燕京啤酒

　　中信建投（601066）證券——Q2利潤超預(yù)期，改革勢能仍有余力

　　核心觀點 　公司U8大單品延續(xù)放量增長，銷量表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，改革紅利持續(xù)釋放，帶動公司盈利能力持續(xù)提升，行業(yè)整體偏弱下，依然實現(xiàn)量價齊升，當(dāng)前估值性價比凸顯。公司持續(xù)推進(jìn)大單品發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)九大變革，強化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進(jìn)程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及經(jīng)營效率改善，有望進(jìn)一步釋放盈利彈性。 　事件 　公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預(yù)告 　公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤為9.3-10.0億元，同增約25%~35%。 　公司單Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤9.0-9.7億元，同增約36.7%-48.3%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。 　簡評 　U8延續(xù)強勢高增，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn) 　公司堅持市場精耕細(xì)作與戰(zhàn)略性擴張并行推進(jìn)，同步完成銷售渠道結(jié)構(gòu)升級，其中大單品燕京U8實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破，形成規(guī)模效應(yīng)。公司U8目標(biāo)未來U8占比提升至30%，對應(yīng)約120萬噸，在東三省、山東、四川、湖南、湖北、華東等競對核心市場持續(xù)獲取增量，預(yù)計U8對Q2銷量拉動依然明顯，天花板持續(xù)打開。公司布局第二曲線，倍斯特汽水跟隨U8導(dǎo)入餐飲終端，有望展開有效協(xié)同。 　非經(jīng)補貼豐厚利潤，盈利能力再創(chuàng)新高 　公司單Q2凈利率表現(xiàn)大超預(yù)期，非經(jīng)常收益或與關(guān)廠后土地收儲補貼有關(guān)，單Q2公司歸母凈利率和扣非凈利率中樞再創(chuàng)新高，預(yù)計與公司U8占比提升、供應(yīng)鏈管理優(yōu)化、人員效能釋放等因素有關(guān)，公司改革勢持續(xù)釋放，仍有余力。 　大單品勢能充足，推出汽水等新品 　公司將持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略布局，以明星產(chǎn)品燕京U8為核心引擎，充分釋放戰(zhàn)略勢能。在高端市場領(lǐng)域?qū)嵤┎町惢�競爭策略，依托“酒號”精耕原漿細(xì)分市場，憑借“獅王”鎖定精釀消費高地，構(gòu)建多維度、立體化的產(chǎn)品體系，全面滿足消費升級趨勢下的多元化需求。公司于2025年3月推出創(chuàng)新產(chǎn)品倍斯特汽水，通過開辟非酒精飲品新賽道，構(gòu)筑“啤酒+汽水”雙引擎驅(qū)動模式，實現(xiàn)戰(zhàn)略卡位與商業(yè)版圖擴容，為企業(yè)持續(xù)增長注入強勁動能。公司繼續(xù)系統(tǒng)性推進(jìn)變革持續(xù)落地，持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)，α屬性突出。 　盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年收入分別為155.36、162.98、169.34億元，同比增長5.93%、4.90%、3.91%，預(yù)計歸母凈利潤15.51、18.51、20.83億元，同比增長46.93%、19.33%、12.55%，對應(yīng)PE估值23.2、19.4、17.3倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　1、競爭加劇風(fēng)險：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導(dǎo)致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。 　2、原材料價格波動風(fēng)險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲，可能會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。 　3、改革進(jìn)度低于預(yù)期：公司國企改革有望解決產(chǎn)能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經(jīng)營效率和盈利水平。如果改革進(jìn)程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預(yù)期。 　4、違規(guī)風(fēng)險：2024年2月，公司因信批不合規(guī)問題收到北京證監(jiān)局警示函，若后續(xù)出現(xiàn)相關(guān)問題，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響。

　　巨化股份

　　上海證券——2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告點評：制冷劑持續(xù)景氣，25H1凈利同比大增

　　投資摘要 　事件概述 　7月8日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告。2025H1，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為19.7~21.3億元，同比+136~155%；扣非歸母凈利潤19.5~21.1億元，同比+146~166%。2025Q2預(yù)計業(yè)績同環(huán)比均實現(xiàn)增長：預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤11.6~13.2億元，同比+122~152%，環(huán)比+44~63%；扣非歸母凈利潤11.6~13.2億元，同比+130~161%，環(huán)比+47~67%。 　制冷劑高景氣度持續(xù)，助力業(yè)績大幅增長。2025H1，公司制冷劑外銷量15.46萬噸(同比-4.19%)，均價39372.45元/噸(同比+61.88%)，實現(xiàn)營業(yè)收入60.87億元(同比+55.09%)。二季度為制冷劑傳統(tǒng)消費旺季，公司2025Q2制冷劑業(yè)務(wù)量價環(huán)比齊升，外銷量8.48萬噸(同比-10.12%，環(huán)比+21.46%)，均價40911.00元/噸(同比+65.31%，環(huán)比+9.09%)，實現(xiàn)營業(yè)收入34.69億元(同比+48.59%，環(huán)比+32.49%)。2025年制冷劑價格中樞上行，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a華東市場價分別為30000/53500/45000/50000元/噸，本年漲幅分別達(dá)到-12%/23%/14%/22%。我們認(rèn)為，制冷劑行業(yè)在配額制和下游需求增長的推動下，已進(jìn)入景氣周期，公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力將持續(xù)提升。 　非制冷劑業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，貢獻(xiàn)營收規(guī)模增量。氟化工業(yè)務(wù)總體增長可觀：2025H1，公司氟化工原料外銷量18.75萬噸(同比+11.72%)，均價3629.31元/噸(同比+10.24%)，實現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元(同比+23.16%)；含氟聚合物材料外銷量2.29萬噸(同比+7.45%)，均價38371.74元/噸(同比-2.80%)，實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元(同比+4.44%)；含氟精細(xì)化學(xué)品外銷量2945.22噸(同比+4.43%)，均價63064.02元/噸(同比+20.87%)，實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元(同比+26.22%)。其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化：石化材料外銷量28.39萬噸(同比+11.48%)，均價7138.48元/噸(同比-8.66%)，實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元(同比+1.83%)；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其它外銷量96.43萬噸(同比+7.55%)，實現(xiàn)營業(yè)收入15.02億元(同比+14.59%)，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價1557.48元/噸(同比+6.55%)；食品包裝材料外銷量3.21萬噸(同比-16.82%)，均價11012.63元/噸(同比-2.55%)，實現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元(同比-18.94%)。 　投資建議 　我們認(rèn)為，三代制冷劑配額方案正式落地，行業(yè)景氣開啟上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多種高附加值產(chǎn)品即將放量，未來盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入分別為269.90/300.45/342.05億元，增速分別為10.3%/11.3%/13.8%；歸母凈利潤分別為44.07/50.92/58.30億元，增速分別為124.9%/15.5%/14.5%。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　制冷劑行業(yè)政策發(fā)生變化；下游需求不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；在建項目進(jìn)展不及預(yù)期。

　　長江電力

　　華福證券——1H25烏東德來水偏豐，抽蓄持續(xù)建設(shè)發(fā)展

　　投資要點： 　事件：公司發(fā)布了2025年半年度發(fā)電量完成情況公告。 　1H25烏東德來水偏豐，2Q25發(fā)電量基本持平：根據(jù)公司初步統(tǒng)計，2025年上半年，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%。 　2025年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約689.77億千瓦時，較上年同期增加1.63%。2025年第二季度，烏東德電站總發(fā)電量84.13億千瓦時，同比+7%；白鶴灘電站總發(fā)電量131.16億千瓦時，同比+16.24%；溪洛渡電站總發(fā)電量147.63億千瓦時，同比+9.78%；向家壩電站總發(fā)電量85.5億千瓦時，同比+7.86%；三峽電站總發(fā)電量194.51億千瓦時，同比-12.37%；葛洲壩（600068）電站總發(fā)電量46.84億千瓦時，同比-9.12%。 　水風(fēng)光儲推動新能源一體化發(fā)展，抽蓄持續(xù)投資建設(shè)：2024年，公司在甘肅張掖、重慶奉節(jié)和浙江天臺等地開工建設(shè)抽水蓄能項目，在金沙江下游建設(shè)水風(fēng)光儲一體化新能源基地。25年6月公司董事會決議公告中，審議通過《關(guān)于投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項目的議案》，同意增設(shè)江西尋烏抽水蓄能有限公司為長江電力（600900）二級子企業(yè)，并由江西尋烏抽水蓄能有限公司投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項目，總投資不超過77.39億元，其中資本金占總投資的20%。結(jié)合當(dāng)前全國抽水蓄能建設(shè)進(jìn)度來看，截至2024年底，全國抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)5869萬千瓦，核準(zhǔn)在建規(guī)模約2億千瓦。根據(jù)水電水利規(guī)劃設(shè)計總院（603357）發(fā)布的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2024年度》預(yù)計，2025年全年新增投產(chǎn)規(guī)模約800萬千瓦。2025年上半年，全國已完成新增抽水蓄能裝機257.5萬千瓦，占全年目標(biāo)的70%，多個項目進(jìn)入機組安裝調(diào)試階段，抽水蓄能建設(shè)節(jié)奏明顯加快。 　盈利預(yù)測與投資建議：我們維持此前公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為351.02、369.81和388.31億元，對應(yīng)PE分別為20.9/19.8/18.9倍。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　水庫流域來水偏枯；需求下降導(dǎo)致電力銷售受阻；電價市場波動性增加。

　　滬電股份

　　民生證券——事件點評：產(chǎn)能擴張加速，彰顯發(fā)展信心

　　事件：7月4日滬電股份（002463）發(fā)布公告，經(jīng)公司第八屆董事會戰(zhàn)略委員會提議，出于子公司黃石滬士電子有限公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，同意授權(quán)管理層與黃石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會開展意向性項目投資磋商。授權(quán)具體內(nèi)容如下：在2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，管理層可就潛在項目投資與黃石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會進(jìn)行磋商，并簽署不具有法律約束力的意向書及相關(guān)文件。 　昆山+黃石+泰國三地投資，彰顯擴產(chǎn)決心。昆山：公司于24年10月已公告昆山擴產(chǎn)項目，公司擬投資約43億人民幣，計劃建設(shè)年產(chǎn)約29萬平方米人工智能芯片配套高端印制電路板。其中第一階段計劃年產(chǎn)約18萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約26.8億元；第二階段計劃年產(chǎn)約11萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約16.2億元。25年6月24日，該項目已在昆山奠基。黃石：公司已于24年將青淞廠26層以內(nèi)PCB產(chǎn)品以及滬利微電傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉(zhuǎn)移，本次黃石36億元潛在項目投資若順利落地，有利于公司進(jìn)一步擴展中高端產(chǎn)能，與昆山擴產(chǎn)合計形成近80億元投資組合，預(yù)計2H25起產(chǎn)能得到有效改善。泰國：公司已全面加速開啟客戶認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作，產(chǎn)能逐步釋放。公司海內(nèi)外三地擴產(chǎn)，有利于公司化解產(chǎn)能短板，有力保障業(yè)績釋放，彰顯公司對于未來發(fā)展的信心。 　AI需求驅(qū)動業(yè)績高增，前沿品類批量交付。AI相關(guān)企業(yè)通訊市場板為公司主要增長引擎，2H24高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，環(huán)比增長超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩者合計貢獻(xiàn)企業(yè)通訊板近七成收入。公司在數(shù)據(jù)通訊、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，提高高速產(chǎn)品的信號完整性、高密復(fù)雜結(jié)構(gòu)、可靠性等。AI服務(wù)器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平臺產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)交換機方面，公司800G交換機產(chǎn)品已批量供貨，支持224Gbps速率，1.6T交換機產(chǎn)品已完成預(yù)研。用于ScaleUpNPC/CPC交換機產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)，用于ScaleOut的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機與框式交換機已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶進(jìn)行開發(fā)，NPO和CPO架構(gòu)的交換機目前也正持續(xù)配合客戶進(jìn)行開發(fā)。 　投資建議：隨著公司產(chǎn)能瓶頸不斷改善，我們上修公司25/26/27年實現(xiàn)歸母凈利潤至36.91/50.90/63.34億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為25/18/15倍。我們看好公司在GPU、ASIC、交換機等數(shù)通領(lǐng)域PCB的制造能力和客戶資源壁壘，公司將持續(xù)受益于AI帶來的高速PCB需求，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

　　鴻路鋼構(gòu)

　　國聯(lián)民生——Q2產(chǎn)能利用率或首超100%，新簽訂單增長較好

　　事件 　公司公告2025H1經(jīng)營數(shù)據(jù)。2025H1公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為236萬噸，yoy+12%；其中Q2為131萬噸，yoy+11%。2025H1公司新簽合同額為144億元，yoy+0.2%，均為材料訂單；其中Q2為73億元，yoy-1%。 　Q2產(chǎn)能利用率或首超100%，產(chǎn)量持續(xù)快速增長 　2025H1公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為236萬噸，同比+12%；產(chǎn)能利用率為91%，yoy+7pct(假設(shè)2025H1末公司產(chǎn)能為520萬噸，下同)。其中，2025Q2產(chǎn)量為131萬噸，yoy+11%；產(chǎn)能利用率為101%，yoy+7pct。2025Q2公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同比持續(xù)改善，產(chǎn)能利用率超100%，為近年首次，預(yù)計主要源于公司智能化改造/磨合效果持續(xù)改善，及充足的訂單支撐。 　預(yù)計Q2新簽對應(yīng)加工量保持雙位數(shù)增長至約158萬噸 　2025H1公司新簽合同額為144億元，yoy+0.2%，均為材料訂單；其中2025Q2為73億元，yoy-1%。根據(jù)，2025Q2全國熱軋板卷均價為3,301元/噸，yoy-13%。若剔除價格因素的影響，我們預(yù)計2025Q2公司鋼結(jié)構(gòu)新簽對應(yīng)加工量延續(xù)同比雙位數(shù)增長，預(yù)計公司在手訂單充足。2025Q2達(dá)億元或萬噸新簽項目對應(yīng)的加工量、訂單額分別為32萬噸、17億元，達(dá)億元或萬噸項目訂單額占新簽合同額的比例為23%。 　看好公司競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大及成長前景，維持“買入”評級 　我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為230/245/260億元，分別yoy+7%/+6%/+6%；歸母凈利潤分別為9.1/10.7/12.4億元，分別yoy+18%/+17%/+16%�，F(xiàn)價對應(yīng)2025年P(guān)E為13.5倍。公司是鋼結(jié)構(gòu)構(gòu)件制造龍頭，看好公司競爭優(yōu)勢持續(xù)強化，智能化改造前景值得期待，產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升，成長前景可期；同時鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)強化，公司有望受益于鋼價企穩(wěn)回升，盈利持續(xù)改善可期，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：鋼材價格波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、智能化改造進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險。

　　金誠信

　　西部證券（002673）——25H1業(yè)績預(yù)告點評：銅礦業(yè)務(wù)量價齊升，礦服業(yè)務(wù)成長性依然可期

　　事件：7月8日，公司發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計25H1實現(xiàn)歸母凈利潤10.7—11.2億元，同比+74.6%—82.8%，其中Q2實現(xiàn)6.5—7.0億元，同比+91.2%—105.9%，環(huán)比+53.6%—65.4%。 　資源業(yè)務(wù)：量價齊升疊加成本下降，25H1公司業(yè)績增長明顯。2025年，隨著公司第二輪資源項目集中建設(shè)拉開序幕，資源開發(fā)板塊將進(jìn)入全新發(fā)展階段，公司計劃生產(chǎn)銅金屬(當(dāng)量)7.94萬噸、銷售銅金屬(當(dāng)量)7.89萬噸，生產(chǎn)銷售磷礦石30萬噸。其中Lubambe銅礦提產(chǎn)改造、Lonshi銅礦西區(qū)穩(wěn)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，是資源開發(fā)板塊工作的重中之重。遠(yuǎn)期來看，Lonshi銅礦東區(qū)、Lubambe銅礦達(dá)產(chǎn)和哥倫比亞SanMatias項目預(yù)計將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，擴產(chǎn)計劃明確。25H1公司業(yè)績增加也主要得益于資源業(yè)務(wù)量價齊升以及公司持續(xù)采取降本控費措施，生產(chǎn)成本得到有效控制。 　礦服業(yè)務(wù)：卡庫拉生產(chǎn)正在恢復(fù)，新增礦服大訂單為未來業(yè)績增長進(jìn)一步提供保障，礦服業(yè)務(wù)成長性依然可期。據(jù)公司5月公告，此前卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，該礦段東區(qū)發(fā)生多處冒頂片幫，雖然公司承接的主要為礦段西區(qū)地下采礦作業(yè)服務(wù)，但出于安全考慮，經(jīng)與業(yè)主方協(xié)商，金剛礦業(yè)暫停地下采礦作業(yè)服務(wù)。不過近期已部分恢復(fù)相關(guān)作業(yè)，據(jù)艾芬豪礦業(yè)披露，卡庫拉礦山西區(qū)已于2025年6月7日重啟采礦作業(yè)。到6月中旬，采礦量已提升至每月約30萬噸(年化360萬噸/年)。另外此前公司全資子公司與科馬考銅礦就科馬考銅礦地下采礦業(yè)務(wù)簽署服務(wù)協(xié)議，根據(jù)預(yù)估工程量計算合同總價款約8.05億美元(不含增值稅)，此合同的簽訂預(yù)計也將為公司礦服業(yè)務(wù)發(fā)展提供強勁支持，未來業(yè)績增長確定性明顯提升。 　盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為3.39、3.93、4.64元，PE分別為14、12、10倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：礦服業(yè)務(wù)合同執(zhí)行和資源開發(fā)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、外匯風(fēng)險等。