招商蛇口 

　　公司信息更新報告：銷售均價顯著提升，拿地強(qiáng)度較高 

　　銷售仍降，拿地積極，維持“買入”評級 　招商蛇口（001979）發(fā)布2025年6月經(jīng)營簡報。公司銷售仍降，行業(yè)排名保持穩(wěn)定，拿地聚焦核心城市，拿地強(qiáng)度40%，公開市場融資暢通。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為59.7、64.7、70.1億元，EPS為0.66、0.71、0.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.9、12.9、11.8倍。公司投資聚焦核心城市，可售貨源較充足，維持“買入”評級。 　銷售數(shù)據(jù)壓力猶存，銷售規(guī)模穩(wěn)定前四 　2025年6月，公司實現(xiàn)簽約銷售面積69.5萬方，同比下降31.7%；實現(xiàn)簽約銷售金額217.5億元，同比下降5.9%，環(huán)比增長25.6%，單月銷售數(shù)據(jù)依舊承壓。2025年1-6月，公司實現(xiàn)簽約銷售面積335.0萬方，同比下降23.6%；實現(xiàn)簽約銷售金額888.9億元，同比下降11.9%，全口徑銷售排名行業(yè)第四；簽約銷售均價26533元/平，同比增長15.3%。 　6月拿下三宗地塊，拿地強(qiáng)度較高 　2025年6月，公司在深圳、鄭州和宜昌拿下三宗地塊，拿地建面26.1萬方，對應(yīng)總地價21.9億元。2025年1-6月，公司獲取16宗土地，拿地總建面166.9萬方，同比增長108%；對應(yīng)土地總價352.9億元，同比增長142%；拿地均價21144元/平，同比增長16%；拿地金額權(quán)益比達(dá)62.1%，同比有所下降；拿地強(qiáng)度39.7%(2024年同期14.5%)，其中在北京、上海和深圳拿下4宗土地，一線城市拿地占比55.4%。 　融資成本行業(yè)低位，回購股份誠意十足 　2025年6月，公司成功發(fā)行三年期13億元中期票據(jù)，票面利率1.91%，持續(xù)保持行業(yè)低位。公司于2024年10月17日披露了回購股份方案，擬通過集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于3.51億元且不超過7.02億元。截至2025年6月末，公司累計回購股份數(shù)量4480萬股，占公司總股本的比例為0.494%，支付資金總額4.3億元。 　風(fēng)險提示：市場恢復(fù)不及預(yù)期、房價調(diào)控超預(yù)期、多元化業(yè)務(wù)運營不及預(yù)期。 

　　思源電氣 

　　上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，出海與網(wǎng)內(nèi)高端市場持續(xù)突破 

　　公司2025年上半年業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。7月11日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報。公司預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入84.97億元，同比+37.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.93億元，同比增長45.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.38億元，同比增長47.3%。根據(jù)業(yè)績快報與一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，公司2025年二季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入52.7億元(預(yù)告中值為1.88億元)，同比增長50%、環(huán)比增長63%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8.46億元，同比增長61%、環(huán)比增長89%。 　緊抓新型電力系統(tǒng)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)挖掘經(jīng)營潛力。上半年公司業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)開展。公司以“創(chuàng)新智慧新電能，盡享美好新生活”為使命，依托新型電力系統(tǒng)的發(fā)展機(jī)遇，積極培育新質(zhì)生產(chǎn)力，通過持續(xù)加大創(chuàng)新投入，不斷挖掘企業(yè)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的潛力，扎扎實實推動長期可持續(xù)發(fā)展。公司持續(xù)優(yōu)化組織與崗位管理，打造公司項目型文化；加強(qiáng)崗位管理的規(guī)范性、動態(tài)化，激活干部及骨干員工的活力曲線，提升組織能力，支撐業(yè)務(wù)單元戰(zhàn)略落地。 　長期堅持海外戰(zhàn)略布局，收入訂單表現(xiàn)亮眼。2024年公司新增訂單214.6億元，同比增長30%；2024年實現(xiàn)海外收入31.2億元，同比增長45%，收入占比超20%。2024年公司海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)37%，顯著高于國內(nèi)水平。公司長期堅持海外戰(zhàn)略布局，目前產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷海外主要電力設(shè)備市場，2024年在英國、意大利、沙特、科威特等市場實現(xiàn)訂單突破。 　組合電器持續(xù)突破，超級電容業(yè)務(wù)應(yīng)用前景廣闊。2025年以來，公司在國網(wǎng)輸變電設(shè)備統(tǒng)招中持續(xù)中標(biāo)750kV組合電器產(chǎn)品，穩(wěn)步推動高端產(chǎn)品線布局；公司持續(xù)推動產(chǎn)品線擴(kuò)張，推動高電壓等級一次設(shè)備和二次設(shè)備中標(biāo)突破。 　2024年公司超級電容產(chǎn)品在車載電源領(lǐng)域獲得車企重大定點項目，在電力系統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用(靜止型同步調(diào)相機(jī)、配網(wǎng)后備電源等)亦有重大突破。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；海外市場開拓不及預(yù)期。 　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級�？紤]到公司上半年組合電器中標(biāo)和海外電力設(shè)備市場表現(xiàn)情況，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為27.88/36.59/45.16億元(原預(yù)測為25.98/33.52/39.60億元)，同比+36%/+31%/+23%，EPS為3.58/4.70/5.80元，動態(tài)PE為19.5/14.9/12.1倍。 

　　中材科技 

　　跟蹤報告：風(fēng)電韌性好預(yù)期，低介電產(chǎn)品加速放量 

　　本報告導(dǎo)讀： 　我們認(rèn)為，AI需求曲線重塑驅(qū)動公司低介電布產(chǎn)品步入量利齊升的升級周期，同時風(fēng)電景氣持續(xù)性有望帶動風(fēng)電紗、葉片業(yè)務(wù)保持強(qiáng)產(chǎn)銷。 　投資要點： 　維持“增持”評級。我們認(rèn)為，AI需求曲線重塑驅(qū)動公司低介電布產(chǎn)品進(jìn)入量利齊升的升級周期，同時風(fēng)電景氣持續(xù)性有望帶動風(fēng)電紗、葉片業(yè)務(wù)保持強(qiáng)產(chǎn)銷。上調(diào)公司2025-27年eps至1.11(+0.29)元/1.42(+0.35)/1.66(+0.49)元，參考可比公司26年P(guān)E為20.42倍，上調(diào)目標(biāo)價至29.00元。 　AI需求預(yù)期曲線重塑，低介電布產(chǎn)品升級消除階段性過剩擔(dān)憂。2025年5月以來AI需求預(yù)期加速催化，主要來自于AI產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)景氣相互印證：云廠商提升資本開支預(yù)期，tokens算力調(diào)用量大幅增長，PCB廠家盈利創(chuàng)近年新高等。25Q1代表性企業(yè)的低介電布擴(kuò)產(chǎn)計劃提速，短期導(dǎo)致市場對供應(yīng)過剩存在擔(dān)憂，但隨著覆銅板級別的快速提升，具備低介電布從一代到三代持續(xù)迭代能力的企業(yè)有望擺脫在未來短期可能出現(xiàn)的部分產(chǎn)品的過剩，享有更長時間的高盈利窗口。 　年內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)性或好于市場預(yù)期。市場此前擔(dān)心“搶裝潮”提前透支下半年的風(fēng)電需求，但我們認(rèn)為風(fēng)電裝機(jī)的持續(xù)性或好于市場預(yù)期：1)風(fēng)電建設(shè)周期長、大項目占比高，有助于平滑需求，風(fēng)電從招標(biāo)到并網(wǎng)通常需12-18個月，根據(jù)金風(fēng)科技（002202）年報顯示，2024年國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)新增招標(biāo)164.1GW，從招標(biāo)體量來看我們認(rèn)為建設(shè)周期尚未結(jié)束，有望支撐25年下半年的風(fēng)電裝機(jī)需求。2)海風(fēng)需求增長強(qiáng)勁：2025年1-6月海上風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)9.6GW，同比增幅達(dá)213%，CWEA預(yù)測2025年新增海上裝機(jī)10-15GW，同比翻倍。 　風(fēng)電景氣帶動風(fēng)電紗和葉片業(yè)務(wù)保持韌性，低介電布提供業(yè)績彈性。2025年1-5月國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)46.28GW，我們預(yù)計風(fēng)電裝機(jī)景氣有望延續(xù)至下半年，帶動葉片和風(fēng)電紗業(yè)務(wù)保持良好的產(chǎn)銷水平和盈利能力。同時公司在低介電產(chǎn)品布局齊全，截至24年末是國內(nèi)第一家第二代低介電產(chǎn)品批量供貨的專用供應(yīng)商，25Q2隨著緊缺的低介電產(chǎn)品加速擴(kuò)產(chǎn)，盈利貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步增厚。 　風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，玻纖出口關(guān)稅風(fēng)險 

　　蔚藍(lán)鋰芯 

　　Q2業(yè)績快速增長，電池新技術(shù)領(lǐng)域加速布局 

　　公司2025H1業(yè)績實現(xiàn)快速增長。7月13日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2025H1實現(xiàn)歸母凈利潤3.0-3.6億元(預(yù)告中值為3.3億元)，同比增長79%-115%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.18-3.78億元，同比增長156%-204%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告與一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，公司2025Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.58-2.18億元(預(yù)告中值為1.88億元)，同比增長64%-126%、環(huán)比增長12%-54%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7-2.3億元，同比增長124%-203%、環(huán)比增長15%-55%。 　公司2025Q2鋰電池出貨量快速提升，金屬物流與LED業(yè)務(wù)持續(xù)向好。我們估計公司2025Q2鋰電池出貨量約為1.7-1.8億顆，同比增長超70%、環(huán)比增長超30%。2025Q2公司鋰電池產(chǎn)能利用率環(huán)比持續(xù)提升、產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，盈利能力環(huán)比有望持續(xù)改善。展望下半年，公司電池出貨量有望持續(xù)增長，海外基地持續(xù)爬坡、稼動率向好等因素共同助推電池盈利能力穩(wěn)中有升。此外，公司金屬物流、LED業(yè)務(wù)等均保持良好運營態(tài)勢，LED業(yè)務(wù)在2025H1利潤貢獻(xiàn)亦實現(xiàn)同比顯著增長。 　公司電池新場景持續(xù)開拓，海外基地布局提升全球服務(wù)能力。公司在電動工具、清潔電器等場景深耕多年，伴隨行業(yè)需求增長實現(xiàn)出貨量穩(wěn)步提升。同時，公司積極開拓BBU、機(jī)器人、eVTOL等新應(yīng)用場景，未來有望帶來新的業(yè)績增量。此外，公司在馬來西亞進(jìn)行項目積極布局，以應(yīng)對貿(mào)易政策風(fēng)險并提升海外客戶服務(wù)能力。目前馬來西亞工廠已經(jīng)在2025年4月正式投產(chǎn)，產(chǎn)能正處于持續(xù)爬坡中。 　公司在全極耳電池、固態(tài)電池等新技術(shù)領(lǐng)域加速布局。全極耳電池方面，公司已在2025Q2正式量產(chǎn)21700-40XG全極耳電芯；該產(chǎn)品支持45A超高電流放電、25分鐘閃充，能夠進(jìn)一步滿足高端電動工具、智能家居及輕型動力市場的多元化需求。固態(tài)電池方面，公司近日發(fā)布全球首款可量產(chǎn)350Wh/Kg級固態(tài)圓柱電池，并計劃年內(nèi)完成量產(chǎn)驗證。同時，公司計劃2027年量產(chǎn)能量密度500Wh/kg以上全固態(tài)電池，采用適配圓柱電芯的復(fù)合固態(tài)電解質(zhì)。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。 　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級�？紤]到BBU、機(jī)器人等新場景快速發(fā)展對于電池需求的積極影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為7.39/9.36/11.36億元(原預(yù)測為6.98/8.67/10.36億元)，同比+52%/+27%/+21%，EPS為0.64/0.81/0.99元，動態(tài)PE為21.1/16.6/13.7倍。 

　　焦點科技 

　　焦點科技（002315）投資價值分析報告—專業(yè)外貿(mào)B2B平臺，開拓AI+跨境支付 

　　焦點科技于1996年成立，主業(yè)為中國制造網(wǎng)業(yè)務(wù)，伴隨戰(zhàn)略聚焦，業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤彈性釋放。公司2023年推出AI麥可，率先構(gòu)建外貿(mào)領(lǐng)域AI Agent，并取得規(guī)�；疉I應(yīng)用現(xiàn)金收入。伴隨公司完善全鏈路生態(tài)服務(wù)，有望強(qiáng)化跨境支付和站內(nèi)交易布局。首次覆蓋，給予“買入”評級。 

　　中順潔柔 

　　2025年半年度業(yè)績預(yù)告點評：25Q2扭虧為盈，內(nèi)外共振盈利顯著修復(fù) 

　　本報告導(dǎo)讀： 　公司發(fā)布2025年半年業(yè)績預(yù)告，受益于內(nèi)外利好因素的共振，2025H1公司業(yè)績實現(xiàn)快速修復(fù)。 　投資要點： 　維持盈利預(yù)期，維持“增持”評級。公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實施股權(quán)激勵，我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計2025-2027年EPS為0.24/0.29/0.35元(原為0.24/0.27/0.29元)，參考可比公司估值提升，考慮公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)&發(fā)力高端高毛利產(chǎn)品，擴(kuò)張產(chǎn)品品類，給予公司2025年35xPE，上調(diào)目標(biāo)價至8.35元，維持“增持”評級。 　公司發(fā)布2025年半年業(yè)績預(yù)告：公司預(yù)計2025年上半年營業(yè)收入同比提升；歸母凈利潤1.40-1.60億元，同比增長59.85%-82.68%；扣非后歸母凈利潤1.35-1.55億元，同比增長95.95%-124.98%。單季度來看，2025Q2實現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計公司2025Q2歸母凈利潤為盈利7324-9324萬元，2024Q2為虧損787萬元；扣非后歸母凈利潤為盈利6670-8670萬元，2024Q2為虧損1947萬元。 　受益于內(nèi)外利好因素的共振，2025H1公司業(yè)績實現(xiàn)快速修復(fù)。內(nèi)部來看，公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化成本管控及把握市場機(jī)遇提升內(nèi)功；核心業(yè)務(wù)生活用紙推出多樣化&個性化的創(chuàng)新性產(chǎn)品，推動高端、高毛利產(chǎn)品銷售份額增長，同時嘗試多元化品類，拓展護(hù)理用品/健康精品/家居清潔領(lǐng)域等業(yè)務(wù)，培育第二第三增長曲線，如潔柔益生菌濕廁紙/朵蕾蜜天鵝奢絨系列衛(wèi)生巾/潔仕嘉洗衣液等。外界來看，原材料價格有所回落，助力公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)；根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2025Q2針葉漿、闊葉漿國際價格分別為789、582美元/噸，分別同比-4.78%、-21.38%，分別環(huán)比2025年一季度-2.89%、-1.01%。 　近期公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，2025年業(yè)績目標(biāo)高增。參加對象包括公司董事/高級管理人員及核心員工，預(yù)計不超150人，其中董事及高級管理人員6人(份額占比30%)。計劃籌集資金總額不超過7774萬元；員工將購買公司已回購股份不超過2300萬股，占總股本的1.78%；受讓股份的價格為3.38元/股。公司考核目標(biāo)為：25年凈利潤不低于3億元，26年凈利潤不低于4億元。 　風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，市場競爭持續(xù)加劇。 

　　比亞迪 

　　比亞迪（002594）(002594.SZ/01211.HK)2025年6月銷量點評—6月出口持續(xù)破新高，國內(nèi)庫存改善明顯 

　　公司發(fā)布2025年6月銷量數(shù)據(jù)，6月比亞迪總銷量38.3萬輛，環(huán)比持平，同比+12.0%，2025Q2銷量115萬輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，2025年上半年銷量215萬輛，同比+33%。6月出口銷量8.97萬輛，環(huán)比+0.7%，同比+232.3%，持續(xù)破新高，2025Q2出口銷量25.8萬輛，環(huán)比+25.1%，同比+144%，2025年上半年公司出口銷量合計46.4萬輛，已經(jīng)超過2024年全年。此外，公司連續(xù)幾個月國內(nèi)銷量較為穩(wěn)定，據(jù)我們測算，公司國內(nèi)合計庫存(廠商+渠道)從2025年4月的65萬輛降至2025年6月的56萬輛，庫存系數(shù)亦有下降，公司銷量數(shù)據(jù)越來越扎實。我們認(rèn)為在2025年，公司的全球化、高端化、智能化戰(zhàn)略將持續(xù)推進(jìn)，全球競爭力與品牌價值持續(xù)凸顯，重申A股目標(biāo)價475元，H股目標(biāo)價500港元，維持A+H股“買入”評級。 

　　衛(wèi)星化學(xué) 

　　烯烴增量漸近，高端新材料引領(lǐng)成長 

　　衛(wèi)星化學(xué)（002648）擁有C2與C3輕烴一體化布局，成本優(yōu)勢領(lǐng)先同行。乙烷裂解制乙烯工藝成本優(yōu)勢明顯，公司通過前瞻布局美國港口及VLEC船隊保障乙烷供應(yīng)，公司乙烯三/四期新項目迎來投產(chǎn)周期，疊加延伸布局高端聚烯烴提升高附加值產(chǎn)品競爭力，公司有望迎來新一輪成長。維持“增持”評級。 　美國出口能力受限下乙烷資源壁壘長存，公司成本優(yōu)勢穩(wěn)固 　乙烷路線成本優(yōu)勢大幅優(yōu)于油頭/煤頭路線，2024年平均生產(chǎn)成本僅為石腦油裂解/MTO的49%/62%。但受資源稟賦差異，我國乙烷供給高度依賴自美國進(jìn)口，而美國中短期內(nèi)乙烷富裕出口能力已十分有限。公司通過在美自建港口及配套VLEC船隊成功打通中國首條乙烷全球供應(yīng)鏈，已形成250萬噸氣頭乙烯產(chǎn)能并完成一體化配套，公司預(yù)計在建250萬噸氣頭乙烯產(chǎn)能將于26-27年逐步投產(chǎn)并貢獻(xiàn)增量業(yè)績。中短期中國乙烷供給仍將面臨美國出口能力剛性約束，憑借港口、運輸及長協(xié)鎖量優(yōu)勢，公司成本優(yōu)勢有望保持穩(wěn)固。 　烯烴行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)疊加高端聚烯烴進(jìn)口替代，長期彈性可期 　25-26年乙烯/丙烯仍有較多新增產(chǎn)能投放預(yù)期，至27年行業(yè)產(chǎn)能投放預(yù)計將接近尾聲，行業(yè)價格價差已至歷史低位，伴隨下游需求恢復(fù)以及烯烴自給率的提升，烯烴行業(yè)有望迎來新一輪景氣反轉(zhuǎn)。其中乙烯產(chǎn)業(yè)鏈面臨“低端過剩、高端緊缺”的結(jié)構(gòu)性矛盾，2024年P(guān)OE/mPE進(jìn)口依存度接近100%/超過80%，高端聚烯烴替代空間廣闊。公司作為氣頭乙烯龍頭積極布局α-烯烴/POE/mPE等高端乙烯產(chǎn)品，未來憑借產(chǎn)能優(yōu)勢享受行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，亦有望借助先發(fā)優(yōu)勢順利實現(xiàn)高端替代，助力公司實現(xiàn)第三輪成長。 　我們與市場觀點不同之處 　市場擔(dān)憂中美貿(mào)易摩擦下乙烷進(jìn)口或存不確定性。我們認(rèn)為在中國政策支持下，乙烯生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性及原料多元化供應(yīng)仍是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向；而美國方面，由于乙烷是典型的低敏中游化工原料，在軍事和技術(shù)領(lǐng)域并不具備戰(zhàn)略控制價值，限制出口行為本身缺乏合理性與持續(xù)性。目前乙烷已重回自由流通，我們認(rèn)為乙烷資源風(fēng)險相對可控。市場擔(dān)憂在建氣頭項目或削弱公司成本優(yōu)勢，我們認(rèn)為乙烷資源未來仍將是限制行業(yè)擴(kuò)張的主要壁壘，憑借自有貿(mào)易體系，公司中長期成本優(yōu)勢不改。市場擔(dān)憂行業(yè)景氣承壓，我們認(rèn)為伴隨下游需求恢復(fù)以及烯烴自給率的提升，行業(yè)有望逐步迎來景氣反轉(zhuǎn)。 　盈利預(yù)測與估值 　考慮烯烴產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)略低于我們預(yù)期，我們小幅下調(diào)主要產(chǎn)品毛利率等盈利預(yù)測指標(biāo)，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為63/74/92億元(前值64/83/92億元，下調(diào)2%/11%/1%)，同比+3.1%/+18.4%/+23.6%，對應(yīng)EPS為1.86/2.20/2.72元/股。參考可比公司2025年一致預(yù)期12xPE，考慮公司原材料對美依賴度較高，給予25年11xPE(前值12xPE)，目標(biāo)價20.46元(前值22.8元)，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，項目進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　佛燃能源 

　　2025H1業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流高增 

　　投資要點 　事件：2025/7/12，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報，公司2025H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.09億元，同比增加7.13%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.08億元，同比增加12.18%。 　25H1業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流高增：2025年上半年，公司營業(yè)總收入153.38億元，同比增長8.59%；利潤總額5.13億元，同比增加0.39%，符合我們預(yù)期；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.09億元，同比增加7.13%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.08億元，同比增加12.18%。2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.85億元，同比增加601.92%，主要系2024H1公司購買商品產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流同比大幅增加所致，2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯恢復(fù)。 　供應(yīng)鏈及其他業(yè)務(wù)收入高增，多元業(yè)務(wù)打開成長空間：2025年上半年，公司營業(yè)總收入153.38億元，同比增長8.59%；其中，城市燃?xì)馐杖?5.77億元，同比減少4.88%，判斷主要系國內(nèi)需求&氣價偏弱所致；供應(yīng)鏈及其他業(yè)務(wù)收入87.61億元，同比增長21.52%。公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力；圍繞工程服務(wù)與生活服務(wù)，積極拓展延伸業(yè)務(wù)；深入開拓科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)，大力投入科技研發(fā)；實現(xiàn)供應(yīng)鏈、延伸、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)多點開花，用多元業(yè)務(wù)打開成長空間。 　股權(quán)激勵目標(biāo)鎖定利潤穩(wěn)增，高分紅構(gòu)筑安全邊際。公司股權(quán)激勵目標(biāo)為2025年每股收益達(dá)到0.9元(股本按照2022年底總股本9.52億股計算)，即2025年歸母凈利潤不低于8.57億元，鎖定2025年利潤穩(wěn)增。2020-2024年公司分紅比例均值超70%，假設(shè)2025年維持2024年73%的分紅比例，按照2025年8.72億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)股息率4.7%(2025/7/11)。 　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤為8.72/9.22/9.76億元的盈利預(yù)測，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，對應(yīng)PE15.4/14.6/13.8倍(估值日期2025/7/11)。公司天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，供應(yīng)鏈、延伸、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)多點開花；維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險 

　　佐力藥業(yè) 

　　佐力藥業(yè)（300181）2025年中報業(yè)績預(yù)告點評—經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼，戰(zhàn)略加碼新消費領(lǐng)域 

　　2025H1公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，“AI智賦，一路向C”經(jīng)營戰(zhàn)略加碼院外以及新消費領(lǐng)域。我們維持公司2025-2027年營業(yè)收入預(yù)測為33.96/41.01/48.14億元，同比+31.7%/+20.8%/+17.4%；維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為6.45/7.67/9.08億元，同比+27.1%/+18.8%/+18.4%。截至2025年7月10日，可比公司(方盛制藥（603998）、康緣藥業(yè)（600557）、馬應(yīng)龍（600993）)2025年平均PE為18x�？紤]到公司后續(xù)靈澤片和百令系列有望受益集采續(xù)約、院外渠道拓展成效顯著以及大健康領(lǐng)域廣闊的延伸空間，我們給予公司一定估值溢價，給予公司2025年24x PE，對應(yīng)目標(biāo)價22元，維持“買入”評級。