巨化股份

　　申萬宏源——制冷劑價(jià)格環(huán)比繼續(xù)大幅上揚(yáng)，全球“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”屬性價(jià)值凸顯

　　公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.7~21.3億元，同比增長(zhǎng)136%~155%，中值為20.5億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.5~21.1億元，同比增長(zhǎng)146%~166%，中值為20.3億元。其中25Q2單季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.6~13.2億元，同比增長(zhǎng)122%~152%，環(huán)比增長(zhǎng)44%~63%，中值為12.4億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25Q2單季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋汉诵臉I(yè)務(wù)氟制冷劑價(jià)格和盈利持續(xù)上漲，以及公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。 　制冷劑均價(jià)環(huán)比繼續(xù)大幅提升，Q3靜待維修及出口市場(chǎng)發(fā)力。25Q2制冷劑銷量8.48萬噸(YoY-10%，QoQ+21%)，銷售均價(jià)40911元/噸(YoY+65%，QoQ+9%)，內(nèi)外貿(mào)價(jià)格持續(xù)上漲。內(nèi)銷方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q2主流制冷劑R22/R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比提升1899/5680/1775/3131元/噸至35879/49824/45264/47698元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線、卓創(chuàng)資訊（301299）及我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，R22/R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比上漲311/7052/1924/4415元/噸至33000/50291/44868/47659元/噸。根據(jù)公司公告，因二代制冷劑今年生產(chǎn)配額進(jìn)一步削減，三代制冷劑自2024年起實(shí)行生產(chǎn)配額制，經(jīng)過一年的運(yùn)行，廠庫和渠道庫存消化較為充分，且下游需求旺盛，疊加行業(yè)生態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)改善，制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費(fèi)品”屬性與全球“特許經(jīng)營(yíng)”商業(yè)模式的“基因”的逐步形成，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)恢復(fù)性上漲，毛利大幅上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊報(bào)道Q3長(zhǎng)協(xié)R32報(bào)價(jià)5萬，R410A報(bào)價(jià)4.9萬，承兌在此基礎(chǔ)上增加600元，分別環(huán)比Q2提升4000、2000元/噸。6月24日，浙江R32內(nèi)外貿(mào)報(bào)價(jià)5.4萬元/噸(+2000元)，R134a內(nèi)外貿(mào)報(bào)價(jià)5萬元/噸(+1000元)，R410A內(nèi)貿(mào)報(bào)價(jià)5萬元/噸(+1000元)，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)協(xié)價(jià)。根據(jù)公司公告，Q3是維修及出口旺季，目前公司已簽訂的3季度出口交付訂單價(jià)格保持良好向上趨勢(shì)。公司三代制冷劑配額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，亦有3.9萬噸R22配額，后續(xù)有望充分受益二代三代制冷劑價(jià)格共振上行。 　含氟聚合物同環(huán)比小幅修復(fù)，含氟精細(xì)化學(xué)品放量顯著。25Q2含氟聚合物材料銷量1.19萬噸(YoY+5%，QoQ+9%)，銷售均價(jià)3.84萬元/噸(YoY+1%，QoQ+0.4%)；含氟精細(xì)化學(xué)品銷量1861噸(YoY+12%，QoQ+72%)，銷售均價(jià)6.12萬元/噸(YoY+38%，QoQ-8%)。根據(jù)公司23年年報(bào)，5000噸/年巨芯冷卻液項(xiàng)目一期1000噸/年運(yùn)行狀況良好，隨著全氟聚醚和氫氟醚等產(chǎn)品的驗(yàn)證及放量，含氟精細(xì)化學(xué)品板塊附加值有望持續(xù)抬升。 　氟化工原料量?jī)r(jià)同比修復(fù)，基礎(chǔ)化工及石化材料有所放量。25Q2分板塊看，1)氟化工原料銷量10.06萬噸(YoY+12%，QoQ+16%)，銷售均價(jià)3525元/噸(YoY+7%，QoQ-6%)；2)食品包裝材料銷量1.64萬噸(YoY-18%，QoQ+4%)，銷售均價(jià)1.11萬元/噸(YoY-1%，QoQ+2%)；3)基礎(chǔ)化工及其他銷量52.48萬噸(YoY+29%，QoQ+19%)，銷售均價(jià)1511元/噸(YoY-5%，QoQ-6%)；4)石化材料銷量15.36萬噸(YoY+7%，QoQ+18%)，銷售均價(jià)6965元/噸(YoY-8%，QoQ-5%)。 　投資分析意見：在全球供給嚴(yán)格約束下，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的增長(zhǎng)將帶來制冷劑價(jià)格和價(jià)差的長(zhǎng)周期向上，制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費(fèi)品”屬性與“特需經(jīng)營(yíng)”商業(yè)模式的“基因”正在逐步形成，公司漲價(jià)彈性大，考慮到制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格的持續(xù)上行，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為45.56、58.23、75.68億元(前值為41.63、54.35、71.23億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.69、2.16、2.80元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為16、13、10倍，維持增持評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價(jià)格下跌；3.原料價(jià)格大漲；4.新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

　　長(zhǎng)江電力

　　東吳證券——2025H1電量穩(wěn)增，國(guó)債收益率下行紅利標(biāo)桿空間打開

　　投資要點(diǎn) 　事件：2025/7/10，公司發(fā)布2025年半年度發(fā)電量完成情況公告。 　2025H1發(fā)電量穩(wěn)增，烏東德來水偏豐、三峽來水偏枯：2025年上半年，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%。2025年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%；其中烏東德電站同比+8.25%至149.58億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比+16.66%至256.90億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比+9.15%至279.65億千瓦時(shí)、向家壩電站同比+8.55%至155.90億千瓦時(shí)、三峽電站同比-5.43%至342.44億千瓦時(shí)、葛洲壩（600068）電站同比-4.38%至82.08億千瓦時(shí)。第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約689.77億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.63%；其中烏東德電站同比+7.00%至84.13億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比+16.24%至131.16億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比+9.78%至147.63億千瓦時(shí)、向家壩電站同比+7.86%至85.50億千瓦時(shí)、三峽電站同比-12.37%至194.51億千瓦時(shí)、葛洲壩電站同比-9.12%至46.84億千瓦時(shí)。 　十年期國(guó)債收益率下行，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力（600900）空間打開。2024年十年期國(guó)債收益率平均值為2.21%，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，截至2025/7/9，十年期國(guó)債收益率已下降至1.64%。我們觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率與十年期國(guó)債收益率平均息差，2016-2024年平均息差為1.00%，截至2025/7/10，按照分紅比例不低于70%的承諾，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年股息率3.35%，與十年期國(guó)債收益率息差達(dá)到1.71%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)3000億千瓦時(shí)發(fā)電量，我們維持2025-2027年對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)350.28/367.15/370.87億元，同比增長(zhǎng)7.8%/4.8%/1.0%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE20.9/19.9/19.7倍(估值日2025/7/10)，按照2025年分紅比例70%計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率3.35%(估值日2025/7/10)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水量不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　滬電股份

　　招商證券——Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，擬加碼黃石基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，看好中長(zhǎng)線AI訂單承接能力

　　事件：1)公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。2)公司近期公告同意出于黃石滬士未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需求，2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，授權(quán)管理層可就潛在項(xiàng)目投資與黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)進(jìn)行磋商。我們點(diǎn)評(píng)如下： 　Q2業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，主要系高階交換機(jī)及ASIC等算力相關(guān)產(chǎn)品保持放量態(tài)勢(shì)。公司預(yù)計(jì)25H1歸母凈利16.5～17.5億同比+44.63%～53.40%，扣非歸母16.1～17.1億同比+44.85～53.85%，受益于高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興場(chǎng)景對(duì)PCB的結(jié)構(gòu)性需求，疊加公司中高階產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。單Q2按中值計(jì)算，歸母凈利9.4億同比+49.8%環(huán)比+23.0%，扣非歸母9.1億同比+48.8%環(huán)比+22.7%，符合我們前期報(bào)告指出“Q2預(yù)計(jì)高階交換機(jī)及ASIC等算力相關(guān)產(chǎn)品保持放量態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率向上。” 　大力加碼黃石基地產(chǎn)能擴(kuò)張，看好公司中長(zhǎng)線承接AI算力需求訂單的能力提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。25年上半年公司一方面積極加速國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的技改升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)(24Q4規(guī)劃43億在昆山擴(kuò)充AI高層高密度互連積層板產(chǎn)能)，同時(shí)加速泰國(guó)工廠在中高端產(chǎn)品領(lǐng)域的客戶認(rèn)證和生產(chǎn)能力驗(yàn)證。此次黃石基地的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為這將為公司未來承接海外ASIC客戶的AI服務(wù)器PCB項(xiàng)目和訂單打下更好的產(chǎn)能基礎(chǔ)。同時(shí)，從下半年開始，隨著800G交換機(jī)的滲透率快速提升，公司昆山基地可集中產(chǎn)能資源去更好地承接高速交換機(jī)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，進(jìn)一步優(yōu)化不同基地的產(chǎn)能資源和不同領(lǐng)域的產(chǎn)品訂單的匹配度，提升盈利能力。24年公司AI服務(wù)器及HPC相關(guān)PCB收入29.75億，占比22.3%；高速交換機(jī)收入38.91億，占比30.3%，而今年隨著產(chǎn)能的加速擴(kuò)充，以及下游800G交換機(jī)和ASIC需求放量，公司AI-PCB收入將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)釋放具備彈性。 　中長(zhǎng)期來看，ASIC需求旺盛，其服務(wù)器所需HDI/HLC的設(shè)計(jì)方案更加復(fù)雜，層數(shù)更高、線寬線距更細(xì)密，產(chǎn)品規(guī)格的不斷升級(jí)將逐步使得公司在AI算力PCB領(lǐng)域積累的技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)得到凸顯。公司卡位北美算力頭部客戶群，積極擴(kuò)充國(guó)內(nèi)昆山、黃石基地和海外泰國(guó)基地產(chǎn)能，承接800G/1.6T/CPO交換機(jī)項(xiàng)目訂單及多個(gè)ASIC客戶新品打樣和后續(xù)訂單需求，未來公司AI領(lǐng)域所需的高多層板、高階HDI出貨占比有望大幅提升，將進(jìn)一步推動(dòng)公司盈利能力提升，打開業(yè)績(jī)向上天花板。 　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司長(zhǎng)線增長(zhǎng)邏輯清晰，順下游AI算力高速發(fā)展趨勢(shì)加速推進(jìn)國(guó)內(nèi)及海外高端產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程，高端產(chǎn)品占比不斷提升，有望打開業(yè)績(jī)向上成長(zhǎng)空間。基于Q2業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期、產(chǎn)能釋放節(jié)奏及最新外部環(huán)境，我們上調(diào)25-27年?duì)I收為176.1/228.9/286.2億，歸母凈利潤(rùn)為38.0/52.4/66.6億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為23.9/17.4/13.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。

　　洽洽食品

　　華安證券——跟蹤點(diǎn)評(píng)：二季度有望環(huán)比回暖

　　公司近況跟蹤： 　25Q2公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，通過產(chǎn)品創(chuàng)新，主力品類瓜子與堅(jiān)果增速有望環(huán)比回暖�；�于公司產(chǎn)品力、品牌力領(lǐng)先，疊加海外積極求變，我們看好公司未來發(fā)展前景。 　收入：25Q2有望環(huán)比回暖 　分品類：我們預(yù)計(jì)Q2堅(jiān)果表現(xiàn)或優(yōu)于瓜子，主因端午禮盒帶動(dòng)，同時(shí)公司新推出的全堅(jiān)果類每日?qǐng)?jiān)果新品獲得良好市場(chǎng)反饋，鋪市較為順利。瓜子品類中，新口味瓜子(如茶葉瓜子、山野菌菇味瓜子)增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)瓜子品類增長(zhǎng)穩(wěn)健。中長(zhǎng)期看，堅(jiān)果品類有望持續(xù)縮小與瓜子品類規(guī)模差異。新品類中，鮮切薯?xiàng)l、花生果穩(wěn)步爬坡，堅(jiān)果乳積極試水早餐消費(fèi)場(chǎng)景，后續(xù)有望動(dòng)銷回暖。 　分渠道：山姆會(huì)員商超與量販零食貢獻(xiàn)較多增量。公司在山姆渠道積極嘗試新品，強(qiáng)產(chǎn)品力與品牌力下，公司有望持續(xù)渠道上新；量販渠道除主力紅袋/藍(lán)袋瓜子外，未來或進(jìn)一步引入新口味瓜子、風(fēng)味堅(jiān)果等產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)充渠道SKU布局。線上渠道加大產(chǎn)品組合與新品推廣力度，盈利水平有望逐步提升。海外市場(chǎng)于25Q2進(jìn)行新品試銷，未來有望在瓜子基礎(chǔ)上，擴(kuò)充堅(jiān)果、豆類、花生、魔芋等新品類，海外營(yíng)收空間仍有提升潛力。 　盈利：成本仍有擾動(dòng) 　成本仍有擾動(dòng)，靜待新采購季修復(fù)。受24年采購季雨水影響，瓜子成本仍處于高位，或持續(xù)至25Q3新采購季才有望緩解；堅(jiān)果成本整體穩(wěn)定，巴旦木受關(guān)稅影響，腰果受干旱影響，略有擾動(dòng)；其他原材料價(jià)格基本穩(wěn)定。公司在渠道費(fèi)用投放端較為謹(jǐn)慎，注重費(fèi)效比，有望部分對(duì)沖毛利率端擾動(dòng)。 　投資建議：維持“買入” 　我們的觀點(diǎn)： 　中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司后續(xù)催化來自①瓜子與堅(jiān)果持續(xù)推出新品，與需求端變化趨勢(shì)同步，延長(zhǎng)品類生命周期；②渠道端逐步強(qiáng)化與會(huì)員商超、量販零食等高效渠道合作，同時(shí)海外渠道拓寬產(chǎn)品矩陣以打開收入天花板；③新采購季瓜子成本若改善，有望貢獻(xiàn)盈利彈性。 　盈利預(yù)測(cè)：我們更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入73.46/78.03/83.31億元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.21/8.44/9.53億元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示： 　需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本超預(yù)期上漲。

　　牧原股份

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好下半年盈利表現(xiàn)

　　事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)105~110億元，同比+925%~+973%；歸母凈利潤(rùn)102~107億元，同比+1130%~+1190%；對(duì)應(yīng)EPS1.9~2.0元/股。 　點(diǎn)評(píng)： 　受益于出欄量的同比增長(zhǎng)以及養(yǎng)殖成本的持續(xù)優(yōu)化，2025H1公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度提升，預(yù)期下半年價(jià)格優(yōu)于前期悲觀預(yù)期，看好公司全年盈利表現(xiàn)。 　出欄量方面，25H1公司共銷售商品豬3839.4萬頭，同比+33%；銷售仔豬829.1萬頭，同比+168%；銷售種豬22.5萬頭，同比-28%。截至H1末能繁母豬存欄343.1萬頭，較Q1末減少約5.4萬頭。當(dāng)前出欄量較全年7200-7800萬頭商品豬出欄目標(biāo)完成度約49%-53%，整體節(jié)奏較為穩(wěn)定，預(yù)期全年可實(shí)現(xiàn)目標(biāo)值。 　均重方面，受市場(chǎng)標(biāo)肥價(jià)差影響，我們測(cè)算，H1公司商品豬頭均重量保持上行至5月，6月均重環(huán)比下降，預(yù)期后續(xù)降重趨勢(shì)將延續(xù)。 　成本方面，隨生產(chǎn)成績(jī)的改善，公司養(yǎng)殖成本逐月優(yōu)化，6月商品豬完全養(yǎng)殖成本已下降至12.1元/kg，較1月降低1元/kg，成本優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)期仍有下降空間。 　價(jià)格方面，公司H1商品豬銷售均價(jià)約14.5元/kg，同比-3%，主要因24Q2起生豬價(jià)格顯著回升。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)整體供給處于合理區(qū)間，且政策調(diào)控較為明確，未來中長(zhǎng)期生豬價(jià)格表現(xiàn)或優(yōu)于前期市場(chǎng)悲觀預(yù)期。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1403.5、1435.2、1527.0億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為239.05、255.78、284.35億元，對(duì)應(yīng)PE為10.31、9.63、8.66x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

　　工業(yè)富聯(lián)

　　長(zhǎng)城證券——?dú)w母凈利潤(rùn)增速亮眼，AI服務(wù)器云計(jì)算持續(xù)放量

　　事件：2025年7月7日，公司發(fā)布《2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告》，公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)119.58億元—121.58億元，同比增長(zhǎng)36.84%—39.12%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)115.97億元—117.97億元，同比增長(zhǎng)35.91%—38.25%。 　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，云計(jì)算業(yè)務(wù)快速放量。單二季度來看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.27億元—69.27億元，同比增長(zhǎng)47.72%—52.11%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)66.94億元—68.94億元，同比增長(zhǎng)57.10%—61.80%。分業(yè)務(wù)來看，2025年上半年，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)在二季度實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，整體板塊營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過50%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品量產(chǎn)加速爬坡，客戶對(duì)AI數(shù)據(jù)中心Hyper-scaleAI機(jī)柜產(chǎn)品需求不斷增加。其中，AI服務(wù)器營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過60%，云服務(wù)商服務(wù)器的營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)超過1.5倍。公司在大客戶的核心產(chǎn)品份額繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，先進(jìn)AI算力的GPU模塊及GPU算力板等產(chǎn)品的出貨，在第二季實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。憑借在全球多地完善的產(chǎn)能布局以及較為顯著的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司在主要客戶中的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，客戶關(guān)系不斷深化。 　交換機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，持續(xù)完善全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)方面，公司錨定智能制造與AI融合的發(fā)展機(jī)遇，依托前沿技術(shù)研發(fā)實(shí)力，持續(xù)加碼核心產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)投入，推動(dòng)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)方面，得益于大客戶高階及平價(jià)AI機(jī)種的熱銷，公司相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。高速交換機(jī)方面，在AI需求持續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，二季度800G交換機(jī)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)2024全年的3倍。此外，公司持續(xù)優(yōu)化全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司始終堅(jiān)持立足中國(guó)，布局全球的策略。目前，公司在全球十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)有布局，通過廣泛利用當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源環(huán)境等優(yōu)勢(shì)，綜合公司在人力、自動(dòng)化、在地生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及AI的應(yīng)用，得以實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的在地交付與及時(shí)出貨。在擴(kuò)大全球產(chǎn)能布局的同時(shí)，公司也在不斷加大在中國(guó)大陸的投資，在深圳、鄭州、杭州、贛州、紹興都有布局。 　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為307.85/353.10/416.22億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，我們認(rèn)為，受益于AI浪潮演進(jìn)AI基建設(shè)施景氣上行，主流云廠商Capex持續(xù)加大，公司有望在AI服務(wù)器帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入的持續(xù)提升，伴隨800G等高速率交換機(jī)持續(xù)放量，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。