學(xué)大教育 

　　2025年半年度業(yè)績預(yù)告點評：需求穩(wěn)健，降本增效業(yè)績高增 

　　事件描述 　2025Q2：歸母凈利潤1.54-1.85億元，同比增長38.50%-65.89%；扣非歸母凈利潤1.51-1.85億元，同比增長42.50%-74.08%。 　2025H1：歸母凈利潤2.28-2.59億元，同比增長41.14%-60.02%；扣非歸母凈利潤2.10-2.44億元，同比增長38.09%-60.12%。 　事件評論 　需求穩(wěn)健，收入端，量價齊升帶動增長，其中，招生量增為主，漲價貢獻次之。2024年公司擴張網(wǎng)點，從240余所增加至超過300所，覆蓋100余座城市，專職教師超過4,000人；今年以來產(chǎn)能擴張節(jié)奏延續(xù)，招生規(guī)模增加，二季度本是消課高峰，疊加客單價提升，帶動公司收入端實現(xiàn)可觀增長。 　盈利能力方面，教師、教室產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加精細化管理、降本增效帶動整體盈利能力改善。隨著招生體量增加、師生比改善、以及公司償還紫光卓遠借款后利息支出減少，公司綜合毛利率、凈利率均得到大幅改善，最終落實到業(yè)績釋放上。 　公司作為一對一個性化教育龍頭公司，享受供不應(yīng)求的市場格局紅利，業(yè)務(wù)拓展思路清晰，通過增加網(wǎng)點提升市場份額，憑借品牌、教研、管理等多維能力，保障業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)中有進。隨著新網(wǎng)點爬坡成熟，經(jīng)營層面釋放規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績端將兌現(xiàn)增長彈性。中長期，隨著前端業(yè)務(wù)收入增加、結(jié)構(gòu)改善(小班業(yè)務(wù)占比有望提升)、規(guī)模效應(yīng)攤薄總部成本費用，公司盈利能力有望繼續(xù)改善。此外，看好公司加速布局科技賦能教育，構(gòu)建核心競爭力，整合資源和渠道形成創(chuàng)新合力，夯實現(xiàn)有業(yè)務(wù)并持續(xù)拓展市場前景廣闊的細分領(lǐng)域業(yè)務(wù)，促進公司業(yè)務(wù)發(fā)展行穩(wěn)致遠。 　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤2.75、3.38、4.30億元，對應(yīng)PE分別為23、19、15X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、公司網(wǎng)點擴張不及預(yù)期； 　2、公司招生規(guī)模不及預(yù)期。 

　　山高環(huán)能 

　　中報業(yè)績高增，大股東定增預(yù)案發(fā)布 

　　事項： 　1)公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預(yù)告。2025年7月14日，山高環(huán)能（000803）披露2025年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4000-4500萬元，去年同期為-3500.24萬元，同比增長214.28%~228.56%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3600-4100萬元，去年同期為162.43萬元，同比增長2116.34%~2424.16%。 　2)擬向高速產(chǎn)投定增募資不超過7.18億元。2025年7月16日，山高環(huán)能披露《2025年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，本次發(fā)行對象為公司實際控制人山東省國資委實際控制的企業(yè)山東高速（600350）產(chǎn)業(yè)投資有限公司，發(fā)行價格為5.13元/股，募集資金總額不超過71,762.98萬元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后，全部用于補充流動資金及償還銀行借款。本次發(fā)行完成后，公司控股股東變更為山東高速產(chǎn)業(yè)投資有限公司，實際控制人仍為山東省國資委。本次發(fā)行不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化。 　評論： 　中報業(yè)績高增，產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)兌現(xiàn) 　公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預(yù)告。2025年7月14日，山高環(huán)能披露2025年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4000-4500萬元，去年同期為-3500.24萬元，同比增長214.28%~228.56%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3600-4100萬元，去年同期為162.43萬元，同比增長2116.34%~2424.16%。 　公司業(yè)績改善明顯主要由以下原因所致：1)公司持續(xù)推進降本增效專項工作，餐廚垃圾收運處置量及油脂產(chǎn)量提升，付現(xiàn)成本下降；2)受歐盟SAF強制添加政策等因素影響，本期工業(yè)級混合油市場價格較上期有所上漲；3)上年同期發(fā)生的北京聯(lián)優(yōu)訴訟案件計提大額預(yù)計負債，本期無大額預(yù)計負債。 　工業(yè)級混合油(UCO)價格創(chuàng)兩年來新高。受益于國內(nèi)SAF工廠陸續(xù)投產(chǎn)開工及航運旺季到來歐盟需求增加，工業(yè)級混合油(UCO)價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。根據(jù)生物能源油脂數(shù)據(jù)，UCO港口DAP歐標(含稅)價格在2025年7月一度觸及7600元/噸。海關(guān)出口數(shù)據(jù)方面，2025年5月中國共出口工業(yè)級混合油(UCO)192204噸，同比2024年5月下降40.96%，環(huán)比2025年4月下滑15.76%。出口均價方面，2025年5月中國出口工業(yè)級混合油(UCO)的均價為1083.17美元/噸，創(chuàng)下2023年4月以來的歷史新高價格，同比2024年4月增長21.15%，環(huán)比2025年4月增長1.29%，價格分位數(shù)來到歷史46%。 　國內(nèi)需求釋放漸行漸近，產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。與歐盟相比，我國尚未推行SAF強制摻混比例政策，但試點工作已有進展。2024年9月18日，發(fā)改委、民航局在京舉行SAF應(yīng)用試點啟動儀式，根據(jù)試點工作安排，9月19日起，國航、東航、南航從北京大興、成都雙流、鄭州新鄭、寧波櫟社機場起飛的12個航班將正式加注SAF，第一階段為2024年9至12月。2025年3月19日起，根據(jù)試點第二階段相關(guān)部署，北京大興、成都雙流、鄭州新鄭、寧波櫟社機場起飛的所有國內(nèi)航班將常態(tài)化加注摻混1%的SAF。 　隨著國內(nèi)SAF需求的不斷增加，工業(yè)級混合油(UCO)的稀缺性或?qū)⒏�加凸顯。 　投資建議：25H1業(yè)績符合預(yù)期，維持“優(yōu)于大市”評級 　我們維持原有盈利預(yù)測不變，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤0.88/1.25/1.45億元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，當前股價對應(yīng)PE=38/27/23x，維持“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示 　定增進展不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；UCO出口價格波動風(fēng)險；歐盟SAF政策調(diào)整風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。 

　　華工科技 

　　公司點評報告：凈利潤快速增長，海外業(yè)務(wù)拓展順利 

　　事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025H1實現(xiàn)歸母凈利潤8.9-9.5億元，同比增長42.43%-52.03%，預(yù)計2025Q2歸母凈利潤為4.8-5.4億元，同比增長43.28%-61.19%。 　點評： 　聯(lián)接業(yè)務(wù)收入和盈利同比大幅增長，感知業(yè)務(wù)市場占有率提升，智能制造業(yè)務(wù)訂單增長較快。公司聚焦“感知、聯(lián)接、智能制造”三大核心業(yè)務(wù)。國內(nèi)算力光模塊業(yè)務(wù)需求旺盛，公司光模塊產(chǎn)能根據(jù)客戶訂單需求情況及時進行增加和調(diào)整。2024年，公司光電器件、敏感元器件、激光加工設(shè)備占營收比分別為33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦賽道的市場主體業(yè)務(wù)大幅增長。其中，1)聯(lián)接業(yè)務(wù)隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及設(shè)備廠商算力需求激增，應(yīng)用于算力中心建設(shè)的400G/800G等高速光模塊需求快速釋放，收入和盈利同比大幅增長。2)感知業(yè)務(wù)緊抓新能源汽車滲透率創(chuàng)新高和出口增長的機遇，市場占有率進一步提升，PTC加熱組件、傳感器的銷售持續(xù)增長。3)智能制造業(yè)務(wù)受益于新能源汽車、船舶等行業(yè)設(shè)備更新及智能制造升級，迎來加速發(fā)展期，訂單增長較快。 　盈利能力提升，費用管控成效顯著。2025Q1，公司銷售凈利率為12.12%，環(huán)比+1.85pct；期間費用率為11.10%，同比-3.18pct，環(huán)比-2.57pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生產(chǎn)，有效控制經(jīng)營成本。海外生產(chǎn)基地完善生產(chǎn)工藝，全面提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，引進當?shù)睾细窆��?yīng)商，控制成本，落實原產(chǎn)地要求。 　公司具備硅光芯片到模塊的全自研設(shè)計能力。2025Q1，研發(fā)費用同比+43.03%，公司持續(xù)加大新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度。公司光電子信息產(chǎn)業(yè)研創(chuàng)園“下一代超高速光模塊研發(fā)中心暨高速光模塊生產(chǎn)基地建設(shè)項目”一期建設(shè)加快推進，預(yù)計2025年7月投產(chǎn)。產(chǎn)品方面，公司具備硅光芯片到模塊的全自研設(shè)計能力，包括業(yè)界最新的用于1.6T光模塊的單波200G自研硅光芯片和多種1.6T光模塊產(chǎn)品(DSP和LPO)方案；具備硅光完整材料PDK能力，自研硅光芯片，海外Fab鎖定產(chǎn)能、提量，同時增加海外第二備份Fab產(chǎn)能，國內(nèi)Fab正在加快驗證中。公司圍繞當前InP(磷化銦)、GaAs(砷化鎵)化合物材料，積極布局硅基光電子、鈮酸鋰、量子點激光器等新型材料方向，自主研發(fā)并行光技術(shù)(CPO、LPO等)，同時積極推動新技術(shù)、新材料在下一代3.2T等更高速率光模塊產(chǎn)品應(yīng)用。公司于2025年美國光通訊展推出適配下一代AI訓(xùn)練集群的CPO超算光引擎、3.2T模塊解決方案。 　全球化經(jīng)營提速，海外業(yè)務(wù)拓展迅速。2024年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)占營收比分別為88.2%、11.8%。海外市場方面，部分互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支投入預(yù)期上調(diào)，海外算力需求延續(xù)高景氣度。公司聯(lián)接業(yè)務(wù)海外市場推進順利，2025年有望在海外頭部客戶獲得批量訂單；業(yè)界領(lǐng)先1.6T自研硅光模塊，已接到中美知名OTT客戶正式送樣通知；1.6TACC/AEC已在美國知名OTT測試，準備小批量出貨。產(chǎn)能方面，公司海外工廠已正式投產(chǎn)，將不斷提升800G、1.6T模塊的量產(chǎn)能力，計劃建造4萬平廠房以應(yīng)對未來海外業(yè)務(wù)增長需求。 　大模型和生成式AI推高算力需求，光模塊產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。根據(jù)IDC的測算，2024年中國智算規(guī)模達725.3EFLOPS，預(yù)計2028年將達到2781.9EFLOPS，CAGR將達到39.9%；2024年中國智算服務(wù)市場整體規(guī)模達到50億美元，2025年將增至79.5億美元，2023-2028年五年CAGR達57.3%。LightCounting預(yù)計2024-2029年全球數(shù)通光模塊市場CAGR將達到27%。大模型迭代加速的驅(qū)動下，海內(nèi)外各大廠商持續(xù)加碼AI算力領(lǐng)域投入，在大模型、云計算、搜索及廣告、生產(chǎn)力工具等賽道積極擁抱AI商業(yè)化浪潮，發(fā)力布局AI大模型應(yīng)用及產(chǎn)品服務(wù)，帶動算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，AI產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊等產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益。 　盈利預(yù)測及投資建議：公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，國內(nèi)算力光模塊業(yè)務(wù)需求旺盛，海外業(yè)務(wù)推進順利；在全球新能源汽車熱管理和多功能傳感器技術(shù)處于領(lǐng)導(dǎo)地位，PTC產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升，壓力傳感器突破新的增長點。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.97億元、23.10億元、28.16億元，對應(yīng)PE分別為26.69X、20.76X、17.03X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。 

　　招商港口 

　　布局新興市場，量價有望上行 

　　投資并購驅(qū)動增長 　2018-2024年，招商港口（001872）的營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非凈利潤高增長，CAGR達9%、27%及41%，主要是投資并購驅(qū)動。2010年前，招商港口重點建設(shè)國內(nèi)港口網(wǎng)絡(luò)，區(qū)位優(yōu)勢及政策紅利驅(qū)動歸母凈利潤增長；2010-2018年聚焦全球化擴張，凈資產(chǎn)增長；2018年后進一步完善全球港口網(wǎng)絡(luò)，歸母凈利潤增長、ROE上升。我們認為招商港口未來在國內(nèi)有望推進區(qū)域港口整合，并關(guān)注核心樞紐港的投資機會；在海外有望增加新興市場控股碼頭，推進“一帶一路”布局，并作為戰(zhàn)略投資者參與關(guān)聯(lián)項目。 　深西港區(qū)有望高增長 　招商港口國內(nèi)集裝箱業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2024年深西母港集裝箱吞吐量增速18%，大陸控股碼頭集裝箱吞吐量增速15%，珠三角港口業(yè)務(wù)凈利潤增速24%，主要受益于外貿(mào)回暖。2024年深西港區(qū)集裝箱吞吐量占大陸控股碼頭集裝箱吞吐量的81%，深西港區(qū)航線重點連接?xùn)|南亞地區(qū)。未來東南亞經(jīng)濟高增長及集裝箱碼頭升級改造，有望驅(qū)動深西港區(qū)集裝箱吞吐量增長。港口費率市場化定價及出口增長有望帶動港口費率上行。深西港區(qū)量價向好，有望帶動國內(nèi)業(yè)務(wù)營業(yè)收入和利潤增長。 　新興市場量價向好 　2018-2024年招商港口海外營業(yè)收入及利潤CAGR達10%、12%，主要來自新興市場增長。未來新興市場增長及新增項目產(chǎn)能釋放，有望帶動海外業(yè)務(wù)量價齊升：印度經(jīng)濟高增長、石油需求及煉油產(chǎn)能上升有望推動斯里蘭卡母港業(yè)務(wù)增長；巴西農(nóng)產(chǎn)品出口向好、中巴貿(mào)易深化及碼頭設(shè)施升級有望驅(qū)動TCP量價上行；巴西原油產(chǎn)量及出口向好有望推動VAST業(yè)務(wù)增長。 　盈利預(yù)測與目標價 　國內(nèi)集裝箱業(yè)務(wù)有望增長，參股公司盈利有望上行，海外業(yè)務(wù)量價向好。預(yù)計2025-2027年招商港口歸母凈利潤分別為46.9、51.3、55.7億元。可比公司2025年一致預(yù)期平均PE為12.1倍，給予目標PE為12.5倍，對應(yīng)目標價為23.44元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，全球貿(mào)易政策變化風(fēng)險，地緣沖突升級風(fēng)險，大宗商品行業(yè)下行風(fēng)險，港口收費政策調(diào)整風(fēng)險，海外港口業(yè)務(wù)擴張帶來的運營管理風(fēng)險，專業(yè)人才引進和流失的風(fēng)險。 

　　光迅科技 

　　公司更新報告：業(yè)績高增長，數(shù)通貢獻顯著 

　　本報告導(dǎo)讀： 　中報業(yè)績高增長，數(shù)通業(yè)務(wù)貢獻顯著；2025股權(quán)激勵完成授予，更好鼓舞力爭上游 　投資要點： 　維持盈利預(yù)測和目標價，維持增持評級。公司公告2025年半年度業(yè)績預(yù)告，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤至13.45/16.17/18.65億元，對應(yīng)EPS為1.67/2.00/2.31元。維持目標價69.70元，維持增持評級。 　中報業(yè)績高增長，數(shù)通業(yè)務(wù)貢獻顯著。公司公告2025年半年度業(yè)績預(yù)告，上半年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為3.23-4.07億元，同比增長55.00%-95.00%。單看Q2，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.73-2.57億元，而2024Q2為1.23億元，依然是同比大幅增長。從行業(yè)看，隨著全球算力投資的高速增長，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)等廠商對AI投入的需求也在涌現(xiàn)，帶動了國內(nèi)高速光模塊的需求。 　2025股權(quán)激勵完成授予，更好鼓舞力爭上游。2025年5月30日，公司公告2025年限制性股票激勵計劃首次授予完成公告，首次授予達到967人，覆蓋核心骨干人員和主要管理層。我們認為本次股權(quán)激勵覆蓋全面，在當前AI市場大幅增長的時間窗口，有望更好的鼓舞公司員工，未來公司的業(yè)績成長性值得期待。 　催化劑：業(yè)績高增長；行業(yè)訂單落地 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期。 

　　高德紅外 

　　簽訂完整裝備系統(tǒng)大額采購協(xié)議，打開廣闊新天地 

　　事件 　7月14日，公司發(fā)布公告，公司與客戶簽訂了某型號完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品采購協(xié)議，協(xié)議金額為8.79億元，根據(jù)協(xié)議約定，該協(xié)議簽訂金額為后續(xù)將簽訂的大額訂貨合同的部分預(yù)付價款，公司后續(xù)將簽署訂貨合同，本協(xié)議金額計入合同總價款。 　點評 　1、某型號完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品大額采購協(xié)議簽訂意義重大，公司已成功躋身于國家完整裝備主要供應(yīng)商序列，體現(xiàn)了國家對公司承擔(dān)重大國防使命的高度信任。近日，公司與客戶簽訂了某型號完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品采購協(xié)議，協(xié)議金額為8.79億元，根據(jù)協(xié)議約定，該協(xié)議簽訂金額為后續(xù)將簽訂的大額訂貨合同的部分預(yù)付價款，我們按照預(yù)付款比例為50%推斷，本次大額訂貨合同金額或近18億元。另外，公司為本年度該型號獨家供應(yīng)商，公司將按照相關(guān)協(xié)議要求全力保障訂單年內(nèi)如期交付，同時按機關(guān)計劃要求為后續(xù)批量合同訂單積極備貨、備產(chǎn)。本協(xié)議的簽訂，不僅體現(xiàn)了國家對公司多年來在完整裝備系統(tǒng)總體領(lǐng)域的整體認可，也體現(xiàn)了國家對民營企業(yè)承擔(dān)重大國防使命的高度信任，為公司在“十五五”期間持續(xù)承接國家新一代裝備研制任務(wù)奠定了基礎(chǔ)，使公司成為國家完整裝備的主要供應(yīng)商之一，為公司的戰(zhàn)略性發(fā)展和大幅提高盈利水平打開了一個廣闊的新天地（301277）。 　2、在完整裝備系統(tǒng)總體領(lǐng)域，公司已經(jīng)實現(xiàn)了從某一品類到多品類、多領(lǐng)域的跨越式發(fā)展，內(nèi)銷外貿(mào)空間廣闊。本次協(xié)議簽訂標志著公司在完整裝備系統(tǒng)總體方面的能力和地位已走到了先進行列，完成了從“跟隨”到“引領(lǐng)”的跨越，對公司后續(xù)承擔(dān)國內(nèi)多個總體項目的批量生產(chǎn)任務(wù)產(chǎn)生了積極影響；同步將顯著提升公司在國際軍貿(mào)領(lǐng)域的影響力，加快推進公司完整裝備系統(tǒng)總體項目在軍貿(mào)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。2024年3月，公司披露與軍貿(mào)公司簽訂完整武器系統(tǒng)總體外貿(mào)產(chǎn)品合同金額3.34億元。我們認為，未來公司完整武器系統(tǒng)內(nèi)銷外貿(mào)有望迎來共振發(fā)展。 　3、公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績拐點凸顯。公司2025年上半年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.5-1.9億元，同比增長735%-957%，主要是由于原延期的型號項目類產(chǎn)品恢復(fù)交付，且與某貿(mào)易公司簽訂的完整裝備系統(tǒng)總體外貿(mào)產(chǎn)品合同已完成國外驗收交付，同時公司大力擴展民品領(lǐng)域，紅外芯片應(yīng)用業(yè)務(wù)需求快速釋放，營業(yè)收入大幅增長，銷售規(guī)模的增長帶來利潤同步增長。我們認為，下半年在公司完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品開始大批量交付的情況下，公司業(yè)績將進一步加速增長。 　4、我們預(yù)計公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為51、61、77億元，歸母凈利潤分別為6.68、8.54、12.45億元，對應(yīng)當前股價PE分別為65、51、35倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　武器裝備交付不及預(yù)期；裝備價格及盈利能力低于預(yù)期；軍貿(mào)拓展不及預(yù)期。 

　　滬電股份 

　　25H1業(yè)績預(yù)增，AI+HPC需求延續(xù)高景氣 

　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，受益AI+HPC需求延續(xù)高景氣，2025年上半年公司實現(xiàn)營收凈利潤同比雙增，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，不斷推進高端產(chǎn)能建設(shè)，維持買入評級。 　支撐評級的要點 　受益AI+HPC等結(jié)構(gòu)需求，2025年上半年公司預(yù)計營收利潤同比雙增。公司預(yù)計2025上半年實現(xiàn)歸母凈利潤16.50-17.50億元，同比+44.63%-53.40%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.10-17.10億元，同比+44.85%-53.85%。單季度來看，公司預(yù)計25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤中值9.38億元，同比+49.84%/環(huán)比+23.10%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.15億元，同比+48.78%/環(huán)比+22.82%。受益于高速運算服務(wù)器、人工智能等新興計算場景對PCB的結(jié)構(gòu)性需求，依托平衡的產(chǎn)品布局以及深耕多年的中高階產(chǎn)品與量產(chǎn)技術(shù)，公司預(yù)計2025年半年度的營業(yè)收入和凈利潤較上年同期均將有所增長。 　加快資本開支，驅(qū)動高階產(chǎn)能配套建設(shè)。根據(jù)公司2025年7月3日投資者關(guān)系活動記錄表，AI驅(qū)動的服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求增長以及新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展為行業(yè)帶來發(fā)展機遇，市場上相關(guān)高階產(chǎn)品的產(chǎn)能供應(yīng)并不充裕，公司近兩年已加大對關(guān)鍵制程和瓶頸制程的投資力度，預(yù)計2025年下半年產(chǎn)能將得到有效改善。公司近兩年加快資本開支，現(xiàn)金流量也有相應(yīng)的體現(xiàn)。2025年第一季度財報現(xiàn)金流量表中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約6.58億元。除了連續(xù)實施技改擴容外，公司在2024年Q4規(guī)劃投資約為43億元新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目已啟動建設(shè)，該項目的實施能進一步擴大公司的高端產(chǎn)品產(chǎn)能，并更好的配合滿足客戶對高速運算服務(wù)器、人工智能等新興計算場景對高端印制電路板的中長期需求，增強公司核心競爭力，提高經(jīng)濟效益。 　估值 　考慮公司2025上半年業(yè)績增長亮眼，持續(xù)深耕AI+HPC賽道，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，不斷推進高端產(chǎn)能建設(shè)。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入177.07/223.07/278.44億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為36.29/50.66/64.92億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為25.9/18.6/14.5倍。維持買入評級。 　評級面臨的主要風(fēng)險 　AI需求不及預(yù)期風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)能不足的風(fēng)險、貿(mào)易摩擦擴大的風(fēng)險。 

　　完美世界 

　　公司信息更新報告：預(yù)計2025H1同比大幅扭虧，關(guān)注《異環(huán)》上線進展 

　　預(yù)計2025H1實現(xiàn)大幅扭虧為盈，關(guān)注《異環(huán)》上線進展，維持“買入”評級 　公司發(fā)布2025H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.8-5.2億元，實現(xiàn)扣非凈利潤2.9-3.3億元，成功實現(xiàn)同比扭虧為盈。根據(jù)測算，公司2025Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.8-2.2億元，扣非凈利潤1.3-1.7億元。其中，核心游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，2025H1預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤3.2-3.6億元，對應(yīng)2025Q2單季度游戲業(yè)務(wù)扣非凈利潤約1.6-2.0億元，較2025Q1的1.6億元實現(xiàn)環(huán)比增長。游戲業(yè)績增長主要得益于新游《誅仙世界》貢獻業(yè)績增量、電競業(yè)務(wù)流水2025H1同比延續(xù)增長趨勢以及公司降本增效舉措初見成效。基于公司業(yè)績及產(chǎn)品預(yù)期，我們維持2025年、上調(diào)2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027歸母凈利潤分別為7.88/14.35/16.22(2026年前值為12.04)億元，對應(yīng)EPS分別為0.41/0.74/0.84元，當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為35.8/19.6/17.4倍，我們看好新產(chǎn)品周期驅(qū)動公司成長，維持“買入”評級。 　重點產(chǎn)品管線清晰，《異環(huán)》加速上線有望帶來可觀業(yè)績貢獻 　公司研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》近期在國內(nèi)開啟新一輪測試，并于7月初啟動海外區(qū)域首次測試，產(chǎn)品相較前次測試的優(yōu)化提升，獲得市場積極反饋與廣泛期待，《異環(huán)》有望加速上線，并驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。《女神異聞錄：夜幕魅影》(P5X)于6月底后相繼在日本、歐美、東南亞等海外地區(qū)公測，獲得用戶高度認可，并一度進入日本iOS暢銷榜前三。此外，誅仙IP正統(tǒng)續(xù)作《誅仙2》已定檔8月7日在國內(nèi)公測，有望進一步鞏固公司在MMORPG賽道的傳統(tǒng)優(yōu)勢。 　影視業(yè)務(wù)提質(zhì)減量，經(jīng)營趨于穩(wěn)定 　影視業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)歸母凈利潤約4,000萬元，經(jīng)營狀況趨于穩(wěn)定。公司堅持“提質(zhì)減量”策略，聚焦精品化平臺定制劇，上半年相繼播出《千朵桃花一世開》等多部劇集。該業(yè)務(wù)板塊已不再是業(yè)績的主要拖累項，穩(wěn)健經(jīng)營有助于公司將更多資源聚焦于核心游戲主業(yè)。 　風(fēng)險提示：新游上線時間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，影視業(yè)務(wù)計提減值等風(fēng)險。 

　　金達威 

　　2025H1利潤端高增，618多款產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼 

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025H1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.21-2.60億元(yoy+70%-100%)；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.20-2.59億元(yoy+70%-100%)；其中2025Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.99-1.38億元(yoy+67.65%-133.47%)。 　產(chǎn)能擴張+品類爆發(fā)雙驅(qū)動，2025H1利潤端高增。2025H1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.21-2.60億元(yoy+70%-100%)；其中2025Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.99-1.38億元(yoy+67.65%-133.47%)，利潤端高增主要源于輔酶Q10、維生素A及國內(nèi)保健品業(yè)務(wù)銷售增長。 　(1)原料方面，作為全球輔酶Q10龍頭，公司于2024年完成了輔酶Q101.5倍擴產(chǎn)改造，市占率有望進一步提升；維生素2024H1受工廠事故影響基數(shù)較低，維A(國產(chǎn))年初價格處于相對高位，為145元/千克(yoy+100%)，此后行情持續(xù)走弱，我們認為主要系新增產(chǎn)能和下游需求低迷等原因； 　(2)保健品方面，公司持續(xù)深化重點品牌Doctor’sBest在國內(nèi)市場的營銷體系建設(shè)，今年618期間，全渠道銷售額同比增長70%，多平臺多款產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)，其中基礎(chǔ)維礦品類表現(xiàn)尤為亮眼：天貓官方旗艦店維生素D銷售同比增長111%，京東鎂品類銷售增長147%，小紅書維生素K2銷售同比增長172%，抖音維生素D登頂進口維生素D好評榜TOP1。核心產(chǎn)品輔酶Q10不僅登頂天貓輔酶Q10全周期銷售榜TOP1，更斬獲“天貓輔酶Q10好評榜TOP1”，推動Doctor’sBest品牌心智不斷擴建；新品“黑馬”五合一光紫瓶登頂天貓麥角硫因新品榜TOP1；基礎(chǔ)維礦類甘氨酸鎂迅速售罄斷貨，維生素K2庫存一度告急。 　長短期邏輯共振，品牌和渠道進一步深化。短期公司有望通過輔酶Q10擴產(chǎn)和新品放量打開增長空間，長期公司擁有合成生物平臺和全球化品牌運營能力，打造“原料+品牌”雙輪驅(qū)動。原料端，公司持續(xù)通過合成生物技術(shù)改進老產(chǎn)品，研發(fā)新產(chǎn)品，降本增效，鞏固輔酶Q10的龍頭地位；品牌端，在核心單品輔酶Q10的基礎(chǔ)上，推出麥角硫因等新品，豐富品牌矩陣；渠道端，公司提升電商渠道運營效能，構(gòu)建私域生態(tài)閉環(huán)，加速國內(nèi)市場滲透，今年618驗證了公司“全渠道滲透+精準場景運營”策略成效顯著。 　投資建議：金達威（

　　利民股份 

　　殺蟲劑及殺菌劑量價齊升，半年度業(yè)績或顯著增長 

　　事件 　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.6-2.8億元，同比增長719%-782%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.47-2.68億元，同比增長770.37%-844.37%。單季度看，預(yù)計2025Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.52-1.72億元，中樞為1.62億元，同比增長278%-327%，環(huán)比增長40%-59%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.52-1.73億元，中樞為1.62億元，同比增長297%-352%，環(huán)比增長59%-81%。 　殺蟲、殺菌劑量價齊升，2025Q2業(yè)績同、環(huán)比增長 　2025Q2公司業(yè)績實現(xiàn)同環(huán)比大幅增長，主要是主營殺菌劑、殺蟲劑產(chǎn)品量價齊升帶動盈利能力顯著提升。1)殺菌劑：南美地區(qū)大豆銹病大規(guī)模爆發(fā)，百菌清作為防治大豆銹病的優(yōu)質(zhì)藥劑，海外市場需求大增，價格顯著上漲。代森錳鋅在季節(jié)性旺季和海外需求增長影響帶動下，價格亦有所上漲。據(jù)百川盈孚，截至2025年6月底，百菌清價格為2.95萬元/噸，同比上漲69%，較3月底上漲7%；代森錳鋅價格為2.5萬元/噸，同比增長9%，較3月底增長9%。2)殺蟲劑：近年來，氯蟲苯甲酰胺國產(chǎn)化后暴露出嚴重的抗性問題，相較于傳統(tǒng)殺蟲劑，阿維菌素和甲維鹽均有良好的混配性能，其復(fù)配制劑市場需求量快速增加價格明顯上漲。截至2025年6月底，阿維菌素/甲維鹽價格分別為50/70.5萬元/噸，同比上漲25%/27%，較3月底上漲1%/1.4%。 　布局AI+合成生物，打開成長空間 　合成生物學(xué)是公司戰(zhàn)略方向之一，2024年公司合成生物學(xué)實驗室與氟化學(xué)實驗室正式投用，首個含氟殺蟲劑“氟吡菌酰胺”完成田間試驗并計劃2025年量產(chǎn)；同時，與綠信諾生物達成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)小肽生物農(nóng)藥，標志著“合成生物”戰(zhàn)略進入產(chǎn)業(yè)化階段。同時引入AI應(yīng)用，2024年公司通過控股51%的德彥智創(chuàng)平臺搭建算力、數(shù)據(jù)及靶標數(shù)據(jù)庫三大AI基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)新分子預(yù)測與試錯成本優(yōu)化，顯著提升農(nóng)藥創(chuàng)制效率。此外，子公司德彥智創(chuàng)與巴斯夫中國達成戰(zhàn)略合作，后續(xù)有望攜手推進新農(nóng)藥創(chuàng)制、登記及商業(yè)化，公司成長空間有望進一步打開。 　業(yè)績高增長，維持“買入”評級 　鑒于公司業(yè)績預(yù)告高增，我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為51.1/55.5/59.9億元，同比增速分別為+21%/+9%/+8%；歸母凈利潤分別為5.1/5.7/6.5億元，同比增速分別為+528%/+12%/+12%；EPS分別為1.16/1.30/1.46元/股，3年CAGR為99%。考慮公司核心產(chǎn)品處于漲價通道，公司收入增速較為可觀，且積極布局合成生物學(xué)、AI+農(nóng)藥創(chuàng)制，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；生產(chǎn)安全風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；極端氣候風(fēng)險與農(nóng)業(yè)周期風(fēng)險。