。 　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到海外算力需求持續(xù)增長，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)及公司公司產(chǎn)品繼續(xù)升級，我們將公司2025/2026/2027年預(yù)期歸母凈利潤由82.4/97.0/114.5億元上調(diào)至90.7/129.7/166.8億元，2025年7月16日收盤價(jià)對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為21/15/11倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期；客戶開拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加��；原材料供應(yīng)緊缺；產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代

　　繼峰股份

　　中金公司——多因素致2Q25業(yè)績預(yù)告承壓靜待座椅扭虧

　　業(yè)績預(yù)覽 　2Q25預(yù)測盈利低于我們預(yù)期 　公司發(fā)布1H25業(yè)績預(yù)告：1H25預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5-1.8億元，同比增長182.25%-238.70%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.8-2.2億元，同比增長566.93%-715.14%。我們測算2Q25公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46-0.76億元，環(huán)比下降。業(yè)績預(yù)告低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要系：1)格拉默美洲、亞太地區(qū)相對承壓；2)座椅業(yè)務(wù)研發(fā)人員增加；3)匯率波動。 　關(guān)注要點(diǎn) 　格拉默1H25成功扭虧；2Q略低于預(yù)期、全年預(yù)期維持。根據(jù)公司公告，2Q25格拉默收入4.662億歐元，同比-6.9%，主要經(jīng)營性息稅前利潤約為1,170萬歐元，同比下滑42.1%，盈利下滑主要系美洲及亞太地區(qū)相對承壓，特別是中國高毛利的業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)不確定性影響表現(xiàn)疲軟；但放寬至1H25來看，得益于重組措施逐步生效(歐洲公司人力優(yōu)化、繼峰歐洲整合入格拉默、剝離持續(xù)虧損的TMD公司等)，格拉默盈利迎來優(yōu)化，1H25經(jīng)營性息稅前利潤約為3,560萬歐元，同比+20.0%，歸母凈利潤1.08億元，同比去年-0.19億元實(shí)現(xiàn)扭虧。再向前看，考慮到下半年一般為車市旺季，格拉默維持全年19億元收入、營性息稅前利潤約為6,000萬歐元的預(yù)期。 　乘用車座椅業(yè)務(wù)加速放量、擴(kuò)招研發(fā)人員導(dǎo)致座椅業(yè)務(wù)短期利潤承壓。1H25公司乘用車座椅步入加速放量期，2Q25理想L6銷量5.2萬輛，環(huán)比+17%，領(lǐng)克09銷量2040量，維持650+月銷，核心客戶銷量穩(wěn)步增長為公司貢獻(xiàn)了顯著的收入彈性；但公司擴(kuò)張研發(fā)人員規(guī)模導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用提升，我們預(yù)計(jì)2Q25座椅業(yè)務(wù)依舊微虧。向前展望，我們期待3Q25理想i8/i6、極氪9x、領(lǐng)克900、奧迪Q6L以及4Q25奇瑞捷途/iCAR、一汽紅旗等項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)帶動座椅業(yè)務(wù)收入高增，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)釋放帶動2H25座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。 　汽車座椅賽道空間大、格局好，自主龍頭揚(yáng)帆起航。汽車座椅賽道空間大(國內(nèi)近千億元市場)，格局好(外資CR5~70%+)。隨著新能源化帶動自主品牌市占率提升，座椅賽道迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇。公司基于全球頭部品牌格拉默的品牌及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)快速切入汽車座椅業(yè)務(wù)，自2021年起獲取訂單，截至1Q25，公司乘用車座椅在手定點(diǎn)共21個(gè)、在手訂單總金額超700億元，逐步發(fā)展為乘用車座椅國產(chǎn)替代龍頭。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持2025年/2026年凈利潤6.6/10.0億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23.9x/15.9x25E/26EP/E。維持跑贏行業(yè)評級，維持目標(biāo)價(jià)14.4元，對應(yīng)27.6x/18.3x25E/26EP/E，較當(dāng)前股價(jià)有15.4%的上行空間。 　風(fēng)險(xiǎn) 　研發(fā)投入持續(xù)加大；訂單釋放不及預(yù)期；歐美需求下滑。