TCL科技 

　　2025年半年度業(yè)績預告點評：25H1業(yè)績出色，面板業(yè)績表現(xiàn)亮眼 

　　事件：公司發(fā)布《2025年半年度業(yè)績預告》。報告期內營業(yè)收入預計為826億元-906億元，同比增長3%-13%，歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為18億元-20億元，同比增長81%-101%。扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為15億元-16.5億元，同比增長168%-195%。 　面板業(yè)績表現(xiàn)亮眼，TCL中環(huán)（002129）仍承壓。面板方面：2025Q2由于部分需求提前釋放以及“國補”政策邊際效應遞減，同時關稅擔憂緩解，品牌商備貨需求降低，市場整體開始回落。根據Omdia預測，2025年大尺寸面板出貨量增速將放緩，2025Q2中小尺寸面板出貨量將同比下降6%。在行業(yè)景氣度環(huán)比下行背景下，公司半導體顯示業(yè)務預計上半年實現(xiàn)凈利潤超46億元，同比增長超70%，表現(xiàn)亮眼。主要有以下原因，1)客戶結構及產能結構穩(wěn)定因此淡季抗壓能力強。公司高端化及大尺寸化趨勢拉動面積需求繼續(xù)增長，主要產品價格相對穩(wěn)定、小尺寸OLED多款產品實現(xiàn)頭部客戶供應，訂單支撐性強。2)中尺寸開始發(fā)力，進展超預期。t9產能順利爬坡，IT產品銷量和收入大幅增長，業(yè)務盈利持續(xù)改善。3)收購的LG產線已于2025年第二季度起并入公司合并范圍。TCL中環(huán)方面：行業(yè)整體需求自5月份逐步回落，產業(yè)鏈承壓。受產品價格下跌及存貨減值的影響，預計TCL中環(huán)上半年歸屬于本公司股東凈利潤-12.0至-13.5億元。 　大中小尺寸同步發(fā)力，公司業(yè)績有望保持高增長。二季度業(yè)績表現(xiàn)彰顯公司面板產能配置合理，客戶及產品結構優(yōu)質，從TV到手機OLED面板等業(yè)務同步發(fā)展；同時，收購LG產線和少數股東權益開始體現(xiàn)其正向貢獻。下半年隨著TV面板景氣度回升，消費電子面板步入旺季，我們認為公司大中小尺寸面板業(yè)績有望進一步增長，看好面板業(yè)務對全年業(yè)績的貢獻。 　投資建議：公司半導體顯示業(yè)務受益于行業(yè)供需格局改善，且產能結構和產品結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)提升。TCL中環(huán)面對行業(yè)壓力堅持降本控費，作為行業(yè)龍頭，若行業(yè)回暖有望率先改善。我們持續(xù)看好公司未來業(yè)績增速，預計TCL科技（000100）2025-2027年營收分別為1933.81、2274.23、2589.79億元，歸母凈利潤分別為63.77、93.23、103.58億元，維持“買入”評級。 　風險提示：宏觀經濟波動風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險 

　　沃爾核材 

　　2025年半年度業(yè)績預告點評：銅鏈接核心受益標的，通信線纜快速放量 

　　事件：公司近日發(fā)布2025年半年度業(yè)績預告，2025年上半年預計實現(xiàn)歸母凈利潤5.45-5.87億元，YoY+30%-40%；扣除非經常性損益后凈利潤預計為5.11-5.50億元，YoY+30%-40%；每股收益預計為0.4371元-0.4707元。單二季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.95-3.37億元，QoQ+18%-35%，YoY+26%-43%；單二季度扣除非經常性損益后凈利潤預計為2.70-3.09億元，QoQ+12%-28%，YoY+23%-40%。整體業(yè)績保持快速增長，盈利能力持續(xù)提升。 　點評：通信線纜快速放量，營收實現(xiàn)快速提升。公司通信線纜板塊增速較快，主要原因是：公司通信線纜業(yè)務受益于數據通信等下游行業(yè)需求的快速釋放，相關產品市場需求顯著增長，帶動收入實現(xiàn)快速提升。此外，公司還通過持續(xù)提升自動化水平、提高生產效率、優(yōu)化產品結構等舉措，持續(xù)增強盈利能力，綜合因素影響下公司實現(xiàn)了歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長。 　在手訂單充足，積極布局下一代高速通信線研發(fā)。根據公司投資者互動消息，公司已實現(xiàn)量產的高速通信線品類豐富，為匹配客戶需求，產品采用多種技術方案，包括物理發(fā)泡技術、實心材料技術等。目前公司高速通信線訂單需求較為充裕，公司也在開展下一代448G高速通信線的預研工作。 　核心看點：高速銅纜生命周期延續(xù)，提前布局產能形成先發(fā)優(yōu)勢。海外AI基礎設施建設如火如荼，英偉達GB200/300與其他海外云廠商ASIC項目共振，主流廠商傾向選擇銅纜作為短距離傳輸解決方案，我們認為高速銅纜的生命周期在未來有望得到充分延續(xù)；產能方面，公司提前鎖定產能保障交付能力，部分關鍵設備已到貨，后續(xù)仍會有多臺設備陸續(xù)到貨；盈利能力方面，未來伴隨高速率產品出貨占比提升，通信線纜業(yè)務毛利率與凈利率有望持續(xù)提升。高速通信線纜行業(yè)馬太效應逐漸顯現(xiàn)，我們看好公司未來在技術、產能、盈利能力、客戶資源等方面形成的競爭優(yōu)勢，龍頭地位持續(xù)鞏固。 　盈利預測：沃爾核材（002130）是國際領先的高速通信線供應商，看好公司憑借技術和產能儲備優(yōu)勢保持競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)績快速增長。預計公司2025-27年實現(xiàn)營收82.89/125.68/156.51億元，實現(xiàn)歸母凈利潤13.51/23.92/30.86億元，對應EPS1.07/1.90/2.45元，維持“買入”評級。 　風險提示：行業(yè)競爭加劇、下游需求不及預期。 

　　海利得 

　　2025年半年度業(yè)績預增公告點評：25H1利潤預期亮眼，越南+新材料雙輪驅動公司未來 

　　點評。2025年7月11日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預增公告。2025年上半年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.8-3.1億元，同比增長47.65%-63.47%；預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.25-3.55億元，同比增長74.07%-90.14%。25Q2，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.40-1.70億元，同比增長21.74%-47.83%，環(huán)比增長0-21.43%；預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.76-2.06億元，同比增長58.56%-85.59%，環(huán)比增長18.12%-38.26%。據公告說明，主營業(yè)務業(yè)績增長的原因主要系工業(yè)絲產品和簾子布產品毛利的上漲，特別是越南子公司銷售結構的進一步優(yōu)化，使得公司盈利能力同比得到顯著提升。 　越南基地效益持續(xù)兌現(xiàn)，全球視野占據市場高地。(1)現(xiàn)有項目：24年年內，越南年產11萬噸差異化滌綸工業(yè)絲(一期)項目實現(xiàn)滿產滿銷，結合自身產能優(yōu)勢以及越南稅收優(yōu)惠政策，全年歐盟和美國市場銷量增長20%以上，實現(xiàn)較大提升；在優(yōu)化產品結構方面，進一步提升了差異化率，同時，綠色可持續(xù)產品矩陣成型，物理法和化學法再生工業(yè)絲實現(xiàn)商業(yè)化批量供貨。除滌綸工業(yè)絲項目取得重大進展外，越南基地1.8萬噸高性能輪胎簾子布越南(一期)項目也已經完成初期設計、規(guī)劃、平面布置等前期工作。(2)新建項目：據公司25年7月11日的最新公告，公司擬在越南實施紡絲二期及配套聚酯切片項目，形成年產10萬噸差異化滌綸纖維工業(yè)長絲、2萬噸差別化尼龍工業(yè)長絲、25萬噸聚酯切片的建設規(guī)模，項目建設期為5年。我們認為，新項目的建設一方面有助于充分發(fā)揮越南投資優(yōu)勢，把握市場高成長機遇，另一方面首次建設尼龍工業(yè)長絲，有助于提升公司在高端化學纖維領域的規(guī)模實力，進一步豐富公司的產品序列。 　新材料、新布局、新發(fā)展：邁向更為遠期的星辰大海。除主業(yè)發(fā)展外，公司也在積極布局中長期研發(fā)規(guī)劃，2024年年內，公司研究院在產品核心技術、產業(yè)化推進等方面均有突破，其中包括PPS特種纖維實現(xiàn)小批量出貨、打通30萬噸/年LCP高性能纖維中試全工藝流程、完成LCP膜后處理以及FCCL小試產線設計、LCP、PLA、PA46等高性能市場推廣啟動等。對于LCP、PPS等特種高性能纖維的研發(fā)不僅彰顯了公司在高端材料研發(fā)領域取得的突破，也預示著公司在推動材料科技方面的堅定決心和實力，為公司向科技型新材料企業(yè)轉型增添強大助力。 　投資建議：公司是國內滌綸公司絲差異化龍頭企業(yè)，越南工廠布局具備長期戰(zhàn)略優(yōu)勢，新材料打開遠期成長空間，未來業(yè)績發(fā)展受益下游發(fā)展快速增長。我們預計公司2025-2027年將實現(xiàn)歸母凈利潤4.26億元、4.75億元和5.32億元，EPS分別為0.37元、0.41元和0.46元，對應7月10日收盤價的PE分別為15、14和12倍，維持“推薦”評級。 　風險提示：產品價格波動、下游需求不及預期、行業(yè)競爭加劇。 

　　亞太股份 

　　2Q25業(yè)績同比維持高增長，成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn) 

　　事件：7月8日，公司發(fā)布1H25業(yè)績預告，預計1H25歸母凈利潤1.9億-2.1元，同比增長81.97%-101.13%；扣非凈利潤1.7億-1.9億元，同比增長84.56%-106.28%。1H25非經常性損益約2000萬元主要為政府補助及理財收益。 　2Q25業(yè)績同比維持翻倍增長，環(huán)比受季度間常規(guī)波動影響。預計公司2Q25歸母凈利潤0.9億-1.1億元，中值同/環(huán)比分別+127.8%/-0.4%，扣非凈利潤0.7億-0.9億元，中值同/環(huán)比分別+108.3%/-13.5%。1)收入端：公司收入同比大幅增長主要受客戶吉利放量和EPB等電子新項目量產帶動，環(huán)比預計受二季度行業(yè)β較弱影響略有下滑；2)利潤端：受益于規(guī)模效應和內部降本增效，公司盈利能力同比顯著提升，環(huán)比預計穩(wěn)定。 　客戶+產品+產能迎來三重突破，大級別成長周期拉開序幕。1)客戶方面，公司客戶覆蓋吉利、長安、長城、五菱等主流自主車企，并進入了大眾、通用、STELLANTIS等全球采購平臺。1H25公司披露新增訂單37億，其中One-Box線控制動12億；2)產品方面，公司擁有完整的底盤電控開發(fā)能力，IBS(One-Box)已量產，EMB已順利進入B樣階段、具備交樣能力，底盤角模塊(集成輪轂電機+EMB+轉向+懸架+底盤域)在2025年上海車展亮相；3)產能方面，2024年公司完成摩洛哥孫公司設立并投資建設摩洛哥基地項目(總投資不超過7000萬美元，新增年產制動鉗總成265萬件)。 　投資建議：公司基礎制動和電控制動獲得頭部自主客戶定點并開始突破國際客戶，多數項目于2025年開始量產，有望驅動公司業(yè)績快速增長。我們預計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)營業(yè)收入52.8/64.7/75.0億元，歸母凈利潤3.8/4.7/5.6億元，以當前收盤價計算PE為21.5/17.6/14.7倍，維持“買入”評級。 　風險提示：電控國產化進程不及預期；線控制動量產進程不及預期；汽車電動智能化發(fā)展不及預期；下游客戶銷量下滑風險；原材料成本上漲風險 

　　海大集團 

　　海大集團（002311）2025年半年報業(yè)績預告點評—景氣持續(xù)，25Q2飼料銷量提速 

　　公司戰(zhàn)略定力、產品力、服務能力持續(xù)領先行業(yè)，在周期底部持續(xù)夯實競爭優(yōu)勢，2025年公司有望持續(xù)受益行業(yè)景氣度改善�？紤]到基本面持續(xù)超預期，我們上調公司2025/2026年EPS預測，新增2027年EPS預測，預測公司2025- 2027年EPS為2.99/3.38/3.96元，考慮到海大集團并無完全可比公司，參考公司上市以來歷史PE約在20-57倍之間，給予公司2025年25倍PE，對應目標價75元，維持“買入”評級。 

　　杰瑞股份 

　　中標天然氣增壓站項目點評：中標非洲61億元天然氣增壓站項目，海外拓張持續(xù)加速 

　　本報告導讀： 　公司中標非洲阿爾及利亞國家石油公司61億元天然氣增壓站總承包項目，有利于公司在中東、非洲等重要海外區(qū)域加速拓展，對經營業(yè)績有所提振。 　投資要點： 　投資建議�？紤]公司中標61億元天然氣增壓站總承包項目，上調公司公司2025/2026/2027年EPS為2.91/3.51/4.19元(原2.89/3.43/3.98元)。參考可比公司2025年平均估值PE為22.57倍，我們給予公司2025年15倍PE，上修目標價至43.59元，維持增持評級。 　公司中標61億人民幣天然氣增壓站總承包項目。根據公司《關于全資子公司收到項目授標函的自愿性公告》，公司全資子公司杰瑞油氣工程收到業(yè)主方阿爾及利亞國家石油公司發(fā)送的侯德努斯天然氣增壓站總承包工程項目的項目授標函，授標函金額包括美元及阿爾及利亞第納爾兩部分，分別為6.291億美元和293.58億阿爾及利亞第納爾(合計約8.50億美元或者61.26億元人民幣)。 　客戶是非洲規(guī)模最大的石油公司，本次中標標志公司在北非擴張發(fā)加速。阿爾及利亞國家石油公司成立于1963年，是非洲規(guī)模最大的石油公司，具有較強的資金實力和信用評級，履約能力良好。本項目的中標，標志著公司油氣工程服務業(yè)務在北非地區(qū)的進一步擴張， 　有利于公司進一步鞏固和拓展在阿爾及利亞乃至整個北非、中東地區(qū)陸上油氣田一體化開發(fā)建設工程服務市場，強化公司在相關區(qū)域和行業(yè)領域內的品牌影響力。 　天然氣是優(yōu)化能源結構、保障能源安全的清潔優(yōu)質燃料，全球即將迎來新一輪LNG擴產高峰。根據《中國能源報》援引國際燃氣聯(lián)盟發(fā)布《2025全球LNG報告》，天然氣是優(yōu)化能源結構、保障能源安全的清潔優(yōu)質燃料，全球即將迎來新一輪LNG產能建設高峰。截至2024年末，處于在建或獲批階段的液化項目總規(guī)模達2.103億噸/年，另有規(guī)劃產能規(guī)模高達11.219億噸/年等待最終投資決策。我們認為，公司業(yè)務的核心驅動已經從油資本開支拓展至氣資本開支階段，中東、非洲等重要市場有望帶來更多貢獻。 　風險提示。油價下行；油公司資本支出不及預期；匯率不利變動；公司海外戰(zhàn)略執(zhí)行低于預期等。 

　　中恒電氣 

　　HVDC方案領頭羊，AI浪潮下迎新機 

　　投資要點： 　公司介紹：聚焦數字能源產業(yè)鏈，軟、硬件協(xié)同發(fā)展：公司創(chuàng)立于1996年，2010年于深交所掛牌上市，主要業(yè)務包含數據中心與站點能源、數字電網與綜合能源服務、電力電源、新能源車充換電等。公司股權結構穩(wěn)定，管理層資歷深厚。2024年公司利潤實現(xiàn)高增，2025年預計持續(xù)增長。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元，同比+26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比+178.5%。數據中心電源、電力操作電源系統(tǒng)、通信電源系統(tǒng)貢獻主要營收，2024年，三者在營收中占比分別為34.1%、24.4%、15.6%。 　硬件業(yè)務：電源業(yè)務基本盤穩(wěn)定，HVDC迎來市場新機遇： 　1)HVDC方案先行者，AIDC時代滲透率有望提升：當前數據中心常見的幾種不間斷供電技術包括ACUPS、HVDC和市電直供+BBU等。AIGC時代，HVDC供電憑借輸電距離長、損耗小、穩(wěn)定性好、效率高等優(yōu)點，滲透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市場份額行業(yè)領先，牽頭制訂了《信息通信用240V/336V直流供電系統(tǒng)技術要求和試驗方法》國家標準，且入選工信部制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)。目前，公司主要客戶為大型互聯(lián)網企業(yè)、運營商以及IDC第三方數據中心運營商。 　2)巴拿馬方案綁定大客戶，有望持續(xù)貢獻業(yè)績：預制化Panama電力模組是公司與大客戶阿里巴巴合作開發(fā)的數據中心供電方案，有占地面積小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等優(yōu)點。阿里巴巴未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和，有望帶動公司巴拿馬電源產品出貨量增長；此外，頭部互聯(lián)網企業(yè)及運營商均規(guī)劃增加算力相關資本開支，若能獲取其他頭部企業(yè)大訂單，公司業(yè)績增長空間有望進一步向上打開。 　3)通信電源維持穩(wěn)定，電力電源拓展存量份額：通信電源來看，公司在近年運營商集采招標中份額位居行業(yè)前列，營業(yè)收入基本穩(wěn)定。2024年，公司通信電源營收3.06億元，同比-4.5%。電力電源來看，公司通過深耕細作繼續(xù)拓展存量市場份額；另一方面，加速推進海外業(yè)務，并拓展新能源等增量市場機會，營收維持穩(wěn)定增長。2024年，公司電力電源營收4.79億元，同比+20.5%。 　軟件業(yè)務：深耕數字電網領域，拓展新型綜合能源服務：行業(yè)層面來看，2024年新能源“源”、“荷”、“儲”繼續(xù)保持高增長。在此背景下，電源側波動性和隨機性特征加強，而需求側大規(guī)模電動汽車和間歇式電源接入，源-網-荷數字化、智能化需求進一步提升。公司數字電網與綜合能源服務主要依靠全資子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年電力數字化軟件技術平臺經驗。數字電網方面，公司深度參與電網數字化轉型和新型電力系統(tǒng)建設；綜合能源服務方面，公司自2015年開始，向網外拓展布局用戶側能源互聯(lián)網產業(yè)。 　盈利預測、估值分析和投資建議：我們預計2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為26.7億元、36.3億元、52.4億元，分別同比增長36.2%、35.7%、44.6%；歸母凈利潤分別為2.1億元、3.1億元、4.4億元，分別同比增長89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分別為0.37、0.56、0.78，對應7月10日收盤價PE為41.1倍、27.2倍、19.3倍，維持“買入-B”評級。 　風險提示：宏觀經濟政策風險、市場競爭加劇風險、人才競爭風險、原材料價格波動風險等。 

　　滬電股份 

　　Q2業(yè)績超預期，擬加碼黃石基地擴產，看好中長線AI訂單承接能力 

　　事件：1)公司發(fā)布2025年業(yè)績預告。2)公司近期公告同意出于黃石滬士未來經營發(fā)展的需求，2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內，授權管理層可就潛在項目投資與黃石經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會進行磋商。我們點評如下： 　Q2業(yè)績預告超預期，主要系高階交換機及ASIC等算力相關產品保持放量態(tài)勢。公司預計25H1歸母凈利16.5～17.5億同比+44.63%～53.40%，扣非歸母16.1～17.1億同比+44.85～53.85%，受益于高速運算服務器、人工智能等新興場景對PCB的結構性需求，疊加公司中高階產品技術優(yōu)勢，推動營收及凈利潤增長。單Q2按中值計算，歸母凈利9.4億同比+49.8%環(huán)比+23.0%，扣非歸母9.1億同比+48.8%環(huán)比+22.7%，符合我們前期報告指出“Q2預計高階交換機及ASIC等算力相關產品保持放量態(tài)勢，驅動業(yè)務結構優(yōu)化帶動毛利率向上�！� 　大力加碼黃石基地產能擴張，看好公司中長線承接AI算力需求訂單的能力提升驅動業(yè)績高增。25年上半年公司一方面積極加速國內產能的技改升級和擴產(24Q4規(guī)劃43億在昆山擴充AI高層高密度互連積層板產能)，同時加速泰國工廠在中高端產品領域的客戶認證和生產能力驗證。此次黃石基地的擴產規(guī)劃，我們認為這將為公司未來承接海外ASIC客戶的AI服務器PCB項目和訂單打下更好的產能基礎。同時，從下半年開始，隨著800G交換機的滲透率快速提升，公司昆山基地可集中產能資源去更好地承接高速交換機快速增長的市場需求，進一步優(yōu)化不同基地的產能資源和不同領域的產品訂單的匹配度，提升盈利能力。24年公司AI服務器及HPC相關PCB收入29.75億，占比22.3%；高速交換機收入38.91億，占比30.3%，而今年隨著產能的加速擴充，以及下游800G交換機和ASIC需求放量，公司AI-PCB收入將呈現(xiàn)高速增長，業(yè)績釋放具備彈性。 　中長期來看，ASIC需求旺盛，其服務器所需HDI/HLC的設計方案更加復雜，層數更高、線寬線距更細密，產品規(guī)格的不斷升級將逐步使得公司在AI算力PCB領域積累的技術、產能優(yōu)勢得到凸顯。公司卡位北美算力頭部客戶群，積極擴充國內昆山、黃石基地和海外泰國基地產能，承接800G/1.6T/CPO交換機項目訂單及多個ASIC客戶新品打樣和后續(xù)訂單需求，未來公司AI領域所需的高多層板、高階HDI出貨占比有望大幅提升，將進一步推動公司盈利能力提升，打開業(yè)績向上天花板。 　維持“強烈推薦”投資評級。公司長線增長邏輯清晰，順下游AI算力高速發(fā)展趨勢加速推進國內及海外高端產能擴張進程，高端產品占比不斷提升，有望打開業(yè)績向上成長空間�；�于Q2業(yè)績預告超預期、產能釋放節(jié)奏及最新外部環(huán)境，我們上調25-27年營收為176.1/228.9/286.2億，歸母凈利潤為38.0/52.4/66.6億，對應當前股價PE為23.9/17.4/13.7倍，維持“強烈推薦”評級。 　風險提示：客戶需求低于預期、同行競爭加劇、地緣政治風險加劇、新增產能爬坡不及預期。 

　　雙環(huán)傳動 

　　系列點評十二：發(fā)布員工持股計劃，明確業(yè)績增長目標 

　　事件概述：7月10日，公司發(fā)布2025年員工持股計劃(草案)，覆蓋公司董事(不含獨董)、監(jiān)事、高管、中層及核心員工(總計≤358人)，股票來源為公司回購專用證券賬戶內已回購的股份，合計不超過1,039.2177萬股，占公司當前總股本的1.23%，員工受讓價格為15.78元/股，員工自籌資金總額不超過人民幣16,398.86萬元。 　發(fā)布員工持股計劃綁定人才助力長期成長。1)激勵對象覆蓋廣泛：本次激勵對象包括公司董事(不含獨董)、監(jiān)事、高管、中層及核心員工(總計≤358人)，其中董監(jiān)高7人(董事、總經理MINZHANG、副總張戎等)占總份額16.45%；中層管理人員及核心員工(不超過351人)占總份額83.55%。2)明確業(yè)績考核目標：本次員工持股計劃存續(xù)期36個月，解鎖需同時滿足公司層面業(yè)績和個人績效考核：過戶滿12個月可解鎖第一批50%份額，其中2025年凈利潤滿足≥13億元可全部解鎖，12.35~13億元可解鎖80%；過戶滿24個月可解鎖剩余50%份額，其中2026年凈利潤滿足≥15億元可全部解鎖，14.25~15億元可解鎖80%。我們認為，本次員工持股計劃覆蓋范圍廣泛，有助于吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調動核心人員積極性，提升經營效率，并通過階梯式解鎖與雙重考核機制推動業(yè)績增長，保障公司長期發(fā)展。 　全球客戶持續(xù)開拓2025海外建廠加速。2024年來公司新能源齒軸在國內新能源市場份額在40%~50%；其中同軸減速器憑借高集成化、低噪音、輕量化、高傳動效率四大核心技術優(yōu)勢，訂單量大幅增加。截至2024年末，公司已建成650萬臺套新能源汽車驅動齒輪產能。海外市場，公司將全力加速匈牙利基地的建設，將首先布局適配歐洲市場需求的產能，通過本地化生產提高歐洲市場的影響力，同時主動對接歐洲主流車企，提高全球市占率。 　智能執(zhí)行機構加速成長機器人減速器星辰大海。智能執(zhí)行機構：公司依托環(huán)驅科技平臺，在掃地機驅動產品領域，公司憑借自身優(yōu)勢實現(xiàn)了市場占有率的大幅提升，后續(xù)公司將重點拓展汽車電動尾門、智能車鎖驅動模組等產品，望進一步提升單車價值量；機器人高精密減速器：2024公司減速器及其他業(yè)務毛利率29.1%，盈利能力較強，后續(xù)環(huán)動科技有望持續(xù)提供涵蓋3—1000KG負載范圍的機器人解決方案，穩(wěn)步開拓機器人減速器業(yè)務。 　投資建議：公司是精密驅動系統(tǒng)齒輪龍頭，正在加速全球化，同時開拓智能驅動機構、機器人關節(jié)業(yè)務，我們看好公司中長期成長，預計2025-2027年收入分別104.7/124.7/149.6億元，歸母凈利潤分別13.0/15.2/18.9億元，EPS分別1.54/1.79/2.23元，對應2025年7月10日31.02元/股收盤價，PE分別為20/17/14倍，維持“推薦”評級。 　風險提示：新能源乘用車銷量、智能驅動機構客戶拓展、海外建廠不及預期。 

　　華測檢測 

　　2025年半年度業(yè)績預告點評：業(yè)績略超預期，積極推進國際化戰(zhàn)略 

　　本報告導讀： 　華測檢測（300012）2025年半年度業(yè)績略超預期，醫(yī)藥醫(yī)學板塊逐步復蘇，傳統(tǒng)檢測業(yè)務穩(wěn)步增長；同時擬收購南非SafetySA公司，國際化戰(zhàn)略布局加速。 　投資要點： 　維持增持評級。公司為國內綜合性檢測服務龍頭，2025年半年度業(yè)績略超預期，同時擬收購南非SafetySA公司，國際化戰(zhàn)略布局加速。維持公司2025-27年EPS為0.63/0.70/0.78元，維持目標價為15.75元，增持評級。 　業(yè)績略超預期。公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預告，預計2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利4.63-4.71億元(同比增長6.06%-7.80%)，扣非歸母凈利4.36-4.43億元(同比增長8.13%-10.01%)；預計Q2實現(xiàn)歸母凈利3.27-3.34億元(同比增長7.5%-10%)，扣非歸母凈利3.11-3.18億元(同比7.01%-9.63%)，業(yè)績略超預期。 　醫(yī)藥醫(yī)學板塊逐步復蘇，傳統(tǒng)檢測業(yè)務穩(wěn)步增長。醫(yī)藥醫(yī)學板塊已顯現(xiàn)復蘇跡象，CRO業(yè)務簽單量企穩(wěn)回升，醫(yī)藥檢測訂單獲取情況良好；生命科學板塊，食農檢測有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢；貿易保障板塊在收購常州麥可羅泰克后預計保持較快增長；消費品測試、工業(yè)測試板塊預計保持穩(wěn)健發(fā)展。同時公司深度推進精益管理實踐，積極探索AI、數字化、自動化來進一步提升運營效率；持續(xù)提升組織能力和創(chuàng)新活力，多措并舉提質增效，帶動凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 　華測檢測擬收購南非SafetySA公司，國際化戰(zhàn)略布局加速。華測檢測擬收購南非領先的測試、檢驗、認證與培訓(TICT)服務提供商SafetySA，此次交易預計將于2025年第四季度完成交割。華測檢測積極推進國際化布局，此前已并購德國易馬、希臘NAIAS等海外檢測機構。我們認為此次并購有望通過獲取本地化資源、技術能力與市場份額，顯著增強華測檢測在南非及非洲大陸的綜合服務能力，同時為全球客戶提供跨區(qū)域服務，拓展全球業(yè)務版圖，成為其國際化戰(zhàn)略推進過程中的重要一步。同時我們認為通過本次收購，華測檢測與SafetySA資源有望得到整合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，華測檢測將顯著提升為南非、非洲、中東等區(qū)域客戶的服務能力，進一步強化全球影響力和服務深度。 　風險提示：并購進度不及預期；下游需求不及預期；地緣政治與社會風險。